2022-05-24國(guó)盛證券有限責(zé)任公司鄭震湘,佘凌星對(duì)【安路科技(688107)、股吧】進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《十年磨一劍，國(guó)產(chǎn)FPGA龍頭騰飛在即》，本報(bào)告對(duì)安路科技給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為51.1元。

　　安路科技(688107)

　　國(guó)產(chǎn)FPGA龍頭企業(yè)。安路科技是國(guó)內(nèi)首批具有先進(jìn)制程FPGA芯片設(shè)計(jì)能力的企業(yè)，兼?zhèn)溆布O(shè)計(jì)與全流程自主開(kāi)發(fā)軟件能力，能夠提供PHOENIX、EAGLE、ELF和FPSoC四個(gè)FPGA產(chǎn)品。公司重視研發(fā)投入，2018~2021研發(fā)費(fèi)用率保持在35%以上，逐步技術(shù)積累成為國(guó)產(chǎn)FPGA領(lǐng)先企業(yè)。2022Q1公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.58億，yoy72.15%；歸母凈利潤(rùn)0.18億，yoy206.34%。2021年底公司在科創(chuàng)板上市，募資10億，擬投向研發(fā)FPGA和FPSoC中。

　　FPGA：具有獨(dú)特結(jié)構(gòu)的邏輯芯片。不同于傳統(tǒng)芯片，F(xiàn)PGA引入全新的CLB、LUT等概念并且在內(nèi)部對(duì)于邏輯模塊進(jìn)行連接，獨(dú)特的結(jié)構(gòu)使得FPGA在使用上可以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)場(chǎng)編程，即后續(xù)的程序決定芯片的用途。Xilinx是發(fā)明FPGA的企業(yè)，也是目前全球FPGA的頭部公司，回顧其發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)FPGA產(chǎn)品劃時(shí)代的意義以及目前全球FPGA發(fā)展趨勢(shì)為多功能模塊的整合。根據(jù)Frost&Sullivan，2020年全球FPGA市場(chǎng)規(guī)模接近70億美元，預(yù)計(jì)2025年能達(dá)到125億美元；2020年中國(guó)FPGA規(guī)模在150億左右，預(yù)計(jì)到2025年增長(zhǎng)至約330億。

　　產(chǎn)品特性帶動(dòng)豐富下游應(yīng)用領(lǐng)域。由于FPGA具有可編寫(xiě)程序、開(kāi)發(fā)成本相對(duì)低、制造周期較短等優(yōu)勢(shì)，在工業(yè)控制、網(wǎng)絡(luò)通信、消費(fèi)電子等領(lǐng)域被廣泛應(yīng)用。特別是當(dāng)出現(xiàn)新興領(lǐng)域，專業(yè)芯片還無(wú)法普及的領(lǐng)域中，F(xiàn)PGA可以發(fā)揮自身的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。例如汽車電子行業(yè)中，根據(jù)Frost&Sullivan，中國(guó)汽車電子市場(chǎng)FPGA芯片2020年銷售額約為9.5億，占中國(guó)FPGA芯片市場(chǎng)份額的6.3%，未來(lái)2021~2025年CAGR將有望達(dá)到22.7%。

　　安路科技同規(guī)格產(chǎn)品性能參數(shù)全球具有競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于FPGA芯片，LUT數(shù)量和工藝制程是影響其邏輯容量和性能的重要參數(shù)。目前公司工藝制程主要為28nm和55nm，相同工藝制程情況下與國(guó)際頭部公司對(duì)比，在LUT數(shù)量、IO數(shù)量、DSP工作頻率等指標(biāo)中均有優(yōu)勢(shì)。根據(jù)Frost&Sullivan，2019年中國(guó)市場(chǎng)邏輯單元<100K和100K~500K的FPGA芯片分別占有38.2%和31.7%的份額；制程在28nm-90nm之間的FPGA芯片在國(guó)內(nèi)占有63.3%的市場(chǎng)份額。公司目前產(chǎn)品可以涵蓋國(guó)內(nèi)市場(chǎng)絕大多數(shù)的FPGA需求。

　　緊跟FPGA國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)軍FPSoC領(lǐng)域。目前FPGA與CPU和GPU等芯片集合成為FPSoC/PSoC趨勢(shì)顯著，Xilinx自2010年起開(kāi)始發(fā)展PSoC并成功為公司輸送成長(zhǎng)動(dòng)能。安路科技在2021年順利量產(chǎn)第一款低功耗SALSWIFT系列FPSoC產(chǎn)品，同時(shí)公司在2021年IPO項(xiàng)目中擬投入研發(fā)FPSoc項(xiàng)目金額約為3.01億。我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.6/18.7/27.7億，歸母凈利潤(rùn)0.2/0.5/0.9億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PS19.1/11.8/8.0x，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。