指數(shù)熔斷機制今天結(jié)束征求意見預(yù)計相關(guān)辦法有望很快正式對外推出。券商中國記者從多家參與征求意見的機構(gòu)處了解到，正式辦法較征求意見稿可能不會有很大變化，不少業(yè)內(nèi)人士呼吁在熔斷推出后逐步放開漲跌停板。

　　指數(shù)7%漲跌全天熔斷，你準備好了沒?“開盤拉兩把，咱們10點以后就可以打牌去了……”有機構(gòu)交易員已經(jīng)開始憧憬熔斷后提前下班的精彩人生。

　　9月7日，上交所、深交所聯(lián)合中金所推出了關(guān)于熔斷機制的征求意見稿，先回顧下主要規(guī)則：

　　指數(shù)熔斷機制總體安排是：當(dāng)滬深300指數(shù)日內(nèi)漲跌幅達到一定閾值時，滬、深交易所上市的全部股票、可轉(zhuǎn)債、可分離債、股票期權(quán)等股票相關(guān)品種暫停交易，中金所的所有股指期貨合約暫停交易，暫停交易時間結(jié)束后，視情況恢復(fù)交易或直接收盤。

　　熔斷設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷，日內(nèi)各檔熔斷最多僅觸發(fā)1次。分檔確定指數(shù)熔斷時間：觸發(fā)5%熔斷閾值時，暫停交易30分鐘，熔斷結(jié)束時進行集合競價，之后繼續(xù)當(dāng)日交易;14:30及之后觸發(fā)5%熔斷閾值，以及全天任何時段觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。熔斷至15:00收市未恢復(fù)交易的，相關(guān)證券的收盤價為當(dāng)日該證券最后一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權(quán)平均價(含最后一筆交易)，期權(quán)合約的收盤價仍按相關(guān)規(guī)則的規(guī)定執(zhí)行。

　　機構(gòu)建議放開漲跌停板

　　一些券商、基金等大型金融機構(gòu)參與了此次熔斷制度征求意見。“大家主流的呼聲還是要放開漲跌停板，我們在遞交的材料中也建議縮短熔斷時間、放開漲跌幅?！蹦橙倘耸肯蛉讨袊浾叻从场?/p>

　　在給交易所反饋中，該券商人士建議將漲跌停板放寬到15%-30%，新股上市首日不設(shè)置漲跌幅，同時T+0交易，鼓勵新股早日正確定價。對于熔斷制度建議主要有，建議將5%漲跌幅熔斷時間更改為10分鐘、取消股指期貨交割日下午的特殊處理等。此外還建議對個股推出熔斷機制。

　　實際上，在熔斷機制征求意見稿出爐后，業(yè)界有過很多討論。不少資深人士呼吁應(yīng)對A股市場交易機制進行優(yōu)化，在推出熔斷機制后能逐步把漲跌停板放開甚至取消。“你真沒必要穿兩條棉褲?！庇袠I(yè)內(nèi)人士感慨。

　　熔斷機制本質(zhì)上是交易暫停，以時間換空間，使參與交易的人(或機器)都可以暫時的冷靜一下，查找一下自己或者是市場的問題。由此可見，熔斷的平抑功能是以損失了流動性為代價的。上述券商人士認為，目前市場已經(jīng)有了抑制流動性的漲跌停制度，如果不修訂漲跌停制度，則會導(dǎo)致更嚴重的流動性匱乏。

　　從6月15日開始的連續(xù)下跌本身并非價格問題，更多是流動性的問題。熔斷機制一定要保證流動性，而不是抑制流動性，熔斷機制不是為了抑制交易，而是為了鼓勵更多冷靜的交易。尤其在下跌過程中，流動性恐慌會造成踩踏，而充分的換手則可以讓更多的人參與進來，使市場盡快到達合理的位置。另有機構(gòu)人士稱，在與交易所溝通中了解到熔斷制度的正式辦法與現(xiàn)在的征求意見相比應(yīng)該不會有多大變化。“指導(dǎo)意見不會有什么出入，但有一點應(yīng)該會做修改，原先在股指期貨交割日僅上午實施熔斷，最新的情況是會改成全天實施?！?/p>

　　熔斷制度的前世今生

　　1988年，即1987年“黑色星期一”股災(zāi)一年后，美國商品期貨交易委員會與證券交易委員會正式批準了紐約股票交易所和芝加哥商業(yè)交易所設(shè)置“熔斷機制”，被認為是熔斷機制的先驅(qū)。

　　2010年6月，在美股閃電暴跌后，美國證監(jiān)會在繼1988年創(chuàng)立的大盤熔斷機制基礎(chǔ)上，推出了個股熔斷機制，以防止此后股市急遽滑坡而可能耗盡市場的流動性。

　　2012年5月，美國證交會又批準了以漲跌限制(限制價格波動上下限)機制替代之前實施的個股熔斷機制，更著力于阻止個股偏離一個特定的價格幅度區(qū)間，以降低暴漲暴跌所帶來的市場波動以及波動所引起的后續(xù)影響。即如在15秒內(nèi)價格漲跌幅度超過5%，將暫停這只股票交易5分鐘，但開盤價與收盤價、價格不超過3美元的個股價格波動空間可放寬至10%。

　　目前，熔斷機制已經(jīng)在全球金融市場普遍應(yīng)用，除美國外，新加坡、韓國、法國、日本、芬蘭、澳大利亞、印度、馬來西亞等國都有觸發(fā)熔斷的機制。而香港由于沒有漲跌停板限制，港股經(jīng)常上演諸如漢能薄膜發(fā)電半小時內(nèi)股價腰斬的情況，不過，港交所正試圖改變上述情況。港交所行政總裁李小加表示，市場對引入市場波動調(diào)節(jié)機制已有公示，將盡快公布咨詢結(jié)果，若該機制獲通過，最快2016年可正式推出。

　　2012年8月1日，美股開盤后的一小時內(nèi)，148只股票價格突然出現(xiàn)異常波動，隨后，紐約證券交易所的做市商騎士資本承認此前一天安裝的新軟件失靈，導(dǎo)致其向紐交所發(fā)出的交易指令出錯。在高頻交易不斷放大交易量之下，騎士資本釀出了一場大禍。幸虧紐交所的“熔斷機制”被自動觸發(fā)，才未造成更大的損失?？梢?，熔斷機制對程序化交易起到了很好的保護作用。

　　國內(nèi)并不陌生的熔斷機制

　　實際上國內(nèi)市場對熔斷機制也并不陌生，相關(guān)的情況大致如下：

　　1、中金所股指期貨

　　根據(jù)中金所在最初的交易規(guī)則中引入了熔斷機制，即：滬深300指數(shù)期貨合約的熔斷價格為前一交易日結(jié)算價的正負6%，當(dāng)市場價格觸及6%，并持續(xù)5分鐘，熔斷機制啟動。熔斷機制啟動后的連續(xù)5分鐘內(nèi)，該合約買賣申報在熔斷價格區(qū)間內(nèi)繼續(xù)撮合成交。5分鐘后，熔斷機制終止，漲跌停幅度生效。

　　然而，在股指期貨上市前夕，中金所考慮到熔斷制度的復(fù)雜性、實施效果的不確定性和市場參與者的接受程度等因素取消了熔斷制度。

　　2、深交所創(chuàng)業(yè)板

　　為了避免新股首日爆炒，在IPO重啟前，深交所設(shè)計了嚴厲的熔斷機制，即盤中成交價較當(dāng)日開盤價首次上漲或下跌10%以上(含)，則需要臨時停牌一小時(滬市停牌30分鐘且僅停一次);復(fù)牌后，盤中成交價較當(dāng)日開盤價上漲或下跌20%及以上時，則會被直接臨時停牌至14時57分(滬市14時55分).44%則為首日最大漲幅限制。

　　上交所對新股上市也采用類似的制度。

　　然而，這項制度造成了新股的“秒?！保?，通常開始交易后一分鐘內(nèi)，即觸發(fā)熔斷，很快直接抵達44%的最高漲幅。

　　3、上交所ETF期權(quán)

　　上交所期權(quán)采用了熔斷機制，則取得了良好的效果。今年2月11日上證50ETF期權(quán)首次觸發(fā)熔斷機制。當(dāng)日下午，個別合約交易價格因做市商報價錯誤觸發(fā)交易熔斷機制。熔斷期間，未成交異常委托及時撤單，熔斷集合競價結(jié)束后，成交價格即恢復(fù)正常，風(fēng)控機制發(fā)揮作用。一是熔斷機制可以在價格出現(xiàn)異常波動時，給市場穩(wěn)定和冷靜的時間，快速平抑不合理的市場波動;二是可以有效降低大幅偏離理論價值的報單導(dǎo)致的損失。

　　期權(quán)做市是一種非常復(fù)雜的業(yè)務(wù)，做市商難免有系統(tǒng)故障或模型錯誤，目前已經(jīng)出現(xiàn)過幾次熔斷，均有效的遏制了事態(tài)的發(fā)展，及時地進行了處置，保障了上交所期權(quán)上市至今的穩(wěn)健運行。