公司發(fā)布《關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)股份實(shí)施員工激勵(lì)方案》的公告，彰顯管理層對(duì)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展的信心，有利于調(diào)動(dòng)核心骨干和員工的積極性，可回購(gòu)股數(shù)約為總股本0.29%~0.58%。若新電商流量接入落地，公司未來(lái)電商標(biāo)快件量增速或迎來(lái)大幅增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)降本或驅(qū)動(dòng)中期電商標(biāo)快凈利率達(dá)到5%以上。我們預(yù)計(jì)2022Q1公司時(shí)效業(yè)務(wù)收入同比大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)或延續(xù)去年逐季改善趨勢(shì)，短期不必過(guò)分悲觀。公司或自2021Q4進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期，若不考慮嘉里物流，我們預(yù)測(cè)2022年公司扣非凈利或59.4億，對(duì)應(yīng)扣非凈利率約2.6%，未來(lái)兩年左右公司大概率迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放期。

　　2022年3月2日公司發(fā)布《關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)股份實(shí)施員工激勵(lì)方案》的公告，為充分調(diào)動(dòng)核心骨干及優(yōu)秀員工的積極性，在綜合考慮業(yè)務(wù)發(fā)展前景、經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況、未來(lái)盈利能力及近期股票二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，計(jì)劃以自有資金通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)部分社會(huì)公眾股份，回購(gòu)資金總額不低于10億元且不超過(guò)20億元，按照回購(gòu)規(guī)模10億~20億元及價(jià)格上限（70元/股）測(cè)算，可回購(gòu)股數(shù)約為總股本0.29%~0.58%?；刭?gòu)期限為董事會(huì)審議通過(guò)起6個(gè)月內(nèi)，用于實(shí)施員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

　　▍回購(gòu)方案彰顯公司及管理層對(duì)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展的信心，預(yù)計(jì)3年左右公司盈利能力有望與FedEx比肩。

　　以自有資金回購(gòu)股份實(shí)施員工持股計(jì)劃和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯公司及管理層對(duì)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展的信心，若股權(quán)激勵(lì)設(shè)置合理的行權(quán)條件，利好充分調(diào)動(dòng)核心骨干及優(yōu)秀員工的積極性，預(yù)計(jì)未來(lái)3年左右的時(shí)間公司盈利能力有望與FedEx比肩。2021年順豐對(duì)陸運(yùn)網(wǎng)絡(luò)時(shí)效進(jìn)行全面提升，電商標(biāo)快83%的線路時(shí)效標(biāo)準(zhǔn)提升1天并提供上門服務(wù)，充分體現(xiàn) “速度+溫度”的品牌理念。若新的電商流量接入落地，未來(lái)兩年電商標(biāo)快日均件量或迎來(lái)同比增速的大幅提升，規(guī)模效應(yīng)下降本有望驅(qū)動(dòng)中期電商標(biāo)快凈利率達(dá)到5%以上，我們對(duì)于順豐電商標(biāo)快遠(yuǎn)期盈利情況保持較樂(lè)觀的判斷。

　　▍短期無(wú)需過(guò)度悲觀，預(yù)計(jì)2022Q1時(shí)效業(yè)務(wù)收入大個(gè)位數(shù)同比增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)有望延續(xù)去年逐季改善趨勢(shì)。

　　1月公司速運(yùn)物流業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)10%至9.9億票，料時(shí)效收入亦有10%左右的增速，預(yù)計(jì)受益于年貨等禮品類高附加值商品配送需求的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)受春節(jié)影響2月上半月時(shí)業(yè)務(wù)增速有所承壓，但1~2月結(jié)合來(lái)看時(shí)效業(yè)務(wù)收入增速仍有望保持大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，受深圳疫情散發(fā)推動(dòng)線上消費(fèi)滲透率提升的影響，預(yù)計(jì)3月公司件量增速環(huán)比將明顯改善。展望未來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望持續(xù)落地并逐漸向高端消費(fèi)傳導(dǎo)，全年時(shí)效業(yè)務(wù)收入有望保持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)?？爝\(yùn)等新業(yè)務(wù)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略有望明顯減虧，四網(wǎng)融通持續(xù)推進(jìn)、強(qiáng)化成本管控，我們預(yù)計(jì)2022Q1業(yè)績(jī)將延續(xù)去年逐季改善趨勢(shì)。

　　▍再論產(chǎn)能周期，順豐兩年左右的業(yè)績(jī)釋放期或?qū)㈤_(kāi)啟。

　　復(fù)盤FedEx Express & Ground業(yè)務(wù)，其資本開(kāi)支周期和利潤(rùn)率呈負(fù)相關(guān)性，如2009年FedEx Ground資本開(kāi)支/收入的高點(diǎn)對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率低點(diǎn)，利潤(rùn)率自2008年10.9%提升至2012年18.4%，開(kāi)啟4年盈利能力持續(xù)提升的周期。我們判斷2021年順豐資本開(kāi)支規(guī)?；?90億元左右，其中35%左右投入分揀中心升級(jí)項(xiàng)目，疊加四網(wǎng)融通，未來(lái)成本優(yōu)化可期。預(yù)計(jì)公司自2021Q4開(kāi)啟產(chǎn)能爬坡期，若不考慮嘉里物流，我們預(yù)測(cè)2022年公司扣非凈利或59.4億，對(duì)應(yīng)同口徑扣非凈利率2.6%左右，對(duì)比歷史，未來(lái)兩年左右公司迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放期的確定性強(qiáng)。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；人工成本快速攀升；油價(jià)大幅上漲；公司時(shí)效件增速不及預(yù)期；公司四網(wǎng)融通等控本措施弱于預(yù)期；公司新流量入口開(kāi)辟進(jìn)度不及預(yù)期。

　　▍投資建議：

　　公司公告計(jì)劃以自有資金通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)部分社會(huì)公眾股份，回購(gòu)資金總額不低于10億元且不超過(guò)20億元，按照回購(gòu)規(guī)模10億~20億元及價(jià)格上限測(cè)算，可回購(gòu)股數(shù)約為總股本0.29%~0.58%，用于實(shí)施員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。方案彰顯公司及管理層對(duì)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展的信心，預(yù)計(jì)未來(lái)3年左右公司盈利能力有望與FedEx比肩。短期無(wú)需過(guò)度悲觀，我們預(yù)計(jì)公司2022Q1時(shí)效業(yè)務(wù)有高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)有望延續(xù)去年逐季改善的趨勢(shì)。若不考慮嘉里物流，2022年公司扣非凈利或59.4億，對(duì)應(yīng)同口徑扣非凈利率2.6%左右，對(duì)比歷史，未來(lái)兩年左右公司迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放期的確定性較強(qiáng)。我們維持公司2020/21/22年EPS預(yù)測(cè)為0.76/1.57/2.12元。