中泰證券點(diǎn)評(píng)山西汾酒：業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，看好確定性增長(zhǎng)
摘要： 山西汾酒(行情600809,診股)公告，經(jīng)初步核算2022年1－9月預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收221億左右，同增28%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)70億左右，同增42%左右；對(duì)應(yīng)Q3預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68億左右，
山西汾酒(行情600809,診股)公告，經(jīng)初步核算2022年1－9月預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收221億左右，同增28%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)70億左右，同增42%左右；對(duì)應(yīng)Q3預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68億左右，同增32%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利19億左右，同增44%左右、符合市場(chǎng)之前預(yù)期；
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升看好未來(lái)帶動(dòng)利潤(rùn)率不斷上行：22Q3凈利率27.94%同比提升1.71PCT環(huán)比提升0.32PCT ；22H1青花實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 61億占比40%同增56%，中高端產(chǎn)品占比不斷提升、其中青30依舊保持最高增速；三季度以來(lái)結(jié)構(gòu)較高的青20隨著送禮等消費(fèi)場(chǎng)景的不斷恢復(fù)渠道反饋不斷提升、青30在二季度的調(diào)整后目前價(jià)格表現(xiàn)較好庫(kù)存較低，玻汾占比持續(xù)下降整體結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；我們認(rèn)為未來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拔高將帶來(lái)增速和經(jīng)營(yíng)效率的不斷提升；
省內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)腰部產(chǎn)品不斷強(qiáng)化促進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)：H1省內(nèi)占比37%同增19.43%，省內(nèi)周期等行業(yè)持續(xù)拉動(dòng)省內(nèi)占比較高的巴拿馬、老白汾、青25產(chǎn)品持續(xù)增速超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)未來(lái)腰部將不斷依托省內(nèi)的基地市場(chǎng)并在環(huán)山西、全國(guó)重點(diǎn)布局的省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)由點(diǎn)到面的全國(guó)化不斷突破和產(chǎn)品升級(jí)；
看好渠道強(qiáng)活力下全國(guó)化的增速回歸：二季度由于疫情等宏觀環(huán)境疊加公司的渠道出貨機(jī)制改變帶來(lái)增速的環(huán)比放緩，三季度管理成果不斷在渠道端體現(xiàn)環(huán)比提速明顯，尤其是長(zhǎng)三角等市場(chǎng)增速高于整體，我們認(rèn)為公司的強(qiáng)大品牌力、產(chǎn)品力和渠道管理能力將和渠道反饋不斷正向循環(huán)加速全國(guó)化進(jìn)程，上半年的青花尤其是青花30的增速仍然領(lǐng)先所有產(chǎn)品線(xiàn)，展現(xiàn)出全國(guó)化的強(qiáng)大韌性和渠道信心；
增速領(lǐng)先板塊，渠道反饋積極：三季度我們預(yù)計(jì)山西汾酒的收入、凈利增速將領(lǐng)先板塊，同時(shí)較低的庫(kù)存和穩(wěn)定的價(jià)格也顯示了較強(qiáng)的渠道把控能力和終端的穩(wěn)定信心，我們認(rèn)為公司的品牌基礎(chǔ)牢固、香型在受眾認(rèn)可和生產(chǎn)效率上占有優(yōu)勢(shì)、強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)正反饋明顯，未來(lái)將在次高端擴(kuò)容發(fā)展的大環(huán)境下實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的明顯提升；我們預(yù)計(jì)四季度在低基數(shù)基礎(chǔ)下既然會(huì)保持較為穩(wěn)定的高質(zhì)量增長(zhǎng)，全年任務(wù)圓滿(mǎn)完成可期；
渠道能力強(qiáng)健，內(nèi)部動(dòng)能不斷向高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化：公司各方面的管理機(jī)制到位，執(zhí)行比較堅(jiān)決，在整體行業(yè)有壓力的情況下優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源招募工作成果顯著，看好公司領(lǐng)先的渠道管理和執(zhí)行能力；
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)總收入分別為266/343/420億元，同比增長(zhǎng)33.40%/28.77%/22.57%；凈利潤(rùn)分別為78/106/135億元，同比增長(zhǎng)46.47%/36.08%/27.60%，對(duì)應(yīng)EPS為6.38/8.68/11.08元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情持續(xù)擴(kuò)散；次高端競(jìng)爭(zhēng)加?。皇称钒踩珕?wèn)題。
