日前，一場斷貨炒作風波將天價“神藥”片仔癀（600436）推至臺前。一粒3g的片仔癀在線上平臺被炒至1600元，單克價格高達533元，堪比肩金價。即便沒有炒作因素，此次事件前，片仔癀高達590元每粒的定價曾屢次引發(fā)質(zhì)疑。

　　盡管有“北有同仁堂（600085），南有片仔癀”之說，近年來片仔癀更多以國貨藥妝的角色為大眾所知，作為片仔癀盈利核心的肝病藥片仔癀則是低調(diào)賺錢，深藏功與名。

　　在經(jīng)歷十九次提價后，片仔癀肝病藥一次又一次成為片仔癀業(yè)績驅(qū)動力。然而提價難以消化成本上升的問題已然顯現(xiàn)，市場囤積炒作之風愈演愈烈，片仔癀會不會成為下一個東阿阿膠（000423）？

　　專家背書絕密加持鑄成神藥，上市16年藥價漲超八成

　　片仔癀，藥如其名，“一片即可退癀”，癀則代表了“熱、毒、腫、痛”等一切炎癥。

　　官方公布的適應癥顯示，片仔癀主要功效為清熱解毒、涼血化淤、消腫止痛，用于熱毒血淤所致急性慢性病毒肝炎、癰疽疔瘡、無名腫毒、跌打損傷以及各種炎癥。

　　而在民間，片仔癀幾乎無所不能。不僅可以治療急慢性肝病，還能夠保肝護肝；不但能夠清熱解毒，還與治療腫瘤掛上了鉤。

　　廣為人知的是，片仔癀和云南白藥（000538）是目前唯二的兩個國家一級中藥保護品種，其配方屬于國家級絕密配方，享有永久保護期。這其中，片仔癀又是唯一一個工藝和配方“雙絕密”品種。

　　片仔癀的神奇功效并非僅停留在民間傳言中。2014年，片仔癀經(jīng)由國家中醫(yī)藥管理局專家認定，入選致死率超50%的埃博拉病毒的藥物治療清單。

　　盡管引發(fā)了廣泛質(zhì)疑，但這并不影響片仔癀的名聲大噪。

　　一本出版于2018年的書籍《片仔癀基礎研究與臨床應用》被股民奉為片仔癀價值的論據(jù)。該書由中科院院士、國醫(yī)大師陳可冀所編撰，書中闡述了片仔癀的發(fā)展史、保密配方、保密制劑工藝等，還收錄了片仔癀歷年來的科學研究成果，其中就包括了片仔癀在登革熱、病毒性肝炎、肝癌、結(jié)腸癌、卵巢癌等方面的臨床應用研究。此外還敘說了片仔癀在防治亞健康、美容保健等方面的應用。

　　根據(jù)書中所述，片仔癀兼具了藥品、保健品的功效，堪稱居家必備良品。大師級專家的背書讓片仔癀的價值進一步獲得認證。

　　如書中主角“片仔癀”一樣，《片仔癀基礎研究與臨床應用》一書在線上售空，原定價148元炒出千元高價，目前線上售價多在2000元左右。

　　除卻頗具想象空間的神奇功效，稀缺性也為片仔癀遭爆炒埋下伏筆。片仔癀公布的配方成分包括天然牛黃、天然麝香、三七、蛇膽等，其中核心原料天然麝香受到國家嚴格管控，屬于有市無價的產(chǎn)品。

　　天然麝香主要產(chǎn)自成年雄麝，2003年，國家將麝類列入一級保護動物，天然麝香采取配給制，由國家統(tǒng)一審批和分配額度，僅有13家企業(yè)獲得使用資格。

　　由于麝資源稀缺，天然麝香價格逐年攀高，由2010年的150元/g上漲至2017年的450元/g。相比之下，近年人工麝香的價格僅為每克50元左右。據(jù)測算，3g的片仔癀錠劑，天然麝香成本占比約40%。

　　與此同時，占據(jù)片仔癀半數(shù)成本的天然牛黃價格也是一路飆漲，從2016年的180元/g漲至2019年的400元/g，漲幅超過2倍。

　　今年以來，天然牛黃價格持續(xù)上漲，康美中藥網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前天然牛黃市場價格已普遍達到480元/g。

　　原材料價格走高給予了片仔癀充分的漲價理由。

　　西南證券研報統(tǒng)計顯示，自片仔癀2003年上市以來已持續(xù)進行了19次提價（包括內(nèi)銷和外銷)。2004年至2020年，片仔癀國內(nèi)零售價共提價9次，由325元提升至590元，價格上漲81%；出口零售價共提價10次，由14.5美元/錠提升至51.8元/錠，價格上漲257%。從出廠價來看，根據(jù)歷年公告推測，2004年以來共提價10次，從125元提升至390 元，價格上漲212%。

　　漲價的并不僅片仔癀一家。同屬于首批獲得天然麝香使用權(quán)的同仁堂安宮牛黃丸近年價格持續(xù)飆高。安宮牛黃丸的成分包括牛黃、犀角、麝香等十余味中藥，其具有清熱解毒、鎮(zhèn)驚開竅的功效，被視為急救“神藥”。

　　2003年后，同仁堂曾兩度調(diào)整安宮牛黃丸終端零售價，兩次調(diào)價原因均為原材料牛黃、麝香價格上漲。首次調(diào)整發(fā)生在2012年，安宮牛黃丸零售價從350元/丸提升至560元/丸，漲價幅度達60%。

　　2019年12月，同仁堂再次宣布提高核心產(chǎn)品安宮牛黃丸的零售價格，由560元/丸上升至780元/丸，提價幅度為39%。2003年以來的總漲幅為123%。

　　從終端零售價來看，片仔癀的提價幅度遠不及同仁堂，仍存在上漲空間。

　　值得一提的是，安宮牛黃丸早早從藥品衍生為資產(chǎn)保值工具。除了提價因素，安宮牛黃丸配方中的犀角受國家禁令影響，后均改為使用水牛角濃縮粉。因而90年代以前仍以野生犀牛角為原料的安宮牛黃丸成為絕版珍品。80-90年代的同仁堂安宮牛黃丸市場價格能夠達到2-5萬元。

　　片仔癀價格遭爆炒儼然有步安宮牛黃丸后塵之意。然而從原料成分層面，天然麝香雖名貴稀缺卻并非沒有解決方案，不足以支撐片仔癀價格瘋漲數(shù)倍。

　　為了應對天然麝香資源短缺，早在2007年片仔癀就已介入人工養(yǎng)麝產(chǎn)業(yè)，在四川和陜西投資設立兩家養(yǎng)麝公司，公司擁有和控制的林麝及麝香資源約占當?shù)氐?0%。

　　片仔癀同時進行了充分的原材料儲備。片仔癀2019年年報透露，公司天然牛黃賬面價值增加2.37億元至5.21億元。

　　截至2020年末，公司原材料賬面價值約13.37億元，其中天然麝香和天然牛黃兩個核心原材料品種的賬面價值分別為7.42億元、4.83億元。

　　此次片仔癀遭爆炒源于突如其來的限購，這被市場更多詮釋為公司下一輪提價的信號。

　　提價驅(qū)動盈利改善，囤貨炒作風波埋隱憂

　　事實證明，片仔癀歷年數(shù)次提價成為公司盈利增長的主要驅(qū)動力。

　　2010至2012年間，片仔癀歷經(jīng)5次調(diào)價后，2011和2012年片仔癀系列產(chǎn)品毛利率分別提升6.29%和3.35%，公司當年凈利潤同比增速分別達31.29%、36.75%。此后兩年凈利潤增速逐年下滑至個位數(shù)。

　　2016、2017年再次提價后，片仔癀2017年歸母凈利潤增速達到50.53%，2018年放緩至41.62%，2019年繼續(xù)降至20.25%。

　　2020年1月，片仔癀公告最新一輪調(diào)價，鑒于片仔癀產(chǎn)品主要原料及人工成本上漲等原因，片仔癀錠劑國內(nèi)市場零售價格從530元/粒上調(diào)至590元/粒，供應價格相應上調(diào)約40元/粒；海外市場供應價格相應上調(diào)約5.80美元/粒。

　　然而這輪調(diào)價卻未取得預期中的提振效果。今年4月，片仔癀公布2020年年度報告。報告期內(nèi)，片仔癀實現(xiàn)營業(yè)收入65.11億元，同比增長13.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為16.72億元，同比增長21.62%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為15.89億元，同比增加17.31%。

　　年報顯示，“片仔癀”系列的肝病用藥實現(xiàn)收入25.39億元，同比增長16.44%，增速較上年進一步放緩。2017-2019年，片仔癀肝病用藥營收增速分別為35.48%、32.07%、21.37%。

　　與此同時，肝病用藥的毛利率較上年度減少0.03個百分點至81.95%；僅依靠提價已難以消化原材料成本上升帶來的壓力。盡管如此，肝病用藥仍為片仔癀貢獻了71%的毛利潤。

　　當提價成為企業(yè)業(yè)績增長動力則預示著可能的危機。片仔癀會不會成為下一個東阿阿膠？

　　同屬于中華老字號品牌，東阿阿膠曾作為高端滋補品紅極一時，2005年以來連續(xù)提價18次，價格由100元/公斤上漲至近5000元/公斤，凈利潤規(guī)模也由2006年的1.54億元增長至2017年的20.44億元，凈利潤復合增速超20%。

　　然而在“水煮驢皮”風波后，阿膠被廣泛認定為“智商稅”。2019年，東阿阿膠迎來上市以來的首次虧損，凈虧損4.44億元。2020年，依靠政府補助，東阿阿膠實現(xiàn)扭虧為盈，全年凈利潤0.43億元。

　　縱觀東阿阿膠的危機，作為高端滋補品的神話破滅僅是一方面，更重要是由于存在提價預期，阿膠由消費品變?yōu)橥顿Y品，經(jīng)銷商大量囤貨；而東阿阿膠的產(chǎn)品銷售主要依賴經(jīng)銷商，終端渠道建設不足。

　　然而阿膠并非一家獨有，在東阿阿膠不斷漲價過程中，價格敏感的消費者轉(zhuǎn)而投向其他品牌。當危機突然襲來，經(jīng)銷商庫存積壓爆倉、終端銷售不暢，引發(fā)一系列連鎖反應。

　　相比東阿阿膠，片仔癀享有獨家稀缺品種的優(yōu)勢，在中藥市場上幾乎無可直接對標的競爭對手。

　　片仔癀2020年報透露，公司的主要銷售模式為區(qū)域經(jīng)銷、片仔癀體驗館及零售藥店等。針對境外市場，片仔癀采取總經(jīng)銷制，由代理商漳龍實業(yè)有限公司經(jīng)營。2020年片仔癀境外收入3.6億元，占比不足一成。而在國內(nèi)市場，長期以來，片仔癀的銷售均以經(jīng)銷為主，通過各地的經(jīng)銷商以及零售藥店將產(chǎn)品投放終端，渠道銷量占比約六成。

　　2015年起，片仔癀加碼終端渠道布局，設立片仔癀體驗館。體驗館由經(jīng)銷商、客戶等合作投資建設,主要布局在機場、動車站、旅游景點等地,以展示和銷售片仔癀系列產(chǎn)品為主。

　　截至2020年底，全國在營的片仔癀體驗館已超過300家，該渠道銷量占比約3成。

　　有消息指出，片仔癀體驗館的加盟商部分為茅臺經(jīng)銷商，片仔癀解酒護肝的功效成為另一炒作因素，茅臺和片仔癀被緊密聯(lián)系了起來。

　　值得一提的是，在官方干預下，茅臺曾屢次采取行動打擊經(jīng)銷商囤貨行為，同時增加直銷渠道投放。片仔癀炒作風波揚了名，卻埋下了隱患。

　　炒作風波沸沸揚揚一周后，片仔癀在投資者平臺作出回應，將穩(wěn)定市場秩序，加大對自營渠道和主流連鎖藥店渠道的供應量；目前已開啟天貓旗艦藥房片仔癀的線上銷售，加速布局京東旗艦店。此外，增加與片仔癀錠劑同質(zhì)同效的片仔癀膠囊劑型供應。