碳基復材龍頭，技術(shù)工藝領先帶來高盈利

　　公司成立于2005年，主營光伏硅片耗材——碳碳熱場業(yè)務，近三年營收復合增長達50%，歸母凈利復合增長69%。公司管理層技術(shù)出身，團隊研發(fā)實力強大，產(chǎn)品毛利率達60%+，凈利率30%+，盈利能力連年領先同業(yè)。

　　行業(yè)：短期替代石墨取得高增+中期耗材屬性支撐增長+長期可向外延展

　　短期看，基于材料性能優(yōu)勢、產(chǎn)品經(jīng)濟性提升以及國產(chǎn)替代的需求，碳基復材將逐步替代等靜壓石墨產(chǎn)品，2020-2023年將有50%+的復合增速。中期看，光伏新增裝機增長帶動熱場耗用量不斷提升，疊加新增和改造需求，使熱場行業(yè)增速達35%，超光伏行業(yè)整體24%的增速。長期看，碳基復材應用領域廣闊，在半導體熱場(預計2025年市場空間15億元)、剎車制動(預計2025年市場空間280億元)、動密封、耐腐蝕等領域均可應用。

　　公司：預制體自制+快速沉積&自制設備+沉積路線優(yōu)勢，成本優(yōu)勢顯著

　　得益于碳纖維預制體自制+定向氣流快速化學氣相沉積技術(shù)+沉積與高溫爐自制三大優(yōu)勢，公司成本遠低于同業(yè)。其中自研、自制設備&快速沉積技術(shù)使公司折舊僅為同業(yè)的30%左右，可提升毛利率16pct；預制體自制可降低成本約82元/kg，對應毛利率提升9pct；單一天然氣沉積路線也使公司相較采用丙烯熱解再做浸漬、固化、炭化的廠商有6pct的毛利率優(yōu)勢。

　　隨時間推移，未來公司仍可保持相較二線企業(yè)20pct+的毛利率優(yōu)勢，主要包括兩方面：固有優(yōu)勢方面，沉積路線優(yōu)勢逐漸消減至0-1%，快速沉積&自制設備優(yōu)勢降低至10%左右，預制體自制優(yōu)勢在9%左右，合計20%左右；新增優(yōu)勢方面，公司可繼續(xù)提高國產(chǎn)碳纖維的使用比例，降低材料成本，同時通過自制機加工設備、縮短沉積周期繼續(xù)降低制造費用。

　　碳碳熱場行業(yè)與公司未來展望

　　當前碳碳熱場廠商擴產(chǎn)較多，產(chǎn)能過剩將致企業(yè)盈利下降，【金博股份(688598)、股吧】可憑借成本、技術(shù)等優(yōu)勢在價格戰(zhàn)時保持高盈利，市占率迅速提升。公司不斷申請專利，業(yè)務方向持續(xù)拓展，有望在半導體熱場與制動材料領域復刻公司在光伏熱場領域的替代之路，成為公司新的增長極，長期看，金博股份有望實現(xiàn)應用場景的多元化拓展，逐步成長為材料平臺型公司。

　　盈利預測與估值

　　受益于碳碳熱場滲透率與公司市占率提升，公司業(yè)績快速增長，給予公司2022年60倍PE，對應2022年目標價449元，給予“買入”評級。

　　風險提示：下游需求不及預期，行業(yè)政策變動，測算具有一定主觀性(市場空間假設與公司產(chǎn)能持續(xù)擴大的假設)，僅供參考，新業(yè)務拓展具有不確定性，5%以上股東近期減持導致股價波動風險