方正證券：貴州茅臺產(chǎn)品與渠道同步進化，茅臺駛出低空飛行區(qū)，
摘要： 方正證券(行情601901,診股)：貴州茅臺(行情600519,診股)：產(chǎn)品與渠道同步進化，茅臺駛出低空飛行區(qū)公司21年實現(xiàn)營收1094.64億元，同增11.71%，實現(xiàn)歸母凈利潤524.6億元，
方正證券(行情601901,診股)：貴州茅臺(行情600519,診股)：產(chǎn)品與渠道同步進化，茅臺駛出低空飛行區(qū)
公司21年實現(xiàn)營收1094.64億元，同增11.71%，實現(xiàn)歸母凈利潤524.6億元，同增12.3%。其中， Q4實現(xiàn)營收324.11億元，同增14.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤151.94億元，同增18.06%。業(yè)績略超前期指引。
業(yè)績穩(wěn)步增長，盈利能力持續(xù)增強，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)進化為公司未來穩(wěn)中向上保駕護航。其中，茅臺酒迎來量價齊升，21年營收達934.65億元，同增10.18%，銷量3.63萬噸，同增5.68%，噸酒價格257.75萬元/噸，同增4.26%，噸價提升主要源于直營渠道增量貢獻（自營店占比提升9pcts至23%），以及高價非標產(chǎn)品的增量。而系列酒以價增為主，21年實現(xiàn)營收125.95億元，同增26.06%，銷量3.02萬噸，同增1.46%，噸價41.7萬元/噸，同增24.25%；其中，噸價提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及王子酒等核心單品影響力的增強。同時，公司盈利能力持續(xù)增強，21年實現(xiàn)凈利率52.47%，同增0.29pct。隨著公司推出茅臺1935高端“入門級”，高端產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善；其中，新品1935在千元價格帶競爭力強，進則向上承接普飛外溢需求，為公司帶來增量，退則充當保護色，守護普飛基本盤?？傊晟频母叨水a(chǎn)品結(jié)構(gòu)讓公司掌握市場主動權(quán)，業(yè)績向上突破可期。
盈利預(yù)測與評級：預(yù)計2022~2024年公司營業(yè)收入為1291/1526/1786億元，同比增長18%/18%/17%；歸母凈利潤為628/754/889億元，同比增長20%/20%/18%；EPS分別為 50/60/71元?；诠臼袌龅匚?、品牌競爭力以及增長穩(wěn)定性，我們認為公司22年合理市值為28252億元，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；疫情影響過于嚴重；批價波動超出預(yù)期。
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