光大證券：給予申能股份增持評(píng)級(jí)
摘要： 發(fā)電量繼續(xù)上行，電價(jià)漲幅明顯：22Q1發(fā)電量及電價(jià)上行支撐營(yíng)收快速上漲。發(fā)電量：公司控股發(fā)電企業(yè)完成發(fā)電量138.71億千瓦時(shí)，同比增加10.57%。其中：煤電113.32億千瓦時(shí)，同比增加7.79%；天然氣10.02億千瓦時(shí)，同比增加46.06%；風(fēng)力11.87億千瓦時(shí)，同比增加4.95%；光伏及分散式3.50億千瓦時(shí)，同比增加62.79%。上網(wǎng)電價(jià)均價(jià)0.507元/千瓦時(shí)（含稅），同比增長(zhǎng)16.8%。
王威對(duì)申能股份(600642)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：新能源高增節(jié)奏確定，高煤價(jià)短暫壓制公司盈利能力》，本報(bào)告對(duì)申能股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為5.33元。
申能股份(600642)
事件：公司發(fā)布2022年第一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.34億元，同比增長(zhǎng)26.03%；歸母凈利潤(rùn)2.02億元，同比下降76.87%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.45億元，同比下降50.06%；每股收益0.041元。
點(diǎn)評(píng)：
發(fā)電量繼續(xù)上行，電價(jià)漲幅明顯：22Q1發(fā)電量及電價(jià)上行支撐營(yíng)收快速上漲。發(fā)電量：公司控股發(fā)電企業(yè)完成發(fā)電量138.71億千瓦時(shí)，同比增加10.57%。其中：煤電113.32億千瓦時(shí)，同比增加7.79%；天然氣10.02億千瓦時(shí)，同比增加46.06%；風(fēng)力11.87億千瓦時(shí)，同比增加4.95%；光伏及分散式3.50億千瓦時(shí)，同比增加62.79%。上網(wǎng)電價(jià)均價(jià)0.507元/千瓦時(shí)（含稅），同比增長(zhǎng)16.8%。
投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)收益下降顯著，拉低公司盈利能力：從投資收益維度來(lái)看，公司22Q1控股裝機(jī)量及權(quán)益裝機(jī)量分別為1402.44、940.17萬(wàn)千瓦，對(duì)應(yīng)少數(shù)股東權(quán)益占比33%；其中煤電分別為705及350萬(wàn)千瓦，對(duì)應(yīng)少數(shù)股東權(quán)益占比50.3%。參考21Q4、22Q1煤價(jià)水平及21Q4高價(jià)動(dòng)力煤庫(kù)存結(jié)算周期影響，22Q1煤電企業(yè)承擔(dān)較大成本壓力，導(dǎo)致公司參股電廠收益同比下降73.25%，達(dá)1.03億。目前動(dòng)力煤價(jià)較21Q4已有明顯下調(diào)，我們認(rèn)為隨著5月1日秦港5500大卡動(dòng)力煤中長(zhǎng)協(xié)價(jià)按570-770元/噸執(zhí)行，煤炭成本壓力將進(jìn)一步緩解。公允價(jià)值變動(dòng)收益維度看，22Q1公允價(jià)值變動(dòng)收益為-2.01億，同比下降4.32億。
裝機(jī)量、發(fā)電量占比繼續(xù)提升，新能源轉(zhuǎn)型趨勢(shì)堅(jiān)定：22Q1風(fēng)電、光伏裝機(jī)量分別為208.77（占比為15%）、142.06萬(wàn)千瓦（占比為10%），對(duì)應(yīng)新能源總裝機(jī)量355.01萬(wàn)千瓦（包括分散式供電4.18萬(wàn)千瓦），同比增長(zhǎng)45%，對(duì)比下公司火電裝機(jī)量近3年未有增長(zhǎng)。22Q1新能源發(fā)電量為15.37億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14.2%。根據(jù)公司“十四五”規(guī)劃，到“十四五”末非水可再生能源裝機(jī)新增800-1000萬(wàn)千瓦，年均新增160-200萬(wàn)千瓦的風(fēng)電和光伏裝機(jī)；對(duì)應(yīng)22年新能源裝機(jī)增速46%-58%，22Q1新增裝機(jī)同比增長(zhǎng)45%，增速基本踏準(zhǔn)全年計(jì)劃裝機(jī)節(jié)奏。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2021下半年煤價(jià)高企，整體火電運(yùn)營(yíng)商均呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。在“電煤指導(dǎo)價(jià)”以及“電價(jià)市場(chǎng)化”政策指引下，我們認(rèn)為22年公司火電盈利將有所改善。新能源業(yè)務(wù)擴(kuò)張趨勢(shì)確定，將同步拉升公司總體盈利能力。維持公司22/23/24年EPS預(yù)測(cè)值分別為0.59/0.64/0.72元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-24年動(dòng)態(tài)PE分別為9.3/8.6/7.6倍?；诠净久鎸⒅鸩胶棉D(zhuǎn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)力煤價(jià)格超預(yù)期上漲，電力需求超預(yù)期下滑，電價(jià)改革進(jìn)展低預(yù)期。公司盈利預(yù)測(cè)與估值簡(jiǎn)表
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，光大證券王威研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為75.57%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利29.15億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.03。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
申能股份,增持評(píng)級(jí)
