3月12日，【志邦家居(603801)、股吧】（603801）發(fā)布業(yè)績快報：2021年營收51.53億元，同比增34.17%；凈利潤5.06億元，同比增27.84%。

　　在國家地產(chǎn)宏觀政策收緊、原材料以及人力成本上漲等不利因素的影響之下，A股全屋定制行業(yè)的整體業(yè)績“差強人意”，志邦的逆勢增長在一眾同行中顯得格外突出。

　　但逆勢增長的背后，志邦依舊面臨著債務激增、經(jīng)銷管理的難題，困境之下，是什么給它“用三年的時間實現(xiàn)百億營收”的勇氣？

　　一、底氣：多重秘籍逆勢增長

　　8萬元，10名員工，500平方米的租用廠房，這是1998年孫志勇和許邦順起步時面臨的窘境。

　　苦練內功，這家“小作坊”成立當年便在合肥萬國裝飾城開出了第一家直營店。2000年，志邦以驚人的速度在南京成立了第一家分公司，廠房也從500平米擴充到了2000平米。

　　在成立的第五個年頭，志邦開始探索走出去的戰(zhàn)略，在南京幾經(jīng)沉浮終于站穩(wěn)了腳跟，隨后的幾年時間里不僅一舉進入中國廚衛(wèi)行業(yè)三十強，更是在金融危機肆虐之時勾畫出“三年十億，十年百億”宏偉藍圖，提出“彎道超越”的口號。也正是在這一年，志邦的銷量增長67%，成功實現(xiàn)彎道超車，成為了家居行業(yè)的一匹黑馬。

　　2011年，志邦以10億的年銷量提前一年完成了“三年十億”的戰(zhàn)略目標，通過推廣全屋定制、與房地產(chǎn)商合作、擴大大宗業(yè)務等戰(zhàn)略，志邦家居于2017年成功在上交所上市。

　　從“小作坊”到“大公司”，志邦只用了不到二十年。

　　上市以來，志邦家居的業(yè)績持續(xù)增長。數(shù)據(jù)顯示，志邦家居2017年-2020年實現(xiàn)營收分別為21.57億元、24.33億元、29.62億元和38.40億元，同比增速分別為37.38%、12.80%、21.75%和29.65%；同期歸母凈利潤分別為2.34億元、2.73億元、3.29億元和3.95億元，同比增速分別為31.74%、16.51%、20.72%和20.04%。即便是在新冠疫情的沖擊之下，依然保持著營收凈利的雙增長。

　　根據(jù)志邦家居發(fā)布的業(yè)績快報，2021年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入為51.53億元，同比增長34.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.06億元，同比增長27.84%。

　　和業(yè)績同步激增的，還有志邦的門店數(shù)量。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月底，志邦家居在全國擁有櫥柜、衣柜、木門、IK經(jīng)銷門店分別為1717家、1597 家、322家、58家，擁有直營門店34家，門店總數(shù)合計3728家。

　　大規(guī)模的擴店背后，是志邦在全球的戰(zhàn)略布局。

　　當下，志邦共擁有華東、華南、華中、華北、西北、西南、東北七個銷售大區(qū)。發(fā)家于南方，志邦自然將更多的目光放在了南方市場。

　　2019年，志邦就曾出資600萬元，在廣州設立直營子公司，而這家子公司顯然沒有辜負志邦的厚望，2020年就實現(xiàn)盈利1413.85萬元，同比當年扭虧為盈。

　　2021年，志邦又一次對外發(fā)布公告稱，擬投資16億元投建智能制造項目，并在公告中表示，“本次投資符合公司南下發(fā)展的戰(zhàn)略，有利于整合資源優(yōu)勢，拓展全國性布局?！?/p>

　　將目光轉向海外，志邦的擴張同樣按下了快進鍵。

　　2021年以來，志邦先后拿下了卡塔爾瑰麗酒店，澳大利亞麗思卡爾頓等項目。2022年，志邦家居宣布海外9S展廳――泰國曼谷ZBOM展廳在曼谷Crystal Design Center正式開業(yè)。

　　顯而易見，業(yè)績的穩(wěn)增給志邦帶來了足夠的擴張底氣，也正因為此，志邦家居在接待多家機構調研時透露，“公司中長期戰(zhàn)略目標是用三年的時間實現(xiàn)百億營收?！?/p>

　　二、弊?。杭彼贁U張隱憂暗藏

　　翻開硬幣的背面，是志邦家居當下不容小覷的負債增長和經(jīng)銷商管理難題。

　　2010 年志邦以事業(yè)部制布局國內精裝修地產(chǎn)項目的B2B 業(yè)務。2020年志邦家居的百強地產(chǎn)客戶占比已經(jīng)達30%。在房地產(chǎn)企業(yè)頻繁陷入流動性危機下，志邦的財務壓力正在變大。

　　2021年9月30日，志邦家居的應收賬款由去年年末的1.17億元，飆升至2.04億元，增幅達74.82%。其他應收款更是增長了186.74%，達到了2.30億元。

　　這讓志邦不得不通過借貸來維持快速擴張的步伐。

　　數(shù)據(jù)顯示，志邦家居2020年流動負債19億元，較2019年同期11.66億元同比增長62.94%。其中短期借款1.08億元，2019年同期僅為0.11億元。進入2021年，短期賬款的膨脹依舊在加劇。2021年前三季度，志邦家居短期借款較2020年底上漲363.50%。

　　通過短期借款補充自身現(xiàn)金流以滿足擴張的需要，同樣導致了資產(chǎn)負債率的攀升。2018年-2020年以及2021年前三季度志邦家居資產(chǎn)負債率分別為32.76%、37.68%、46.03%和51.37%，高增長的負債無疑在加劇著志邦的經(jīng)營風險。

　　另一方面，志邦業(yè)績的高增長與其背后龐大的經(jīng)銷商和店面網(wǎng)絡息息相關，然而經(jīng)銷商管理也頻繁被曝出問題。

　　2020年3月，志邦家居吉林某經(jīng)銷商向媒體表示，志邦要求經(jīng)銷商擴大店面做全屋定制，以滿足公司發(fā)力大家居業(yè)務的需求，如果經(jīng)銷商無此意愿，志邦便會在區(qū)域內尋找新的經(jīng)銷商替代。此外該經(jīng)銷商還表示，若不配合公司活動或完成不了任務，便會遭到停貨，致使經(jīng)銷商損失慘重。

　　這一說法得到了江蘇經(jīng)銷商的證實。江蘇省經(jīng)銷商稱，2020年志邦家居都要求經(jīng)銷商轉做大家居業(yè)務，不能單做櫥柜業(yè)務，這給了經(jīng)銷商們不小的壓力。至于下發(fā)的任務量，則是根據(jù)每個城市情況而定。

　　2021年5月份，一篇關于十年老加盟商實名控訴志邦家居提前解約，致使老加盟商負債累累的文章，讓志邦與經(jīng)銷商之間的矛盾再次升級。

　　據(jù)了解，該加盟商代理志邦家居品牌已經(jīng)十年有余，因疫情及所在地發(fā)生洪水導致未完成2020年7月份上半年任務，志邦家居單方面提前終止了該加盟商的合同，使店鋪倒閉，并要求該加盟商支付一系列費用，致使該加盟商負債累累，走投無路選擇曝光此事，希望能得到一個妥善解決。

　　作為業(yè)績增長的“命脈”，志邦對待經(jīng)銷商的態(tài)度很難不讓人懷疑，這些經(jīng)銷商會棄志邦而去，到那時，志邦又要靠什么來維持飛奔的業(yè)績？

　　三、未來：三年百億不是夢想？

　　近日，不少定制家居企業(yè)均披露了2021年業(yè)績預告，從業(yè)績預告來看，一種是諸如歐派家居（603833）、志邦家居這類既增收又增利的企業(yè)，另外一種則是好萊客（603898）、索菲亞（002572）、皮阿諾（002853）、【頂固集創(chuàng)(300749)、股吧】（300749），只增收不增利。

　　2018 年以來，商品房銷售增速趨緩，地產(chǎn)紅利逐漸消退。20221年1月，三條紅線政策向地產(chǎn)全行業(yè)推行以控制房企有息貸款，2月又出臺集中供地政策，地產(chǎn)政策進一步收緊。這對家居公司的影響不容小覷，自2021年3月份家居公司估值達到頂峰之后，就開始步入了下跌階段。

　　反映到業(yè)績上，就是如今的“冰火兩重天”。

　　業(yè)績分化和此前家居行業(yè)大宗業(yè)務的爆發(fā)息息相關。過去幾年時間，大宗業(yè)務是定制家居企業(yè)增長最為迅速的板塊，然而受房地產(chǎn)行業(yè)寒流影響，上游地產(chǎn)商商票逾期未兌付，大宗業(yè)務占比高的公司只能對這些逾期未兌付的商票計提壞賬準備。

　　成也蕭何敗也蕭何，曾經(jīng)深受家居企業(yè)追捧的大宗業(yè)務如今成了懸在頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍，后續(xù)如何應對應收賬款激增、現(xiàn)金流減弱等問題，化解壞賬風險，是擺在志邦家居和其他一眾企業(yè)面前亟需解決的問題，也是這些定制家居企業(yè)業(yè)績的關鍵變數(shù)。

　　去年下半年以來，中央層面多次強調地產(chǎn)穩(wěn)增長，政策的收緊或已見底。這對于家居企業(yè)無疑是個好消息。但這同樣也是這些企業(yè)擺脫對大宗業(yè)務嚴重依賴的一個契機。

　　中證鵬元認為，“大宗業(yè)務是定制家居行業(yè)渠道變革方向的一次嘗試，未來或將回歸謹慎發(fā)展，展望未來定制家居行業(yè)在渠道和品類變革方面的探索仍將繼續(xù)?！?/p>

　　而家居行業(yè)的下一個風口，或在全屋整裝。伴隨著消費群體的年輕化，消費者在家居環(huán)節(jié)缺少時間精力、怕麻煩的特點逐漸顯現(xiàn)。從供給端來看，企業(yè)若能通過自身變革解決這些痛點，定能迎來市場份額的提升。

　　回歸到最初的問題，志邦家居如何實現(xiàn)三年百億的目標？

　　業(yè)內人士認為，“按照每年25%以上的同比增速，志邦家居實現(xiàn)3年百億目標仍有很大可能性?！痹诳梢姷奈磥?，如果可以加大產(chǎn)品研發(fā)投入、供應鏈整合，解決企業(yè)與經(jīng)銷商之間的矛盾，志邦家居“三年百億”的目標或許真的不只是夢想。