中信證券(行情600030,診股)（600030.SH）：業(yè)務(wù)全面領(lǐng)航，龍頭稀缺標(biāo)的應(yīng)享估值溢價(jià)——公司首次覆蓋報(bào)告-20220615

　　1、業(yè)務(wù)全面領(lǐng)航，龍頭稀缺標(biāo)的應(yīng)享估值溢價(jià)

　　公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面領(lǐng)跑行業(yè)，龍頭優(yōu)勢顯著，手續(xù)費(fèi)收入占比和杠桿率均優(yōu)于行業(yè)平均，ROE持續(xù)領(lǐng)先。公司財(cái)富管理、投行和資管業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢明顯，奠定高質(zhì)量客群基礎(chǔ)和品牌優(yōu)勢，重資本業(yè)務(wù)以非方向性資本中介為主，衍生品業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢明顯，具有高杠桿、收益率低波動特征。短期看，公司自營業(yè)務(wù)以客需模式為主，風(fēng)險(xiǎn)中性無懼市場波動，一季度完成配股解決風(fēng)控指標(biāo)瓶頸，全年盈利景氣度較強(qiáng)；長期看，公司具有優(yōu)秀穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)和全面領(lǐng)先的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，未來持續(xù)受益于資本市場改革紅利和行業(yè)集中度提升下的格局優(yōu)化。受益于盈利穩(wěn)定性強(qiáng)、高ROE且輕資本收入占比高、資產(chǎn)透明度高、龍頭標(biāo)的稀缺性等因素，公司有望保持估值溢價(jià)。預(yù)計(jì)公司2022年-2024年歸母凈利潤分別為228/293/344億元，分別同比-1%/+28%/+18%，EPS分別為1.5/2.0/2.3元，ROE分別為9.9%/11.1%/12.0%。預(yù)計(jì)當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為13.7/10.7/9.1倍，對應(yīng)PB 1.2/1.1/1.0倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　2、財(cái)富管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)先，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化成長性凸顯

　?。?）公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，非傭金類收入占比提升，成長性凸顯。憑借渠道和品牌優(yōu)勢，公司機(jī)構(gòu)客戶數(shù)快速增長，機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)驅(qū)動業(yè)務(wù)市占率提升，公募基金分倉收入持續(xù)保持行業(yè)第一。財(cái)富管理轉(zhuǎn)型行業(yè)領(lǐng)先，2021年代銷收入行業(yè)第一。（2）券商資管主動管理轉(zhuǎn)型領(lǐng)先，主動管理資產(chǎn)月均規(guī)模行業(yè)第一；華夏基金業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元，公募基金AUM行業(yè)領(lǐng)先，業(yè)績表現(xiàn)具有韌性。（3）公司股權(quán)融資和債券融資承銷規(guī)模連續(xù)多年行業(yè)第一，注冊制改革后市占率提升顯著。當(dāng)前人力與項(xiàng)目儲備豐富，預(yù)計(jì)全面注冊制將進(jìn)一步鞏固投行業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位。

　　3、重資本業(yè)務(wù)穩(wěn)健，場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模和收入領(lǐng)先

　　公司自營投資風(fēng)格穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)敞口較小，公司股票頭寸或以場外衍生品對沖持倉為主。我們測算2019-2021年公司89%/85%/85%的股票頭寸為場外衍生品對沖倉，場外衍生品收入為28/63/75億，占公司調(diào)整后營收7%/13%/12%。跟投、直投業(yè)務(wù)子公司ROE優(yōu)于行業(yè)平均，與公司投行業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。兩融市占率領(lǐng)先，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控。預(yù)計(jì)科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)將進(jìn)一步提高公司存量資產(chǎn)使用效率，與公司投行、兩融、衍生品和研究等業(yè)務(wù)形成天然協(xié)同，成為收入新增長點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響投行業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；場外衍生品業(yè)務(wù)對沖不充分增加公司風(fēng)險(xiǎn)敞口；公司盈利增長不及預(yù)期。