原標(biāo)題：【寧水集團(tuán)(603700)、股吧】(36.770, -0.48, -1.29%)（603700）—業(yè)績逆勢增長，智能表高增長值得期待 來源：招商證券(18.290, 0.09, 0.49%)

　　—業(yè)績逆勢增長，智能表高增長值得期待

　　研究員：劉榮,吳丹,時(shí)文博,陳銘

　　報(bào)告類型：公司研究*點(diǎn)評報(bào)告

　　報(bào)告日期：20200429

　　行業(yè)/子行業(yè)：通用設(shè)備

　　公司名稱及代碼：寧水集團(tuán)(603700)

　　投資建議：強(qiáng)烈推薦-A

　　【內(nèi)容摘要】

　　寧水集團(tuán)發(fā)布一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.36億元，同比增長0.5%，歸屬上市公司股東凈利潤3311萬元，同比增長32.6%，扣非歸上凈利潤2848萬元，同比增長15.2%。公司一季度業(yè)績略超我們之前預(yù)期，在招標(biāo)、安裝均受影響的大環(huán)境下，依然實(shí)現(xiàn)了收入利潤的增長。

　　產(chǎn)品升級，毛利率穩(wěn)中有增。毛利率34.5%，較19年同期增加2.2pct，雖然智能水表20年可能面臨小幅的價(jià)格調(diào)整，但公司通過優(yōu)化設(shè)計(jì)，減少原材料的方式生產(chǎn)升級版NB等智能水表，預(yù)計(jì)將讓全年毛利率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有增。

　　市占率提升，智能表全年銷量高增長。一季度受到疫情影響，水表的招標(biāo)、安裝以及公司的正常生產(chǎn)秩序均受到較大沖擊，行業(yè)內(nèi)企業(yè)一季度收入均出現(xiàn)不同程度下滑，但寧水憑借廣泛的客戶群體，依然實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的增長，市占率進(jìn)一步提升。2019年寧水智能水表銷量297.4萬臺，其中NB表超100萬臺，我們預(yù)計(jì)2020年NB表將實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長，有線、Lora、IC卡表等其他智能水表也將實(shí)現(xiàn)30%以上增長，智能水表總銷量450萬臺，同比增長50%。

　　行業(yè)季節(jié)性特點(diǎn)致現(xiàn)金流為負(fù)。一季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-1.79億元，現(xiàn)金流為負(fù)屬于行業(yè)季節(jié)性特點(diǎn)，水表行業(yè)一般在四季度集中回款，因此前三季度現(xiàn)金流凈額一般較低，公司客戶多為全國各地水司，業(yè)務(wù)穩(wěn)定，回款風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　持續(xù)研發(fā)投入，開發(fā)智能水表3.0系列保持行業(yè)領(lǐng)先地位。一季度研發(fā)費(fèi)用占比3.7%，較19年有所提升，公司已正式啟動新一代智能水表（智能水表3.0）產(chǎn)品及供水新業(yè)務(wù)系統(tǒng)的商用化研發(fā)工作，進(jìn)行商品化與工程化應(yīng)用研究，未來將為供水管網(wǎng)系統(tǒng)提供高性價(jià)比的水務(wù)綜合大數(shù)據(jù)、為管網(wǎng)現(xiàn)代化管理提供信息來源與決策依據(jù)。

　　業(yè)績預(yù)測及投資建議。當(dāng)前智能水表滲透率依然非常低，在國家節(jié)水行動方案、水十條等政策的驅(qū)動下，預(yù)計(jì)近幾年水表智能化進(jìn)程將有明顯加速，智能表相較于普通表，單價(jià)、毛利率、技術(shù)門檻均更高，不僅有利于龍頭公司提升收入、利潤率，更有助于行業(yè)格局優(yōu)化。我們預(yù)測寧水集團(tuán)2020年收入17.8億元，凈利潤2.87億元，對應(yīng)當(dāng)前PE估值20倍，業(yè)績增速快、確定性高，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料出現(xiàn)大幅波動，帶來成本壓力；智能水表市場需求低于預(yù)期；智能水表行業(yè)吸引大量新進(jìn)入者，競爭惡化。