云造價(jià)熨平周期波動(dòng)。公司一季度營收5.48 億元，同比增長(zhǎng)19.82%，歸母利潤(rùn)0.53 億元，同比下滑4.32%。我們認(rèn)為一季度在疫情影響下，公司營收實(shí)現(xiàn)近20%增長(zhǎng)，熨平了周期性的波動(dòng)，已經(jīng)開始體現(xiàn)出云轉(zhuǎn)型的優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，在云收入占比不斷提升的情況下，未來的收入和現(xiàn)金流都愈加穩(wěn)定。

　　數(shù)字施工打開新空間。根據(jù)公司2020 年5 月15 日調(diào)研活動(dòng)演示文稿披露，公司未來數(shù)字施工業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間近百億。施工收入=項(xiàng)目數(shù)*服務(wù)費(fèi)（單項(xiàng)目）。

　　國內(nèi)每年新開工地30-40 萬個(gè)，每年在施工工地約100 萬個(gè)，公司目標(biāo)覆蓋10 萬個(gè)；服務(wù)費(fèi)層面，單項(xiàng)目平均10 萬。10 萬*10 萬=100 億，公司數(shù)字施工業(yè)務(wù)百億目標(biāo)為未來成長(zhǎng)打開新空間。

　　外資持股不斷提升。從2018 年開始廣聯(lián)達(dá)外資持股不斷提升，2018/1/2 外資持股市值1.58 億元，占比0.93%，截止2020/6/5，外資持股111.92 億元，占比21.42%，持股占比相對(duì)于2018 年初提升了22 倍。在這過程中，2019/2/21 持股占比突破5%，2019/7/1 突破10%，2019/11/27 突破15%，2020/2/3 突破20%。我們認(rèn)為公司是細(xì)分行業(yè)專用軟件龍頭，也是較早嘗試云轉(zhuǎn)型的企業(yè)，能夠和海外成熟的云軟件公司對(duì)比，因此能獲得外資認(rèn)可。

　　盈利預(yù)測(cè)和估值。我們認(rèn)為公司正處于造價(jià)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的攻堅(jiān)階段，在此階段，轉(zhuǎn)型越快越深，那么利潤(rùn)被沖擊的力度就越大。我們預(yù)計(jì)2020-2022 公司凈利潤(rùn)分別為4.04/5.85/7.90 億元。采用分部估值法來對(duì)造價(jià)云收入和傳統(tǒng)施工業(yè)務(wù)進(jìn)行單獨(dú)估值再加總。廣聯(lián)達(dá)2020 年造價(jià)業(yè)務(wù)為29.42 億元，對(duì)比海外云計(jì)算公司，一季度的宏觀環(huán)境凸顯了公司的云模式優(yōu)勢(shì)，我們給予公司造價(jià)業(yè)務(wù)2020 年15-16 倍PS 估值，那么2020 年造價(jià)業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)合理市值441.3-470.72 億元以上。施工業(yè)務(wù)營收預(yù)計(jì)2020 年33%增長(zhǎng)達(dá)到11.35 億元，施工業(yè)務(wù)我們假設(shè)穩(wěn)定后凈利潤(rùn)率能達(dá)30%，那么如果按30%凈利潤(rùn)率算，2020 年貢獻(xiàn)3.405 億元利潤(rùn)（假設(shè)穩(wěn)定之后的凈利潤(rùn)率）。對(duì)比計(jì)算機(jī)行業(yè)純軟件產(chǎn)品公司，我們根據(jù)施工業(yè)務(wù)未來空間及增速給予施工業(yè)務(wù)2020年55-65 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)合理市值187.28-221.33 億元，那么加總后的總合理目標(biāo)市值628.58-692.05 億元，根據(jù)公司最新11.30 億股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)6個(gè)月合理價(jià)值區(qū)間為55.60 元-61.22 元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。云轉(zhuǎn)型低于預(yù)期，施工業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期。