2022-04-19國(guó)金證券股份有限公司姚遙對(duì)【金博股份(688598)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《熱場(chǎng)龍頭壁壘高鑄，新材料平臺(tái)未來(lái)可期》，本報(bào)告對(duì)金博股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為275.00元，當(dāng)前股價(jià)為222.26元，預(yù)期上漲幅度為23.73%。

　　金博股份(688598)

　　投資邏輯

　　碳基復(fù)合材料龍頭，熱場(chǎng)系統(tǒng)產(chǎn)品市占率領(lǐng)先。金博股份主要從事先進(jìn)碳基復(fù)合材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，現(xiàn)階段聚焦于碳/碳復(fù)合材料。公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)在單晶拉制爐熱場(chǎng)系統(tǒng)占據(jù)30-40%的市場(chǎng)份額，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.38億元（+213.72%）、歸母凈利5.01億元（+197.25%）。

　　碳/碳熱場(chǎng)業(yè)務(wù)：技術(shù)優(yōu)勢(shì)拉開盈利差距，產(chǎn)能擴(kuò)張鞏固龍頭地位。熱場(chǎng)系統(tǒng)是制備單晶硅的關(guān)鍵耗材，近年碳基復(fù)合材料在坩堝領(lǐng)域滲透率已超過(guò)95%，硅片大型化將推動(dòng)其他熱場(chǎng)部件滲透率繼續(xù)提升；光伏快速發(fā)展帶動(dòng)硅片需求高增，考慮到熱場(chǎng)的新增/替換/改造需求，我們預(yù)計(jì)2022-2024年碳/碳熱場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，復(fù)合增速達(dá)31.3%。公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)拉開盈利差距，2021年在產(chǎn)品價(jià)格下降近10%的背景下仍保持57.3%的高毛利率，隨著大尺寸硅片、N型硅片推進(jìn)，公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)有望繼續(xù)放大。為鞏固龍頭地位，公司于2021年7月、2022年4月分別發(fā)行6億元可轉(zhuǎn)債、18億元定向增發(fā)用于產(chǎn)能擴(kuò)建，預(yù)計(jì)2022-2023年底熱場(chǎng)產(chǎn)能分別達(dá)到2600/3450噸，可覆蓋近一半行業(yè)需求；此外，公司在手訂單可覆蓋2021年底60.8%產(chǎn)能，且有待執(zhí)行長(zhǎng)期合作協(xié)議超3100噸，充分保障新增產(chǎn)能消化。

　　碳基材料應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，新材料平臺(tái)未來(lái)可期。2022年4月公司定向增發(fā)8億元用于建設(shè)金博研究院，積極布局半導(dǎo)體、碳/陶復(fù)合剎車材料、氫燃料電池等多個(gè)領(lǐng)域，打造新材料平臺(tái)。我們預(yù)計(jì)公司氫燃料電池產(chǎn)品有望于2023年逐步放量，碳/陶復(fù)合剎車材料、第三代半導(dǎo)體產(chǎn)品有望于2023-2024年通過(guò)驗(yàn)證后逐步放量，不斷貢獻(xiàn)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利6.68/8.87/11.37億元，對(duì)應(yīng)EPS為8.32/11.06/14.17元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為27/20/16倍。公司自研核心技術(shù)拉開盈利差距，產(chǎn)能擴(kuò)張鞏固龍頭地位，布局新材料平臺(tái)彰顯高成長(zhǎng)性，參考可比公司估值，給予公司2022年33倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)275元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　技術(shù)升級(jí)迭代風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格及毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)及市場(chǎng)開拓不及預(yù)期；限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。