國(guó)盛證券8月9日發(fā)布對(duì)【國(guó)聯(lián)股份(603613)、股吧】的研報(bào)，摘要如下：

　　垂直電商龍頭，工業(yè)品B2B平臺(tái)領(lǐng)軍。1）公司成立于2002年，從產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)起步，逐步成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的B2B電子商務(wù)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。目前公司主要業(yè)務(wù)包括商業(yè)信息服務(wù)、網(wǎng)上商品交易業(yè)務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)三大板塊，三塊業(yè)務(wù)在客戶(hù)資源、數(shù)據(jù)、技術(shù)上協(xié)同發(fā)展。2）公司采用輕資產(chǎn)的“自營(yíng)+平臺(tái)”電商模式，有效把握盈利環(huán)節(jié)的同時(shí)亦提升了營(yíng)運(yùn)效率。同時(shí)通過(guò)供應(yīng)鏈的眼神，公司與上下游皆維持長(zhǎng)期的強(qiáng)信任關(guān)系，成為推進(jìn)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的重要基礎(chǔ)。3）2014年公司切入交易環(huán)節(jié)后，網(wǎng)上交易收入持續(xù)提升，成為業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，2015-2020年公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別達(dá)到142.9%與90.9%。未來(lái)伴隨公司業(yè)務(wù)體系的進(jìn)一步升級(jí)，預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)亦有較大發(fā)展空間。

　　B2B電商切中降本增效痛點(diǎn)，滲透率提升有望撬動(dòng)萬(wàn)億市場(chǎng)。1）目前我國(guó)我國(guó)工業(yè)品B2B電商正處于在線(xiàn)交易滲透率持續(xù)提升、逐步融入供應(yīng)鏈并向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)升級(jí)的過(guò)程，政策、技術(shù)等均大力推動(dòng)工業(yè)品B2B平臺(tái)落地。上下游企業(yè)降本增效的迫切需求成為滲透率提升的根本驅(qū)動(dòng)，根據(jù)艾瑞咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)，未來(lái)五年我國(guó)工業(yè)品B2B電商市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率為30%，2025年將達(dá)到1.75萬(wàn)億元。2）市場(chǎng)參與者來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)格局整體一超多強(qiáng)，公司以垂直自營(yíng)的運(yùn)營(yíng)模式獨(dú)具優(yōu)勢(shì)，垂直領(lǐng)域的快速崛起是產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)入深水區(qū)后的必然趨勢(shì)，自營(yíng)模式保證了平臺(tái)更加深度地把握盈利環(huán)節(jié)、融入供應(yīng)鏈。

　　先發(fā)優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑資源護(hù)城河，數(shù)據(jù)閉環(huán)加深行業(yè)Know-how。1）公司以國(guó)聯(lián)資源網(wǎng)為依托，深耕商業(yè)信息服務(wù)十余載，積累了大量客戶(hù)資源、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與品牌口碑，形成公司重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力。依托對(duì)行業(yè)的充分理解，公司優(yōu)選賽道，搶占先機(jī)，并通過(guò)有效運(yùn)營(yíng)不斷強(qiáng)化品牌認(rèn)可度與用戶(hù)粘性，目前引流變現(xiàn)效果顯著，相關(guān)產(chǎn)業(yè)分網(wǎng)的注冊(cè)會(huì)員已成為電商自營(yíng)業(yè)務(wù)的主要客源，多多電商客戶(hù)數(shù)高速增長(zhǎng)、留存率也較高。2）云工廠(chǎng)使公司構(gòu)建供應(yīng)鏈壁壘的重要策略，通過(guò)提供數(shù)字化改造服務(wù)，賦能企業(yè)的降本增效。

　　同時(shí)，云工廠(chǎng)促進(jìn)公司在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)形成數(shù)據(jù)閉環(huán)，加速數(shù)據(jù)沉淀，最終形成由數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的行業(yè)Know-how與技術(shù)重迭上升，獲得產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　多多平臺(tái)未來(lái)空間廣闊，云工廠(chǎng)蘊(yùn)育產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。1）展望未來(lái)，公司實(shí)行多賽道發(fā)展策略，橫向復(fù)制與縱向延伸并重，重點(diǎn)賽道多達(dá)7-8個(gè)，孵化有序進(jìn)行，多多平臺(tái)的可及市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健提升。同時(shí)，多多電商目前核心單品市場(chǎng)滲透率還較低，長(zhǎng)期提升空間廣闊，快速增長(zhǎng)趨勢(shì)已現(xiàn)。2）國(guó)聯(lián)云是公司重要的業(yè)務(wù)支撐與技術(shù)輸出平臺(tái)，可從制造、調(diào)度、供應(yīng)鏈、內(nèi)部管理等多方面賦能中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。通過(guò)深度綁定供應(yīng)鏈、打通各環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)壁壘、構(gòu)建產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)同生態(tài)，國(guó)聯(lián)云有望成為公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)的重要推動(dòng)。

　　首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2021-2023年?duì)I業(yè)總收入為344.72/626.20/1014.82億元，對(duì)應(yīng)增速為100.9%/81.7%/62/1%；歸母凈利潤(rùn)為5.41/9.61/15.63億元，對(duì)應(yīng)增速為77.52%/77.62%/62.84%?？紤]公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力及長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Γ瑢?duì)比可比公司估值，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：多多平臺(tái)所涉行業(yè)景氣度下行、毛利率下行超預(yù)期、云工廠(chǎng)落地不及預(yù)期