2021-11-04光大證券股份有限公司孫未未對(duì)【水羊股份(300740)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：三季度延續(xù)健康增長(zhǎng)，自有品牌和代理品牌并駕齊驅(qū)》，本報(bào)告對(duì)水羊股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為18.22元。

　　水羊股份(300740)

　　21Q3 收入同比增 29%、歸母凈利潤(rùn)增 49%

　　公司 2021 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 33.12 億元、同比增長(zhǎng) 41.47%，歸母凈利潤(rùn) 1.47 億元、同比增長(zhǎng) 102.91%，扣非凈利潤(rùn) 1.34 億元、同比增長(zhǎng) 96.79%，EPS0.38 元。歸母凈利率同比提升 1.34PCT 至 4.43%，凈利潤(rùn)增速高于收入主要來(lái)自于毛利率的提升。

　　分季度來(lái)看，21Q1/Q2/Q3 公司營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng) 58.03%、45.11%、28.72%，歸母凈利潤(rùn)分別同比翻 10 倍、+88.65%、+49.35%。

　　毛利率提升、費(fèi)用率下降，存貨、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流向好

　　毛利率：前三季度毛利率同比提升 0.88PCT 至 54.75%，可比口徑下毛利率同比提升約 2.8PCT。分季度來(lái)看， 2021Q1/Q2/Q3 單季度毛利率分別為 51.94%（同比+1.57PCT）、53.89%（+1.93PCT）、57.61%（-0.07PCT）。

　　費(fèi)用率：前三季度期間費(fèi)用率同比下降 0.18PCT 至 49.38%。其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 42.05%（-1.60PCT）、5.03%（+1.28PCT）、1.45%（+0.04PCT）、 0.84% （+0.10PCT）。 21Q1~Q3 單季度期間費(fèi)用率分別同比-1.18、+1.05、-0.44PCT。前三季度公司管理費(fèi)用增加主要系公司人員規(guī)模增長(zhǎng)和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加所致；研發(fā)費(fèi)用增加主要系公司加大研發(fā)投入所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要系利息費(fèi)用增加及匯率變動(dòng)所致。

　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨 21 年 9 月末較年初增 11.95%至 7.79 億元、同比減少4.59%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 133 天、同比減少 61 天。 2）應(yīng)收賬款較年初增 17.20%至 2.54 億元、同比增加 8.75%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 19 天、同比減少 1 天。3）前三季度公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比增加 187.26%至 1.16 億元。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司自有品牌和代理品牌雙輪驅(qū)動(dòng)、均良性增長(zhǎng)，自有品牌優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、毛利率不斷提升驗(yàn)證產(chǎn)品力，代理品牌錄得驚喜增長(zhǎng)（KIKO/Zelens 前三季度收入增速超過(guò) 300%），【線上線下(300959)、股吧】全渠道布局推進(jìn)、新興渠道抖音等積極布局，并加強(qiáng)費(fèi)用管控、提高投放效率，促凈利率提升，期待四季度銷售旺季表現(xiàn)。我們維持 21~23 年 EPS 為 0.61/0.88/1.44 元，對(duì)應(yīng) 21年 PE30 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。