2022-05-07 國盛證券有限責(zé)任公司符蓉對【良品鋪子(603719)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Q1 營收穩(wěn)健，全渠道優(yōu)勢凸顯》，本報告對良品鋪子給出增持評級，當(dāng)前股價為 22.92 元。

　　良品鋪子 ( 603719 )

　　事件：良品鋪子發(fā)布 2022 年一季報。2022Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 29.4 億元，同比 +14.3%，歸母凈利潤 0.93 億元，同比 -8.9%，扣非后歸母凈利潤 0.62 億元，同比 -31.2%。

　　Q1 團(tuán)購渠道高速增長，線下門店受疫情影響局部擾動。1）渠道：電商 / 加盟 / 直營 / 團(tuán)購銷售額分別為 17.8/7.8/5.4/1.7 億元，同比 +20%/2.9%/+16.3%/79.7%，其中電商和團(tuán)購業(yè)務(wù)增長較快，加盟店受疫情影響增速相對靠后；2）區(qū)域：華中 / 華東 / 西南 / 華南 / 華北和西北 / 其他銷售額分別為 6.7/2.6/2.1/1.4/0.5/19.5 億元，同比 +5.9%/8.4%/21.6%/-4.9%/28.7%/23.5%。3）門店：22Q1 門店新增 142 家，凈增 33 家（直營 27 家、加盟 6 家）；已簽待開門店 78 家（直營 31 家、加盟 47 家）。分區(qū)域看 Q1 疫情沖擊較大的華東和華南地區(qū)加盟門店調(diào)整數(shù)較多，Q1 總門店為 3007 家，全國化拓張仍在加速。

　　毛利率環(huán)比改善，費用率同比回落，凈利率逐步優(yōu)化。2022Q1 公司毛利率為 26.3%，同比 -1.75pct，環(huán)比 +6.1pct。分結(jié)構(gòu)看電商 / 加盟 / 直營 / 團(tuán)購毛利率分別為 22.0%/22.5%/45.3%/27.4%，高毛利率業(yè)務(wù)高速增長疊加多 SKU 產(chǎn)品策略及精細(xì)化供應(yīng)鏈管理能力有望覆蓋部分成本上行壓力，毛利率環(huán)比有望持續(xù)改善。費用端，公司 2022Q1 銷售費用率為 18.3%，同比 -2.82pct。2022Q1 毛銷差為 8.0%，同比回落 2pct，主要系原材料成本壓力，環(huán)比增加 3pct，凈利率轉(zhuǎn)正為 3.2%。

　　門店流量恢復(fù) + 費用率回歸中樞，2022 年收入和利潤雙增可期。1）線下：一季度受疫情擾動部分地區(qū)門店拓張有所調(diào)整，預(yù)計疫情緩解及離店業(yè)務(wù)不斷發(fā)展下門店增速有望逐季改善；2）線上：電商渠道由流量運營轉(zhuǎn)為精耕細(xì)作，21Q4 一次性線上費用投入有望釋放全渠道紅利，預(yù)計今年在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，成本壓力環(huán)比改善及全渠道優(yōu)勢不斷彰顯下，收入和利潤雙增可期。

　　盈利預(yù)測：考慮公司線上渠道增速較快，前期布局有望分享新渠道流量紅利。我們預(yù)計 2022/23/24 年收入 109.6/127.4/147.0 億元，歸母凈利潤 3.7/4.4/5.2 億元，同比 +32.7%/17.3%/17.5%，當(dāng)前市值對應(yīng) PE24.9/21.3/18.1 倍，維持 " 增持 " 評級。

　　風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響線下動銷，線上電商增速放緩，行業(yè)競爭加劇

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券符蓉研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá) 93.61%，其預(yù)測 2022 年度歸屬凈利潤為盈利 3.74 億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測 PE 為 24.65。