公司是抗老化助劑行業(yè)隱形冠軍。公司是國內(nèi)抗老化助劑行業(yè)隱形冠軍，具體產(chǎn)品主要為抗氧化劑和光穩(wěn)定劑，無論從產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)品種類還是盈利水平在國內(nèi)首屈一指。2017年上市后，公司產(chǎn)能的 “內(nèi)生+外延”式擴(kuò)張是公司成長性的主要來源，產(chǎn)品矩陣的完善與大客戶的開發(fā)逐步使公司具備了“一站式解決方案”的服務(wù)能力，因此未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)的毛利率改善也值得期待。

　　稀缺！ROE常年保持在15%-20%，消費(fèi)屬性主要來源于行業(yè)特點(diǎn)。ROE能保持較高的穩(wěn)定水平的化工企業(yè)極為稀缺，公司ROE常年保持在15%-20%，其壁壘也好、穩(wěn)定性也好，均主要源于行業(yè)特點(diǎn)——對客戶而言，助劑添加量雖少但產(chǎn)品品類多、且對性能影響程度大。這就使得客戶更為關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量、供應(yīng)的穩(wěn)定性，而在價(jià)格上敏感度相對較低。全球化工50強(qiáng)中有34強(qiáng)是公司大客戶，這也形成良好示范效應(yīng)從而使得公司產(chǎn)品有一定消費(fèi)屬性的特點(diǎn)。

　　產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)張、U-PACK產(chǎn)品有望發(fā)力。公司2019年收購凱亞化工完善了光穩(wěn)定劑的產(chǎn)品種類，未來珠海產(chǎn)能的建設(shè)投產(chǎn)將進(jìn)一步增加通用型抗氧劑的產(chǎn)品品類，為業(yè)績提供增量。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的完善與研發(fā)技術(shù)的提升有望使得U-PACK產(chǎn)品逐步發(fā)力：有望如果說生產(chǎn)能力技術(shù)是抗老劑行業(yè)的基石、大客戶逐步打開了銷售渠道，那么U-PACK產(chǎn)品有望進(jìn)一步整合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在銷量逐步擴(kuò)大化的同時(shí)，進(jìn)一步改善公司的綜合毛利率。

　　盈利預(yù)測與投資評級：通過對全球第二大抗老劑企業(yè)韓國松原(SONGWON)的對比研究，我們看好公司業(yè)績的成長性與穩(wěn)定性。預(yù)計(jì)2020-2022年的EPS分別為1.57/2.00/2.55元，對應(yīng)PE分別為22/18/14倍，首次覆蓋，給予“買入”評級，考慮到未來三年業(yè)績復(fù)合增速達(dá)到25%，給予25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.25元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利預(yù)測和估值判斷可能不達(dá)預(yù)期。