事件

　　公司發(fā)布2015年半年報

　　公司上半年收入17.91億元,同比增長18.80.%,歸屬于母公司凈利潤0.31億元,同比下降67.82%,經(jīng)營現(xiàn)金流-3.84億元,同比收窄。

　　簡評

　　收入增長主要來自貿(mào)易

　　公司上半年新增貿(mào)易收入5.35億元,占總收入的30%,為純增量業(yè)務(wù),直接推動公司收入增長。傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑,變壓器的營業(yè)收入同比下降15.91%,集成變電站的營業(yè)收入同比下降23.66%,主要由于去年下半年開始由于電網(wǎng)反腐、審計等因素導(dǎo)致項目投資建設(shè)進(jìn)度滯后。

　　利潤下滑源于傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)收入和毛利率均下滑

　　新增的貿(mào)易收入毛利率僅2.78%,對利潤貢獻(xiàn)極校傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)中,非晶變收入下滑37.7%,而硅鋼變雖然收入上升33.7%,但由于硅鋼片價格的大幅上漲導(dǎo)致硅鋼變毛利率減少9.57個百分點(diǎn),大幅拖累業(yè)績。

　　招標(biāo)批次增加,非晶變占比提升

　　按照慣例,國網(wǎng)每年有兩批次配變招標(biāo),今年可能會增加一個批次,整體招標(biāo)數(shù)量將會大幅提升。同時,第一批招標(biāo)中,非晶變占比由25%上升至47%,公司中標(biāo)2.4萬臺,去年公司全年非晶變中標(biāo)量為3萬臺。

　　配電網(wǎng)爆發(fā)在即,公司彈性顯著

　　我們前瞻性地判斷配電網(wǎng)將迎來投資爆發(fā),核心邏輯是行業(yè)需求與穩(wěn)增長需求的結(jié)合,近期出臺的國家和各省的大規(guī)模農(nóng)網(wǎng)改造規(guī)劃已經(jīng)充分印證。我們認(rèn)為,配網(wǎng)將迎來50%以上的投資增長。公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)收入占到總營收的75%以上,是非晶變的絕對龍頭,彈性巨大,必將在這一次大規(guī)模配網(wǎng)建設(shè)中顯著受益。

　　盈利預(yù)測

　　預(yù)計公司2015、16、17年EPS分別為0.28、0.43、0.55元,對應(yīng)PE分別為52、35、27倍,維持“買入”評級,目標(biāo)價45元。