“三文魚概念股”鍋從天降，砸到了佳沃股份的頭上！

　　日前，北京新發(fā)地切割進(jìn)口三文魚的案板中被檢測出新冠病毒。幾天之內(nèi)，三文魚在全國多個城市的市場、商超、餐廳全面下架。A股市場上的三文魚概念股被嚇得不輕。

　　6月17日，佳沃股份仍沒迎來像樣的修復(fù)行情，股價圍繞平盤線小幅震蕩，臨近尾盤小幅收紅0.95%，股價報11.70元，總市值15.7億元。此前兩日，佳沃股份下挫明顯，6月15日，佳沃份低開近9%，不過，隨著獐子島逆勢漲停帶動板塊回升，當(dāng)天佳沃股份收跌3.68%，6月16日，再度下跌1.53%。

　　佳沃股份，這家聯(lián)想系的公司，承擔(dān)了聯(lián)想在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域布局的使命。2019年，舉債60多億并購海外一家三文魚公司，可謂是一場豪賭。但是，收購海外公司，存在市場、匯率等多重風(fēng)險，2019年，佳沃股份虧了1.48億，一季度又虧了近4000萬。

　　數(shù)據(jù)上看，三文魚并沒有帶來佳沃股份利潤的改善，反而帶去累累負(fù)債，負(fù)債率由67%達(dá)到94%。屋漏偏逢雨，疫情原本已對餐飲海鮮市場造成沖擊，沒想到又來一只黑天鵝——全國多地下架三文魚。

　  佳沃集團(tuán)創(chuàng)立于2012年，是聯(lián)想控股旗下的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和食品產(chǎn)業(yè)投資平臺。

　　2013年，上市公司“萬福生科”因“造假上市被罰，公司董事長財務(wù)總監(jiān)獲刑，樹倒猢猻散，公司崩潰一度處于退市邊緣，沒想到迎來佳沃集團(tuán)這只白馬騎士。

　　2017年2月，萬福生科的第一大股東桃源湘輝將所持有的萬福生科26.57%的股份轉(zhuǎn)讓給了佳沃集團(tuán)，后者成為了上市公司的控股股東，聯(lián)想控股成為了實控人。

　　在獲得了萬福生科的控制權(quán)后，佳沃集團(tuán)將“萬福生科”的名稱變更為“佳沃股份”，同時迅速啟動了重大資產(chǎn)重組計劃。2017年，佳沃股份1.92億元并購了新三板公司“國星股份”，正式邁入到海鮮市場領(lǐng)域。公司的主營業(yè)務(wù)也變成了中高端海產(chǎn)品的培育、貿(mào)易、加工及銷售，進(jìn)一步加大對高端動物蛋白業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行布局。

　　按照聯(lián)想的設(shè)想，佳沃集團(tuán)在飲品、水果、動物蛋白、包裝食品以及食材供應(yīng)鏈等五大領(lǐng)域積極布局，而水產(chǎn)品則是動物蛋白的重要組成部分。

　　這幾年，隨著日料的流行，讓原本不是國人的日常食品的三文魚進(jìn)口量快速增長。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2018年中國進(jìn)口了6.5萬噸的鮮冷三文魚，同比增長72%，2019年，三文魚的進(jìn)口量又達(dá)到8萬噸。

　　于是，佳沃股份瞄準(zhǔn)了三文魚市場，2018年，佳沃股份啟動了對智利三文魚公司Australis Seafoods S.A.的收購，直到2019年7月，才最終完成股權(quán)的交割。

　　Australis是一家智利圣地亞哥上市公司，成立于2007年10月31日，2017年，公司三文魚的產(chǎn)量約6.4萬噸，占智利總產(chǎn)量的9%，2018年，公司的營業(yè)收入3.61億美元，總資產(chǎn)達(dá)到5.4億美元。

　　2018年末，佳沃股份實現(xiàn)總營收19.27億元，資產(chǎn)總計12.12億，還不及收購對象。

　　這場跨境收購被喻為是蛇吞象，耗資巨大且流程復(fù)雜，原本公司預(yù)估8.8億美元投資，但最終卻花費(fèi)了9.2億美元的巨資。

　　佳沃股份本身沒什么錢，2018年財報公布的貨幣資金余額只有1.23億元，那只能去借。好在有聯(lián)想爸爸這顆大樹。于是，佳沃股份多管齊下，找母公司佳沃集團(tuán)借款、找銀團(tuán)貸款，還求助于絲路基金的支持。各路人馬，從境內(nèi)到境外，這場歷時一年的資本運(yùn)作精彩紛呈。

　　2019年3月，佳沃股份曾對深交所的問詢函作出答復(fù)，其中披露了詳細(xì)的資金來源，公司通過向控股股東借款、定向增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債以及向銀行貸款等方式籌措約70億元。其中，僅向佳沃集團(tuán)借款就達(dá)到 22 億，綜合融資成本為 4.75%，2019 年利息達(dá)到 3918萬。中國銀行澳門分行承諾以銀團(tuán)貸款方式提供不超過4.5億美元（約31.5億人民幣）并購貸款。

　　聯(lián)想控股的雄厚資本實力給了佳沃集團(tuán)操縱高杠桿的能力，但是借錢是要還的，而且是要支付利息的。尤其是這類的高杠桿收購，毫無疑問會大幅提升上市公司的負(fù)債率。2018年末，佳沃股份的資產(chǎn)負(fù)債率還只是67.74%，到2019年，負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)93.83%，同期佳沃股份的總資產(chǎn)116.40億元，負(fù)債合計109.22億。

　　不過，聯(lián)想對佳沃集團(tuán)的農(nóng)業(yè)布局寄予厚望，聯(lián)想控股的年報中稱此事為中國首個企業(yè)跨境并購海外優(yōu)質(zhì)三文魚上游資源的項目，鞏固了集團(tuán)對上游稀缺優(yōu)質(zhì)資源的掌控能力。

　　2019年度，佳沃股份實現(xiàn)營收34.27億，同比增長77.84%，凈利潤為負(fù)的1.48億，同比大幅下滑465%。

　　三文魚業(yè)務(wù)在佳沃2019年的營收中已占到了39.05%，但是毛利率并不高，且出現(xiàn)下滑。佳沃股份稱，三文魚智利公司 2019 年整體毛利率為 20%，較 2018 年下降 5.1 個百分點，主要原因系三文魚平均銷售價格下跌所致。

　　具體原因包括：1、2019 年 7-8月挪威大規(guī)模提前收貨三文魚，短期內(nèi)供過于求導(dǎo)致價格下跌;2、2019 年 10 月智利發(fā)生動亂，三文魚無法及時對外銷售，大量產(chǎn)品由冰鮮轉(zhuǎn)為凍品，動亂恢復(fù)后集中投放導(dǎo)致價格承壓。

　　不僅如此，這項三文魚的收購帶來了商譽(yù)和債務(wù)的快速增長。年報顯示：截止2019年底，佳沃股份的商譽(yù)為14.54，同比增加 3125.76%，主要原因就是收購 Australis公司帶來，商譽(yù)增加了13.89億元。

　　同時，這筆海外收購讓佳沃股份的債務(wù)快速增長，短期債務(wù)為6.9億，而公司的貨幣資金只有4.6億，無法覆蓋短期債務(wù)，公司償債能力存在一定壓力。另外，公司的有息債務(wù)達(dá)到56億，2019年利息費(fèi)用達(dá)到2.34億，而同期海產(chǎn)品業(yè)務(wù)的毛利也僅為2.99億元。

　　今年一季度，佳沃股份的業(yè)績受到三文魚市場疲弱的影響，單季度虧損3829萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，主要原因就是新冠病毒疫情爆發(fā)導(dǎo)致三文魚餐飲市場需求減弱，市場價格下跌，同時運(yùn)費(fèi)上漲，導(dǎo)致三文魚業(yè)務(wù)利潤下滑。其實，還有一個重要原因是，由于海產(chǎn)品的加工、銷售需要多次的跨國運(yùn)輸，各國為控制疫情進(jìn)行的運(yùn)輸管控也會對佳沃股份的業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。

　　佳沃股份收購海外公司，面臨的不僅是市場風(fēng)險、匯率風(fēng)險、還有跨國性的運(yùn)輸風(fēng)險。

　　佳沃股份在回應(yīng)本次三文魚切割案板事件時，一再強(qiáng)調(diào)需求的趨勢是長期的，疫情的影響僅僅是中短期的。但是，中短期的影響對佳沃股份的影響已經(jīng)很大。

　　目前，國內(nèi)開始對三文魚背鍋事件進(jìn)行澄清。6月15日，中國疾控中心流行病學(xué)首席專家吳尊友表示，三文魚案板查出病毒陽性不能說明太多問題，病毒有可能來自于污染，比如其它物品的污染，包括工作人員或感染的人在案板前講話、交易時飛沫的噴出，都有可能造成案板污染，因此不能說三文魚就是傳播源頭，這方面沒有直接證據(jù)。

　　6月16日夜間，北京市召開疫情防控第120次例行新聞發(fā)布會上，中國疾控中心應(yīng)急中心副主任、國家衛(wèi)生健康委專家組專家施國慶通報，目前還沒有證據(jù)來表明三文魚是新冠病毒的宿主或者中間宿主。

　　三文魚的輿論環(huán)境在轉(zhuǎn)好，但即便沒有新發(fā)地三文魚這只鍋，佳沃股份還是會面臨著高負(fù)債、低利潤率的問題。尤其是像佳沃股份斥巨資、舉高債的方式進(jìn)行海外高難度的并購，雖然收獲了“首個企業(yè)跨境并購海外三文魚優(yōu)質(zhì)項目”的美名，但是也蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險。如何扭虧為盈、如何化解債務(wù)問題，這可能是公司不得不面對的問題。

　　不過，佳沃股份對三文魚布局的仍在加碼，6月11日，佳沃股份發(fā)布了一份關(guān)于子公司擬收購西南首家冰鮮三文魚加工廠的公告。

　　國際資源+國內(nèi)消費(fèi)，佳沃股份肩負(fù)聯(lián)想系農(nóng)業(yè)領(lǐng)域布局重任，60億豪賭三文魚食品消費(fèi)帶來的業(yè)績空間。從目前虧損情況來看，佳沃股份對三文魚業(yè)務(wù)的整合能力似乎有待提高。三文魚“背鍋”新冠病毒，又讓人們對這種食材多了幾分忌憚，這會是三文魚食品消費(fèi)由增轉(zhuǎn)降的拐點，還是僅僅是短期利空？目前，佳沃股份賭局上的賭資還在增加，也意味著風(fēng)險在累積，風(fēng)險來自外部疫情和消費(fèi)者心理，也源于自身的業(yè)務(wù)整合能力。