中國神華:清潔能源供應(yīng)商 15年裝機(jī)容量增26%

　　中國神華 601088

　　研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：沈濤，安鵬 撰寫日期：2015-03-31

　　核心觀點:

　　14年業(yè)績同比回落19.4 %，但仍優(yōu)于行業(yè)內(nèi)其他公司。

　　公司14年凈利潤368.07億元，同比回落19.4%，折合每股收益1.85元。其中單季度EPS 分別為0.52元、0.56元、0.41元和0.36元。

　　14年商品煤產(chǎn)量減3.6%，預(yù)計15年量減10%、價跌5%。

　　公司商品煤產(chǎn)量3.07億噸，同比下降3.6%。商品煤銷量4.51億噸，同比下降12.4%。商品煤均價347元/噸，同比下降10%。自產(chǎn)煤噸煤成本127.6元，同比上漲2.5%;我們預(yù)計公司15年商品煤均價降5%左右。

　　14年發(fā)電量降5%，預(yù)計15年裝機(jī)容量增26%。

　　2014年總售電量1994億度，同比下降5.1%;不考慮資產(chǎn)注入，預(yù)計2015年同比增長6.6%(利用小時進(jìn)一步下降，且新機(jī)組多在下半年投產(chǎn))。公司現(xiàn)有裝機(jī)容量4090萬千瓦，預(yù)計2015年765萬千瓦的機(jī)組投運，并將在3季度完成收購集團(tuán)約350萬千瓦燃煤機(jī)組。

　　14年鐵路周轉(zhuǎn)量同比增6%，烯烴產(chǎn)量降3.6%;頁巖氣穩(wěn)步發(fā)展。

　　(1)自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量2238億噸公里，同比增長5.8%。

　　(2)14年烯烴產(chǎn)量52.5萬噸，同比減少3.6%;綜合售價8750元/噸，同比降0.5%;預(yù)計包頭項目15年增量在于副產(chǎn)品碳四。

　　(3)截止2014年底，公司分別在國內(nèi)外建成4口和5口頁巖氣井。

　　預(yù)計2015-17年業(yè)績分別為1.61元、1.73元和1.85元。

　　按照公司15年規(guī)劃，收入同比降15%，成本同比降13%，三項費用同比增13%。推算公司利潤總額同比減196億元，約占14年利潤總額的33%。

　　公司15年市盈率12倍，估值優(yōu)勢明顯。得益于一體化經(jīng)營，公司業(yè)績穩(wěn)定性較高;并且積極轉(zhuǎn)型為清潔能源，我們維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:煤價超預(yù)期下跌，電價下調(diào)幅度超預(yù)期。