事件概述

　　公司發(fā)布定增預(yù)案，擬募集不超過10 億元，用于在越南擴建39 萬錠紗線，項目總投資額預(yù)計2.5 億美元、折合人民幣16.17 億元。

　　分析判斷：

　　我們分析，本次定增的意義在于：(1)加速擴產(chǎn)，夯實色紡紗龍頭地位。2020 年底公司紗線年產(chǎn)能為170萬錠，其中越南占比60%，定增項目落地后將貢獻23%產(chǎn)能增長。我們分析，在目前份額提升的背景下，公司產(chǎn)能稍顯不足，因此定增有望加速公司擴產(chǎn)進度。(2)長期來看，和國內(nèi)相比，布局越南有望降低原材料、人工等生產(chǎn)成本、并享受關(guān)稅優(yōu)惠，2020 年公司國內(nèi)和越南凈利率分別為2.7%/6%。我們判斷，越南的低價棉花庫存效應(yīng)有望持續(xù)到明年上半年。(3)2020 年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率超過40%，此次定增落地后有望降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，一方面有利于公司降低財務(wù)費用，另一方面有助于提升公司債務(wù)融資空間。

　　投資建議

　　4 月以來，棉花價格回升至1.6 萬元/噸，我們分析主要受印度疫情加劇、以及全球大宗商品價格上漲影響。除周期性邏輯外，我們認(rèn)為更重要的邏輯是公司周期屬性的弱化：(1)議價能力提升：公司產(chǎn)品價格并未隨著棉價下降而下降，3 月棉價最多回落9%、但公司單價并未下降；(2)隨著海外客戶份額加速提升、訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)改善(色紡紗占比提升)。維持21/22/23 年EPS0.77/0.85/1.07 元、對應(yīng)21/22/23PE 為8/7.7/6X，維持目標(biāo)價9.54 元(對應(yīng)21 年扣非凈利15XPE)，維持“買入”評級；安全邊際參考公司回購均價(3.7 元)及股權(quán)激勵行權(quán)價(3.93/4.33 元)。

　　風(fēng)險提示

　　棉價下行風(fēng)險；提價后客戶選用替代產(chǎn)品的風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；投產(chǎn)進度低于預(yù)期風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險。