【裕同科技(002831)、股吧】(002831)大包裝戰(zhàn)略持續(xù)深化， 盈利能力拐點向上確定性增強， 維持“買入”評級

　　2022 年我們預(yù)計 3C 包裝業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，新興包裝業(yè)務(wù)延續(xù)高增態(tài)勢，大包裝戰(zhàn)略持續(xù)深化。同時原材料價格同比改善、 人民幣貶值、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及智能化降本增效等影響下，盈利能力拐點向上的確定性增強， 維持盈利預(yù)測不變， 我們預(yù)計 2022-2024 年公司歸母凈利潤為 14.5/19.2/24.5 億元，對應(yīng) EPS 為 1.56/2.06/2.63元，當前股價對應(yīng) PE 分別為 17.4/13.2/10.3 倍，維持“買入”評級。

　　營收端展望： 預(yù)計 2022 年 3C 包裝穩(wěn)增，新興業(yè)務(wù)延續(xù)高增

　　展望 2022 年，我們預(yù)計公司收入增速超過 20%， 拆分來看， （1） 3C 包裝： 預(yù)計 2022 年收入增速回升至雙位數(shù)，驅(qū)動因素有：高收入貢獻的核心客戶穩(wěn)健增長，且 2022H1 公司增加了核心客戶新產(chǎn)品包裝合作，訂單份額持續(xù)提升； 公司成功切入智能穿戴、智能物聯(lián)網(wǎng)等新興領(lǐng)域，與亞馬遜、谷歌、戴森等優(yōu)質(zhì)客戶建立起合作關(guān)系。（2）新興業(yè)務(wù)： 公司全球產(chǎn)能布局完善， 能為客戶提供定制化、貼身性服務(wù)，預(yù)計 2022 年新興業(yè)務(wù)延續(xù)高增，其中煙包收入增速或超 30%，環(huán)保包裝收入規(guī)模有望突破 10 億元（同比增長 50%+）。公司通過收購仁禾智能打入軟包裝，預(yù)計 2022 年 5 月完成并表核算，該板塊全年有望貢獻 8 億元收入。

　　業(yè)績端展望： 盈利能力拐點向上確定性增強

　　展望 2022 年，公司盈利能力拐點向上確定性增強，預(yù)計全年利潤增速超過收入增速， 驅(qū)動因素有（1） 原材料價格： 2022 年 1-5 月，原材料價格雖仍處于較高水平但較 2021 年同期已明顯改善，并且當前核心紙種社會庫存尚處歷史高分位數(shù)，我們預(yù)判未來一段時間內(nèi)紙價大幅上漲的可能性不大。（2）人民幣貶值： 公司國際客戶較多，收入構(gòu)成中約有 40%的美元收入，預(yù)計自 4 月 19 日以來人民幣明顯貶值將產(chǎn)生較多的匯兌收益。（3）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與降本增效： 由于公司新興業(yè)務(wù)毛利率整體高于 3C 包裝業(yè)務(wù)，新興業(yè)務(wù)收入占比逐漸提升利好業(yè)績改善。同時， 公司通過制造端的自動化、智能化降低人力成本，提高生產(chǎn)效率。

　　風(fēng)險提示： 多元業(yè)務(wù)增速下滑、原材料價格波動、匯率大幅波動