歐亞集團(tuán):經(jīng)營穩(wěn)健市值低估,安邦增持至第二大股東

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：徐問 日期：2015-04-27

　　投資要點(diǎn)

　　事項(xiàng):公司収布一季度報(bào)告,前3個月實(shí)現(xiàn)收入29.71億元,同比增長13.08%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4516萬元,同比增長13.8%?？鄯呛髿w母凈利潤為4386萬元,同比增長12.11%。同時(shí),公司公告稱將與敦化市百貨大樓對旗下全資子公司歐亞敦百增資3.14億元,增資完成后公司持股75%,敦百大樓持股25%。

　　平安觀點(diǎn):

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健,外延式擴(kuò)張貢獻(xiàn)明顯:公司一季度收入29.71億元,同比增長13.08%,多源于14公司新店貢獻(xiàn)。14年共新開6家門店,除萬豪購物中心在4月開業(yè)以外,其他5家新店均在4季度開業(yè),合計(jì)面積達(dá)64.6萬平米,預(yù)計(jì)15年全年培育期新店的營收貢獻(xiàn)都比較明顯。當(dāng)季毛利率為18%,高于去年同期1個百分點(diǎn)。公司46.52億的計(jì)息負(fù)債導(dǎo)致4818萬財(cái)務(wù)費(fèi)用,同比增長51.96%,擠壓了利潤空間。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為4516萬元,同比增長13.80%,凈利潤率為1.52%。

　　安邦增持至4.99%,大股東或有動作捍衛(wèi)控股權(quán):公司公告的前十大股東中首次出現(xiàn)安邦的身影,一季度末持股4.99%,成為公司第2大股東。我們認(rèn)為安邦入股印證出公司市值嚴(yán)重低估,且認(rèn)可其經(jīng)營業(yè)績行業(yè)領(lǐng)先。我們保守測算公司自有物業(yè)RNAV 估值104.48億元相對目前50.34億市值存在大幅折價(jià)。預(yù)計(jì)安邦目前主要通過二級市場增持,如果后期持續(xù)舉牌,我們猜測公司大股東很可能采取定增或直接購買的方式捍衛(wèi)公司絕對控股權(quán),目前大股東股權(quán)占比22.83%,股權(quán)集中度相對較低。

　　敦化百貨大樓入股歐亞敦百,合作區(qū)域性渠道下沉:公司將與敦化百貨大樓共同對其全資子公司歐亞敦百增資3.14億元,增資后其注冊資本達(dá)到3.24億元,其中公司控股75%,敦百大樓控股25%。敦百大樓作為敦化國營老子號商業(yè)企業(yè),在當(dāng)?shù)赜袠O高的品牌影響力與資源優(yōu)勢,此次合作將利用敦百大樓穩(wěn)定的銷售渠道與區(qū)域市場影響力助力門店的収展,是公司在本省內(nèi)渠道下沉布局東闊的重要一步。

　　預(yù)計(jì)15-17年EPS 分別為2.11、2.39、2.76元,維持“推薦”評級:公司立足吉林區(qū)域,地區(qū)龍頭品牌疊加物業(yè)優(yōu)勢,幵積極涉足旅游業(yè)打造商旅一體化,安邦增持后股東或有動作保持控制權(quán),我們看好其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長空間與業(yè)績彈性,目前市值嚴(yán)重低估,繼續(xù)給予“推薦”評級。預(yù)計(jì)公司15-17年EPS=2.11、2.39、2.76元,對應(yīng)股價(jià)的PE 分別是15.0/13.2/11.4X。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示 :新店培育期拉長,沈陽門店虧損擴(kuò)大;外省擴(kuò)張中與當(dāng)?shù)貒Y的摩擦成本加劇;地產(chǎn)銷售不達(dá)預(yù)期。