西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予傳化智聯(lián)(002010.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2021-23年?duì)I業(yè)收入為340.3/447.1/487.7億元，未來三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率10.5%，EPS為0.54/0.6/0.67元，PE為17/15/14倍，予22年18倍PE，目標(biāo)價(jià)10.9元。

　　西南證券主要觀點(diǎn)如下：

　　公司的主要增長(zhǎng)點(diǎn)來自于1)公路港利用率的提升;2)網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng);3)一體化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)。

　　1)我國(guó)物流支出占GDP比重(14.7%)仍然較高，相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家(美國(guó)7.5%)仍然存在優(yōu)化空間，在物流效率提升的需求下，擁有優(yōu)質(zhì)物流資產(chǎn)的企業(yè)將持續(xù)受益，傳化智聯(lián)依托于優(yōu)質(zhì)公路港資源，提升公路港利用率和發(fā)展網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)，加速變現(xiàn)。

　　2)公司公路港資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)+資源經(jīng)營(yíng)雙重驅(qū)動(dòng)，經(jīng)過盤活期后持續(xù)放量，利用率不斷提升，未來三年或?qū)⒕S持20-30%的營(yíng)收增速。

　　3)依托線下公路港發(fā)展網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)，鏈接貨主到承運(yùn)人，流量+補(bǔ)貼模式下2021年?duì)I收增速或達(dá)140%。

　　重資產(chǎn)公路港運(yùn)營(yíng)，輕資產(chǎn)流量變現(xiàn)。

　　公路港資產(chǎn)是公司物流業(yè)務(wù)“底盤”，從該項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收端看，2021年基本步入收獲期，作為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，租金上漲帶來公路港利用率提升。在公路港業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司不斷盤活原有業(yè)務(wù)資源，搭建網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)，將車貨撮合網(wǎng)絡(luò)化+平臺(tái)化，打造為增速較高的新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極。

　　底盤業(yè)務(wù)智能公路港穩(wěn)步擴(kuò)張，收入穩(wěn)+毛利高。

　　重資產(chǎn)+高效率流量變現(xiàn)模式下的傳化公路港業(yè)務(wù)利用率不斷提升，成為公司最穩(wěn)定的業(yè)務(wù)底盤。截至2021H1，公司房屋及建筑物固定資產(chǎn)賬面價(jià)值達(dá)8.6億元，土地使用權(quán)賬面價(jià)值9.3億元，已獲得土地權(quán)證面積1195.3萬平方米，經(jīng)營(yíng)面積達(dá)457.5萬平方米，開展業(yè)務(wù)公路港65個(gè)，整體出租率達(dá)90%。在重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)底盤上，公司公路港業(yè)務(wù)變現(xiàn)效率不斷提高，2021H1公路港入駐企業(yè)9969家，車流量達(dá)到2242萬輛，同比+46.8%，貢獻(xiàn)營(yíng)收6.1億元(同比+27.1%)，毛利4.0億元，毛利率達(dá)65.7%。

　　網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)規(guī)?；l(fā)展，成公司新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極。

　　網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)業(yè)務(wù)依托公路港資源實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，港外業(yè)務(wù)不斷拓寬，以服務(wù)費(fèi)+政府補(bǔ)貼形式實(shí)現(xiàn)真實(shí)收入。21H1網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)交易規(guī)模達(dá)87億元，同比+342%，其中港外拓展規(guī)模超60%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元，毛利潤(rùn)1.9億，毛利率2.7%，運(yùn)單175萬單，智能審單率79.2%，平臺(tái)累計(jì)運(yùn)營(yíng)客戶7000多家，承運(yùn)車輛48萬輛。除了陸運(yùn)通產(chǎn)品在原領(lǐng)域持續(xù)深耕，公司還積極向供應(yīng)鏈上游發(fā)展，推出融易運(yùn)，整合上游貨源和下游物流商;公司也同百世快運(yùn)合作，不斷盤活公路港資源。

　　投資建議：該行認(rèn)為得益于公路港業(yè)務(wù)投產(chǎn)放量和租金上升帶來的坪效提升，以及公司網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)業(yè)務(wù)起量的營(yíng)收和毛利增加，疊加公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性調(diào)優(yōu)毛利率提升。