事件：貴州茅臺(600519)發(fā)布公司2016年年報，年報顯示：公司2016年實現收入 401.55 億，同比增長 20.06%;實現歸母凈利潤 167.2 億同比增長7.84%。同時顯示：公司16年第四季度實現收入 126.2 億，同比增長 30%;實現歸母凈利潤 42.5 億，同比增長4.27%。

　　點評：

　　1、收入高增長份額大提升，預收賬款四季度微增。

　　2016 年公司共生產茅臺酒及系列酒基酒 59,887.97 噸，其中茅臺酒基酒39,312.53 噸，系列酒基酒 20,575.44 噸。其中茅臺酒銷售收入 367.14 億、其他系列酒收入 21.27 億元，分別增長 16.39%、 92%，全年成品酒銷售量36,944.36 噸同比增長 34.26%，其中茅臺酒銷量 2.29 萬噸、系列酒銷量 1.4萬噸，增長 15.8%、 81.7%。

　　公司年末預收款 175.41 億(假設均是茅臺酒預收款，約 9358 噸)環(huán)比略增 1.48 億，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，主要 16 年四季度經銷商從陸續(xù)完成全年計劃量到為 17 年春節(jié)備貨期間，廠家對發(fā)貨節(jié)奏和經銷商 17 年春節(jié)提前打款節(jié)奏均處于進一步控制的狀態(tài)，保證旺季備貨期間、發(fā)貨量加大后，批價仍然穩(wěn)定在千元。 16 年底草根調研了解到除極少數經銷商提前打款17Q1，大多數經銷商只是打了 17 年 1 月的貨款。目前各地大經銷商大部分仍在等待 3 月計劃量的到貨，因此我們估計 17 年一季度茅臺酒中普飛的出貨量同比略增，量增主要來自于利潤空間更高的生肖酒為代表的定制酒，整體量增在 15%左右。

　　公司應收票據進一步降低至 8.18 億，說明經銷商利潤空間加大、動銷周轉加快后現金流大幅改善。銷售商品提供勞務收到的現金為 610.13 億，經營活動產生的現金流量凈額 374.5 億達歷史高峰。

　　2、毛利率微降凈利率降 5%，受消費稅計提影響。

　　整體毛利率下降 0.9 個百分點，主要受茅臺酒的噸酒成本快于噸酒價格上漲幅度導致。營業(yè)稅金及附加單四季度確認 28.85 億，同比增長 89%，其占比收入的比例大幅提高至 16.2%，環(huán)比、同比增加 3、 6 個百分點。從母公司利潤表可以看到該項同比大幅增長 104%，和股份公司消費稅增幅一致。一部分原因是 15 年 Q4 起公司消費稅稅基提高導致從價計稅部分增加，同時也和母公司提前在 16 年 Q4 確認消費稅有關。期間費用率穩(wěn)中減少 1個百分點。整體凈利率受消費稅影響降低近 5 個點至 41.6%。

　　經過測算 16 年合并報表消費稅中從價計稅部分還原成計稅價格占比整體酒類收入 65%，而 16 年中報這個比例是 45%，我們認為雖然稅基提高，但這部分仍然有一定的可調節(jié)空間。若按照 16 年中水平測算，提前確認從價稅 15 億，正常全年凈利率應該在 44.5%，同比下降 1.8 個百分點。

　　3、供需持續(xù)緊張，一批價終端價繼續(xù)上漲。

　　17 年供應增加的 3400 噸主要投放在新品(拓展個性化、定制化消費需求)、生肖酒(拓展收藏紀念細分需求)、國際市場( 16 年收入 20.6 億、銷量 1706 噸占比 7.4%，未來兩年目標做到銷量占比茅臺酒 10%，即起碼做到2600~3000 噸)，普飛供給緊張。春節(jié)期間茅臺酒需求量放大，一批價站上1200 元，春糖前后公司持續(xù)不斷傳遞出來供應緊張、 17 年缺貨將成為全年常態(tài)等信息，一批價逼近公司要求的零售價不得超過 1300 的心理防線，近期公司頻頻加大市場管控力度，加大懲罰措施及范圍，同時增大生肖雞茅的供應量來應對快速上漲的價格態(tài)勢。我們認為這個背后反映的實質是：基建加碼、商務活動增加、地產持續(xù)活躍，消費快速升級，消費者對高品質強品牌商品需求的大增所致，通過行政手段干預只能緩解一時，而解決不了長期供需失衡帶來的價格上漲。預計中秋茅臺一批價格將突破 1500。

　　4、盈利預測及未來關鍵假設。

　　17 年集團給出收入、利潤目標分別增長 19.52%、 23.46%，給予股份公司業(yè)績很強的指引作用。預計 17 年銷量增速 15%，由于產品結構帶動茅臺酒平均價格個位數上漲，根據媒體報道，系列酒一季度開門紅，實現銷售量 4790 噸同比增長 191%、收入 10.57 億同比增長 299%，目前仍處于渠道下沉擴充經銷商的階段，預計全年仍將延續(xù) 16 年的高增長。縱觀歷史茅臺基酒產量， 14 年同比增長 0.8%、 15 年下降 16.9%，對應 18~19 年的供應量趨緊， 17 年預計全年批價維持 1200 以上，經銷商毛利 45.5%空間均給 18年提價做好準備。

　　預計貴州茅臺公司2017-2019年EPS 分別為：16.64元、19.96元、22.96元。

　　根據贏家江恩星級評定模型：600519股票分析綜合評論：貴州茅臺600519當前趨勢運行在生命線以上強勢可操作區(qū)域，中期資金籌碼占流通盤76.92%，主力控盤度較高大方向依然樂觀。通過江恩價格工具分析，該股短期支撐是386.55元，阻力是429.5元;通過江恩時間工具分析，該股短期時間窗為 2017-04-26號和2017-05-17號，中期時間窗2017-06-07號和2017-07-11號 ，結合持倉成本做好計劃。