財(cái)信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持【歐科億(688308)、股吧】(688308.SH)“推薦”評級，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利潤為1.98/2.70/3.73億元，對應(yīng)EPS分別為1.98/2.7/3.73元，對應(yīng)PE分別為45.75/33.48/24.27倍，予2022年35-39倍PE，對應(yīng)合理估值區(qū)間為94.5-105.3元。

　　財(cái)信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　公司主營為硬質(zhì)合金和數(shù)控刀具，產(chǎn)品競爭力強(qiáng)。

　　公司最初為硬質(zhì)合金生產(chǎn)企業(yè)，后捕捉到數(shù)控刀具行業(yè)機(jī)會(huì)，業(yè)務(wù)延伸至數(shù)控刀片制造領(lǐng)域。經(jīng)過多年發(fā)展，公司目前已成為國內(nèi)硬質(zhì)合金鋸齒刀片生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)，與百得工具、樂客、金田鋸業(yè)、日東工具、永泰鋸業(yè)等國內(nèi)外知名的工具企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，同時(shí)公司也是國內(nèi)第二大數(shù)控刀片制造商，2020年數(shù)控刀片產(chǎn)量為5549萬片。從收入上看，硬質(zhì)合金產(chǎn)品為公司最大營收，2021H1營收占比為57.04%;數(shù)控刀具次之，2021H1營收占比為42.61%。

　　營收穩(wěn)健增長，盈利能力不斷增強(qiáng)。

　　公司自2017年開始業(yè)績就保持穩(wěn)定增長，2017-2020年?duì)I業(yè)收入CAGR為17.9%，凈利潤C(jī)AGR為33.5%。盈利能力方面，公司2017年毛利率/凈利率分別為27.49%/10.4%，此后保持增長態(tài)勢，2021H1公司毛利率/凈利率分別達(dá)到33.13%/21.02%，分別提升5.64pct/10.62pct。毛利率提升一是因?yàn)楣靖呙臄?shù)控刀具類產(chǎn)品營收占比快速提升，二是在數(shù)控刀具類產(chǎn)品里，更高毛利的銑削類產(chǎn)品逐步放量。凈利率提升除了毛利率提升帶動(dòng)外，公司良好的費(fèi)用管控能力也帶動(dòng)了凈利率的增長。公司2017年期間費(fèi)用率為13.62%，2021H1已經(jīng)降至10.49%，降費(fèi)效果明顯。

　　下游需求旺盛、行業(yè)邏輯確定，公司成長無憂。

　　根據(jù)我國機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年我國刀具市場消費(fèi)規(guī)模為421億元，進(jìn)口刀具(含進(jìn)口刀具在華生產(chǎn)并銷售)131億元，同比下降3.7%，顯示國產(chǎn)替代邏輯得到驗(yàn)證。在當(dāng)前國內(nèi)制造業(yè)高景氣帶動(dòng)數(shù)控刀片需求提升以及國產(chǎn)替代的推進(jìn)下，數(shù)控刀片行業(yè)仍處于供不應(yīng)求的階段。

　　目前公司正通過自有資金及IPO募投項(xiàng)目推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)。預(yù)計(jì)未來兩到三年內(nèi)，公司數(shù)控刀片的產(chǎn)能將從2020年底的5549萬片擴(kuò)充至1.2億片，隨著產(chǎn)能的逐步釋放，公司業(yè)績有望持續(xù)提升。在盈利能力上，隨著后期公司規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，以及高端數(shù)控刀具產(chǎn)品收入占比的提升(公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，毛利率更高的銑削產(chǎn)品占比有望提高)，凈利率提升的趨勢有望得以延續(xù)。