克明面業(yè)是國內(nèi)在高端掛面領域的龍頭品牌，2009-19年年均收入和凈利潤復合增速分別達到20.6%和20.3%，保持相對穩(wěn)健的增長水平。公司收入端的穩(wěn)健增長主要來自于掛面產(chǎn)品銷量增長的貢獻，2011-18年公司掛面產(chǎn)品銷量從19.15萬噸增長到49.15萬噸，年均復合增速達到14.4%。

　　短期催化劑：疫情影響生活方式，短期掛面產(chǎn)品需求放大。近期公司發(fā)布了2020年一季度業(yè)績預告，預計2020Q1凈利潤同比高增40%-80%。主要得益于：1、掛面需求加速，受新冠肺炎疫情的影響，居民的生活方式在短期內(nèi)發(fā)生了較為明顯的變化，掛面為代表的基本米面類產(chǎn)品的需求在短期內(nèi)得到了放大。春節(jié)后公司訂單缺口明顯，截止到3月8日未完成的訂單達到6.5萬噸，約占現(xiàn)有60萬噸、年的產(chǎn)能的10%以上。目前公司生產(chǎn)配送逐步恢復，截止到3月初單日產(chǎn)能已經(jīng)恢復到2160噸，前期的訂單缺口有望得到滿足。2、在掛面短期需求放大的背景下，公司主動進行銷售費用及貨折政策的收縮。

　　中長期看點：降本增效、擴充品類。1、提高面粉自給率，強化競爭優(yōu)勢：公司的面粉原材料在18年之前以外購為主，面粉自給比率不足25%，而以金沙河為代表的競爭對手均有較為完善的面粉布局，面粉供給的缺失就會造成克明在生產(chǎn)成本端的比較劣勢。2018年開始，公司開始自建面粉廠的戰(zhàn)略，面粉自給率的提升有望在糧食儲存和生產(chǎn)等環(huán)節(jié)改善成本劣勢，按照估算，面粉完全自給之后，每噸生產(chǎn)成本有望降低160元/噸，生產(chǎn)成本有望下降4%-5%。2、積極擴充品類，引導掛面行業(yè)消費升級：積極布局高性價比產(chǎn)品并不意味著公司放棄高端掛面產(chǎn)品的領先地位，公司在原材料的升級、應用場景和消費人群細化兩個方向繼續(xù)引導掛面產(chǎn)品結構升級。同時公司通過收購五谷道場+開拓濕面業(yè)務，積極擴充品類。

　　估值與評級。我們預計2019-21年公司實現(xiàn)凈利潤2.07、2.85、3.38億，同比增長11.6%、37.6%、18.5%，對應EPS分別為0.63、0.87、1.03元。首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示。成本大幅上漲;食品安全問題。