今年上半年，恒瑞醫(yī)藥（600276）實現(xiàn)營業(yè)收入133億元，同比增長17.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤26.68億元，同比僅微增0.21%，這一凈利潤增速刷新該公司近18年最低紀(jì)錄

　　隨著A股進(jìn)入中報集中披露季，藥品集采對醫(yī)藥類上市公司的業(yè)績影響進(jìn)一步體現(xiàn)。

　　8月19日盤后，有“藥茅”之稱的江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司（下稱恒瑞醫(yī)藥，600276.SH）發(fā)布了2021年半年報。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入132.98億元，同比增長17.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤26.68億元，僅同比微增0.21%；同期扣非歸母凈利潤則為26.47億元，同比增長3.31%。

　　值得注意的是，于2000年登陸上交所上市的恒瑞醫(yī)藥僅在2002年和2003年年中出現(xiàn)過凈利潤負(fù)增長，之后業(yè)績便一路向上。也即，今年的半年報，恒瑞醫(yī)藥的凈利潤增速刷新2003年以來近18年的最低紀(jì)錄。

　　8月20日早盤，恒瑞醫(yī)藥低開7%，開盤后跌幅迅速擴大，并在午盤前跌停，這也是該公司5年來首次跌停。恒瑞醫(yī)藥當(dāng)日報收于48.46元/股，已較今年1月8日盤中觸達(dá)的97.16元/股的歷史最高點下挫50.12%，股價腰斬，公司當(dāng)前總市值為3100億元。

　　恒瑞醫(yī)藥上市以來的股價走勢（元）

　　上半年凈利潤僅微增，中金下調(diào)目標(biāo)價

　　8月19日盤后，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布了2021年半年報數(shù)據(jù)。在歸母凈利潤同比微增0.21%背后，該公司扣非歸母凈利潤為26.47億元，同比增長3.31%。恒瑞醫(yī)藥在財報中表示，報告期內(nèi)，公司計提了3.65億元的股權(quán)激勵費用，若剔除這一影響，則上半年歸母凈利潤同比增長10.51%，扣非歸母凈利潤同比增長13.96%。

　　《投資時報》研究員注意到，一季報數(shù)據(jù)顯示，恒瑞醫(yī)藥今年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入69.29億元，同比增長25.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.97億元，同比增長13.77%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.71億元，同比增長15.27%。

　　也即，今年第二季度，恒瑞醫(yī)藥營業(yè)收入達(dá)63.69億元，同比下降16%，環(huán)比下降8.08%；歸母凈利潤為11.71億元，同比下降13.07%，環(huán)比下降21.72%；扣非歸母凈利潤11.76億元，同比下降8.55%，環(huán)比下降20.05%。

　　可以看到，不論是營收還是利潤，恒瑞醫(yī)藥第二季度的業(yè)績表現(xiàn)均較一季度出現(xiàn)明顯下滑。此外，據(jù)統(tǒng)計，今年第二季度也是過去10年來，恒瑞醫(yī)藥首次出現(xiàn)單季扣非歸母凈利潤同比下滑，上一次還是在2010年第四季度。

　　業(yè)績公布后，中金公司（601995）立即下調(diào)了對恒瑞醫(yī)藥的目標(biāo)價。中金表示，因仿制藥受集采影響持續(xù)承壓及核心產(chǎn)品銷售走低，恒瑞醫(yī)藥上半年業(yè)績不及預(yù)期，下調(diào)公司盈利預(yù)測及目標(biāo)價，維持跑贏行業(yè)評級。下調(diào)2021/2022年歸母凈利潤預(yù)測19.3%/29.4%至65.22/68.51億元；維持跑贏行業(yè)評級，下調(diào)目標(biāo)價33.3%至80.00元。

　　仿制藥業(yè)績下滑

　　恒瑞醫(yī)藥成立于1997年，于2000年10月登陸上交所上市，該公司主營業(yè)務(wù)涉及藥品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品涵蓋抗腫瘤藥、手術(shù)麻醉類用藥、造影劑、特殊輸液、心血管藥等眾多領(lǐng)域，是一家從事醫(yī)藥創(chuàng)新和高品質(zhì)藥品研發(fā)、生產(chǎn)及推廣的醫(yī)藥健康企業(yè)。

　　分產(chǎn)品來看，恒瑞醫(yī)藥的業(yè)務(wù)主要可分為創(chuàng)新藥和傳統(tǒng)仿制藥兩部分。半年報顯示，該公司業(yè)績的下滑與仿制藥集采有關(guān)。恒瑞醫(yī)藥稱，自2018年以來，公司進(jìn)入國家集中帶量采購的仿制藥共有28個品種，中選18個品種，中選價平均降幅72.6%，對公司業(yè)績造成較大壓力。

　　雖然，恒瑞醫(yī)藥并未在半年度中披露仿制藥的總體收入，但該公司表示，受國家和地方帶量采購影響，公司傳統(tǒng)仿制藥銷售下滑。2020年11月開始執(zhí)行的第三批集采涉及的6個藥品，報告期內(nèi)銷售收入環(huán)比下滑57%。

　　《投資時報》研究員注意到，今年6月23日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布了公司參與全國藥品集采擬中標(biāo)公告。公告顯示，該公司當(dāng)日參加了第五批全國藥品集采的投標(biāo)，共有奧沙利鉑注射液、苯磺順阿曲庫銨注射液、度他雄胺軟膠囊、多西他賽注射液、鹽酸羅哌卡因注射液和鹽酸帕洛諾司瓊注射液等6個產(chǎn)品擬中標(biāo)本次集采。

　　而這6個產(chǎn)品2020年的合計銷售額為25.57億元，占公司當(dāng)期總營收的9.22%，今年第一季度的合計銷售額為5.46億元，占公司當(dāng)期總營收的7.87%。恒瑞醫(yī)藥當(dāng)時即表示，本次公司擬中選價格與原中標(biāo)價格相比有較大幅度下降，可能對銷售業(yè)績造成一定壓力。

　　同時，恒瑞醫(yī)藥的碘克沙醇注射液及格隆溴銨注射液未中標(biāo)，這2個產(chǎn)品2020年的合計銷售額為18.73億元，占公司當(dāng)期總營收的6.75%，今年第一季度的合計銷售額為4.91億元，占當(dāng)期總營收的7.09%。

　　據(jù)悉，從市場份額看，恒瑞醫(yī)藥的苯磺順阿曲庫銨注射液、碘克沙醇注射液、多西他賽注射液和奧沙利鉑注射液這4個品種的市占率較高，尤其是碘克沙醇注射液，作為公司造影劑板塊的核心品種，市占率在50%以上，但這一大產(chǎn)品卻落標(biāo)。

　　恒瑞醫(yī)藥稱，未中標(biāo)的2個產(chǎn)品會在一定程度上影響產(chǎn)品銷售，但不會對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。但公布集采結(jié)果的第二天，6月24日，市場仍用腳投票，恒瑞醫(yī)藥股價當(dāng)日跌幅達(dá)4.43%。

　　另一方面，PD抗腫瘤藥卡瑞利珠單抗是恒瑞醫(yī)藥的主要產(chǎn)品，該產(chǎn)品于2019年5月上市，2020年的銷量即達(dá)30.69萬瓶，同比增長326.42%。2020年底，卡瑞利珠單抗所治療的肺癌、肝癌、食管癌和淋巴瘤四大適應(yīng)癥均被納入國家醫(yī)保目錄，一瓶200mg的卡瑞利珠單抗價格因此由19800元/瓶降至2928元/瓶，降幅達(dá)85%。

　　雖然半年報并未透露具體的銷售數(shù)據(jù)，但由于自今年3月1日起開始執(zhí)行醫(yī)保談判價格，降幅達(dá)85%，加上產(chǎn)品進(jìn)院難、各地醫(yī)保執(zhí)行時間不一等諸多問題，卡瑞利珠單抗銷售收入環(huán)比負(fù)增長。

　　恒瑞醫(yī)藥上半年業(yè)績表現(xiàn)（元）

　　數(shù)據(jù)來源：公司2021年半年報

　　創(chuàng)新藥銷售增長，新規(guī)存不確定性

　　與仿制藥不同，今年上半年，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥銷售收入穩(wěn)步增加。報告期內(nèi)，該公司創(chuàng)新藥實現(xiàn)銷售收入52.07億元，同比增長43.80%，占整體銷售收入的39.15%，創(chuàng)新成果的逐步收獲對公司業(yè)績增長起到了拉動作用。

　　不過恒瑞醫(yī)藥同時表示，國內(nèi)創(chuàng)新型生物醫(yī)藥行業(yè)同質(zhì)化競爭嚴(yán)重，研發(fā)、人力、生產(chǎn)等各項成本快速上漲，生物醫(yī)藥創(chuàng)新面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，公司因此迫切需要集中資源在創(chuàng)新和國際化方面實現(xiàn)快速突破。

　　基于此，今年上半年，恒瑞醫(yī)藥加大了在研發(fā)上的投入，報告期內(nèi)累計研發(fā)投入25.81億元，較上年同期增長38.48%，研發(fā)投入占銷售收入的比重達(dá)19.41%，不過這也顯著提高了公司成本，甚至還影響了該公司的現(xiàn)金流。

　　半年報數(shù)據(jù)顯示，恒瑞醫(yī)藥經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少55.63%，主要由于支付的研發(fā)、人工成本、材料款項增加以及客戶采用承兌票據(jù)結(jié)算增多導(dǎo)致現(xiàn)金流入放緩。

　　值得注意的是，恒瑞醫(yī)藥目前高速增長的創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)，或許同樣可能在將來面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　7月2日，國家藥品監(jiān)督管理局藥品評審中心(CDE)發(fā)布了《以臨床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》的征求意見稿，直指當(dāng)前創(chuàng)新藥行業(yè)存在的“偽創(chuàng)新”問題。

　　上述征求意見稿強調(diào)，抗腫瘤藥物研發(fā)要“以臨床需求為核心，以臨床價值為導(dǎo)向”，在臨床對照實驗中“應(yīng)盡量為受試者提供臨床實踐中最佳治療方式/藥物，而不應(yīng)為提高臨床試驗成功率和試驗效率，選擇安全有效性不確定，或已被更優(yōu)的藥物所替代的治療手段?！?/p>

　　也就是說，除非新上市的創(chuàng)新藥能在臨床試驗上證明比此前已獲批的最好品種存在優(yōu)勢，否則不允許上市。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新政策利空前期假創(chuàng)新藥公司，但利好真正創(chuàng)新藥公司。對于CXO領(lǐng)域，以國內(nèi)業(yè)務(wù)和臨床業(yè)務(wù)為主的公司，短期業(yè)務(wù)量會受到一定沖擊，但國際業(yè)務(wù)為主的不會受到大的影響，尤其是藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域還會直接受益于完全自主創(chuàng)新的行業(yè)風(fēng)氣回歸。

　　不過從股價表現(xiàn)上看，還是悲觀預(yù)期較為濃厚。截至8月20日收盤，恒瑞醫(yī)藥股價已較今年1月盤中觸達(dá)的歷史最高點腰斬。

　　股東紛紛減持

　　值得注意的是，股價的跌跌不休似乎影響了恒瑞醫(yī)藥股東的持股信心。

　　半年報數(shù)據(jù)顯示，雖然香港中央結(jié)算有限公司報告期內(nèi)仍在增持恒瑞醫(yī)藥股票，但是持股比例已從一季度末的12.26%降至11.97%，但仍為公司第三大股東。而奧本海默基金公司―中國基金則已退出前十大股東行列。

　　此外連云港市金融控股集團有限公司也在有增持的情況下持股比例從一季度末的2.04%降至2.02%，而青島有沃投資合伙企業(yè)（有限合伙）則在報告期內(nèi)減持5379.32萬股，持股比例從一季度末的1.65%降至1.27%。

　　不過，半年報數(shù)據(jù)顯示，高瓴資本（高瓴資本管理有限公司―HCM中國基金）新進(jìn)成為恒瑞醫(yī)藥第十大股東，持股4046.19萬股，比例為0.63%。

　　值得關(guān)注的是，7月9日，恒瑞醫(yī)藥表示，公司董事長、總經(jīng)理周云曙因身體原因申請辭去董事長、總經(jīng)理以及董事會專門委員會相應(yīng)職務(wù)。同時，公司董事一致推舉董事孫飄揚代為履行董事長職責(zé)。8月4日，恒瑞醫(yī)藥選舉孫飄揚為公司第八屆董事會董事長，公司法定代表人同步變更為孫飄揚?！锻顿Y時報》研究員注意到，此前孫飄揚已領(lǐng)導(dǎo)恒瑞醫(yī)藥30年。

　　另外，自今年7月開始，市場流傳恒瑞醫(yī)藥在裁員。針對此消息，目前恒瑞醫(yī)藥尚未有相關(guān)公告解釋澄清。