投資要點

　　事件：2021前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.36億元，同比增長44.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.20億元，同比增長55.09%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.08億元，同比增長56.69%；三項指標(biāo)分別相較于2019年增長50.32%、55.12%、54.71%。Q3單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.19億元，同比增長12.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.69億元，同比增長5.88%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.66億元，同比增長7.75%。整體業(yè)績符合我們預(yù)期。

　　前三季度營收保持較快增長，Q3主要由于高基數(shù)導(dǎo)致表觀增速放緩。2021Q1-Q3，浙江省內(nèi)的醫(yī)療服務(wù)收入18.28億元（同比+42.03%），省外收入1.9億元（同比+37.72%）。浙江省內(nèi)區(qū)域總院（杭口）收入5.73億元（同比+32.70%），區(qū)域分院收入為12.55億元（同比+46.75%），總院與分院占浙江區(qū)域集團(tuán)收入比重分別約31%、69%；區(qū)域分院收入貢獻(xiàn)比例保持在較高水平。門診量方面，區(qū)域總院（杭口）、區(qū)域分院的門診人次分別增長23.76%、43.53%。2021Q1-Q3，種植、正畸、兒科、大綜合收入分別增長46.49%、37.89%、41.64%、41.65%。整體來看，公司前三季度經(jīng)營穩(wěn)健，門診及收入保持較快增長，實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流6.80億元（同比+50%）。Q3營業(yè)收入（同比+12.44%），利潤端實現(xiàn)個位數(shù)增長，主要由于2020年Q1、Q2季度疫情導(dǎo)致就診滯后，2020Q3單季度基數(shù)較高；集采政策導(dǎo)致消費擇期滯后；蒲公英分院等新醫(yī)院開業(yè)以及引進(jìn)醫(yī)療人才帶來成本增加等對利潤端造成一定影響。

　　前三季度毛利率與凈利率同比提升，盈利能力整體維持較高水平。前三季度，公司銷售毛利率為47.96%（同比+2.33pct），銷售凈利率為33.01%（同比+2.53pct），銷售費用率為0.78%（同比+0.02pct），管理費用率為8.12%（同比-1.84PP），研發(fā)費用率為1.49%（同比+0.26pct），財務(wù)費用率為0.89%（同比+0.12pct），整體來看，依然維持在較高盈利水平。單Q3季度，公司銷售毛利率、凈利率分別為49.91%（同比-1.95pct）、37.69%（同比-1.89pct）；銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別同比-0.15pct、+1.13pct、+0.05pct。

　　區(qū)域醫(yī)院集團(tuán)成型，蒲公英計劃穩(wěn)步推進(jìn)。公司踐行“區(qū)域總院+分院”模式，在三大區(qū)域中心醫(yī)院基礎(chǔ)上已形成平海、城西、寧口、紹興四個區(qū)域醫(yī)院集團(tuán)。2021H1，公司蒲公英項目臺州、臨安、和睦、桐廬、嘉興、富陽、溫州醫(yī)院7家已開始運營，蒲公英計劃穩(wěn)步推進(jìn)，未來分院有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績，助力省內(nèi)份額繼續(xù)提升。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們維持預(yù)計2021-2023年公司歸母凈利潤分別為7.38/9.75/12.95億元。對應(yīng)當(dāng)前市值的PE分別為107/81/61倍。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：市場競爭加劇的風(fēng)險；新院建設(shè)或不及預(yù)期的風(fēng)險。

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