和訊網(wǎng)消息 7月4日，新供給2015年二季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)在北京舉行，大會(huì)由華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院、中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇主辦，北京金融街控股協(xié)辦，和訊網(wǎng)全程網(wǎng)絡(luò)直播。

　　華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院常務(wù)理事、中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員、上海重陽投資總裁合伙人王慶發(fā)表了題為《保增長之星星之火》的演講。王慶指出，目前經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能依然很弱，原因主要是固定資產(chǎn)投資和出口增長比較慢，當(dāng)前固定資產(chǎn)投資在下臺(tái)階，最近的出口數(shù)據(jù)盡管顯示出口有所企穩(wěn)，但是仍然是非常低的個(gè)位數(shù)的增長。

　　王慶提醒，盡管中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很艱難，但是一些亮點(diǎn)已經(jīng)開始顯現(xiàn)，比如房地產(chǎn)市場(chǎng)有些新的變化，30個(gè)大城市的成交量增速持續(xù)上升，尤其是一二線城市帶動(dòng)整個(gè)百城房價(jià)環(huán)比出現(xiàn)比較明顯的回升。另外，金融指標(biāo)也有些亮點(diǎn)，國債收益率曲線出現(xiàn)了明顯的陡峭化，國債收益率曲線的陡峭化往往反映資本市場(chǎng)或者資金市場(chǎng)在復(fù)蘇。

　　以下為文字實(shí)錄：

　　王慶：剛剛賈院長做了非常全面綜合的宏觀經(jīng)濟(jì)分析，包括中長期中國經(jīng)濟(jì)面臨的一些機(jī)遇和挑戰(zhàn)，以及政策建議，我就利用這個(gè)機(jī)會(huì)談一些短期的問題，尤其是短期宏觀經(jīng)濟(jì)行駛中的一些值得關(guān)注的現(xiàn)象。我們講的是“保增長的星星之火”，前一次的宏觀經(jīng)濟(jì)分析會(huì)上也提到整體經(jīng)濟(jì)下行中經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的亮點(diǎn)，以及星星之火，這個(gè)尋找的過程一直在繼續(xù)。

　　整體上經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能依然是很弱的，我們關(guān)注比較能代表短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的指標(biāo)，工業(yè)增加值本身在繼續(xù)下一個(gè)臺(tái)階，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能很弱。原因主要是固定資產(chǎn)投資和出口增長比較慢，固定資產(chǎn)投資也在下臺(tái)階。盡管最近的出口數(shù)據(jù)顯示出口有所企穩(wěn)，但是仍然是非常低的個(gè)位數(shù)的增長。關(guān)注中國宏觀經(jīng)濟(jì)的朋友都知道中國宏觀經(jīng)濟(jì)短期的波動(dòng)最主要的擾動(dòng)因素就是投資和出口，尤其是投資。

　　最重要的是前瞻的看這些因素會(huì)不會(huì)繼續(xù)發(fā)生作用以及影響。首先，固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是非常大的，固定資產(chǎn)投資中大概是40%多是制造業(yè)投資，30%左右是房地產(chǎn)相關(guān)的投資，剩下的是15%左右的基礎(chǔ)設(shè)施投資。所以，把制造業(yè)投資和房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的投資搞搞清楚，基本上就可以把中國固定資產(chǎn)投資中的70%的態(tài)勢(shì)就能看清楚了，而固定資產(chǎn)投資本身對(duì)經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)影響是非常大的。

　　說到制造業(yè)，中國的產(chǎn)能過剩很嚴(yán)重，一個(gè)間接的指標(biāo)就是當(dāng)前我們看到的CPI和PPI的分化，PPI已經(jīng)連續(xù)39個(gè)月通縮，表明制造業(yè)溢價(jià)能力是非常弱的，產(chǎn)能過剩很嚴(yán)重。首先表現(xiàn)在企業(yè)盈利能力很低，也許企業(yè)還會(huì)進(jìn)一步維持現(xiàn)有的生產(chǎn)，考慮到未來的生存，以及可能一些就業(yè)的因素。但是企業(yè)的投資意愿很低下，這也就意味著占固定資產(chǎn)投資相當(dāng)大部分，40%多的部分的投資將會(huì)繼續(xù)走弱。

　　關(guān)注房地產(chǎn)的前瞻性指標(biāo)，房屋的新開工面積仍然是負(fù)的增長，盡管負(fù)增長的幅度有所收窄，但是仍然是負(fù)增長。固定資產(chǎn)投資中的兩大部分，制造業(yè)和是房地產(chǎn)恐怕仍然不容樂觀。從這個(gè)意義上來講，中國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)企穩(wěn)有可能，但是復(fù)蘇顯然還是很難的。

　　關(guān)注新供給研究院和民生銀行共同開發(fā)的民新指數(shù)，民生新供給PMI指數(shù)，從2014年9月份開始正式發(fā)布到現(xiàn)在已經(jīng)有了相當(dāng)不錯(cuò)的樣本點(diǎn)。從這個(gè)數(shù)據(jù)看，最新的數(shù)據(jù)顯示2015年一季度的時(shí)候中國經(jīng)濟(jì)指數(shù)來講是最低點(diǎn)。整體上來講，盡管到4月份有所反彈，但是仍然是很弱的?？紤]到指數(shù)的前瞻性的特點(diǎn)，剛才賈院長也提到有可能預(yù)示著二季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)說不定是全年的低點(diǎn)或者是比一季度還要弱一些?？傮w來講，這個(gè)指數(shù)表明經(jīng)濟(jì)總體很弱，因?yàn)檫€在50%之下，無論制造業(yè)和非制造業(yè)。

　　官方以外的PMI指數(shù)中，對(duì)比另一個(gè)最近宣布?jí)劢K正寢的匯豐的PMI指數(shù)，民新的PMI指數(shù)有相當(dāng)獨(dú)特的特點(diǎn)，樣本量很大，而且包括了很多中小微企業(yè)，它覆蓋的內(nèi)容非常廣泛?，F(xiàn)在一定程度上還在試運(yùn)行的階段，但是從它實(shí)際的運(yùn)作來看效果還是不錯(cuò)的。

　　對(duì)比官方的統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的PMI，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的PMI整體上從趨勢(shì)上來講和民新指數(shù)是一致的，給人的印象總體上是，盡管有所回升，但是乏力。兩個(gè)指數(shù)編制的過程有所不同，官方PMI對(duì)中大型企業(yè)覆蓋多一點(diǎn)，民生新供給的PMI指數(shù)對(duì)中小企業(yè)覆蓋更多一點(diǎn)，也顯示當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)。

　　再看一些中觀的數(shù)據(jù)，除了最宏觀的這些大家比較熟悉的指標(biāo)以外，這些中觀數(shù)據(jù)對(duì)于描繪、刻畫短期的周期性的波動(dòng)，尤其是經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的中短期的拐點(diǎn)是有幫助的，一個(gè)值得關(guān)注的就是土地成交?？傮w上仍然低迷，但是我們注意到當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)中，如果我們要尋找亮點(diǎn)或者尋找星星之火的話，房地產(chǎn)市場(chǎng)的確有些新的變化，30個(gè)大城市的成交量增速持續(xù)上升，這一點(diǎn)比較明顯，尤其是一二線城市帶動(dòng)整個(gè)百城房價(jià)環(huán)比出現(xiàn)比較明顯的回升。我們看到房地產(chǎn)的銷售，尤其在一二線城市房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)明顯的回暖，價(jià)格也出現(xiàn)環(huán)比的上升，資產(chǎn)價(jià)格在房地產(chǎn)市場(chǎng)有所表現(xiàn)，但是我們看到土地出讓面積整體上還比較低迷。換句話說，房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇更停留在現(xiàn)有存貨的過程，但是還沒有傳導(dǎo)到土地出讓，以及土地出讓后的房地產(chǎn)的建設(shè)，但是我們不排除下一步會(huì)傳導(dǎo)到那里，但是我們看到的現(xiàn)象盡管土地出讓面積仍然低迷，但是一二線城市，尤其一線城市土地出讓金的價(jià)格已經(jīng)開始出現(xiàn)回升。所以，我們看到的現(xiàn)象就是資產(chǎn)的價(jià)格，房地產(chǎn)的價(jià)格在一二線城市出現(xiàn)這樣一個(gè)回升，然后傳導(dǎo)到土地的價(jià)格，但是還沒有反映到量上，正常的傳導(dǎo)過程應(yīng)該是由價(jià)到量的過程。

　　這是經(jīng)濟(jì)中的亮點(diǎn)，其他方面的指標(biāo)則不是那么樂觀，比如發(fā)電量，我們看到電廠的耗煤增速仍然是低位，動(dòng)力煤的價(jià)格繼續(xù)走弱，以及另外一個(gè)中觀行業(yè)的觀察指標(biāo)建材價(jià)格繼續(xù)下跌，對(duì)比上海的螺紋鋼價(jià)格和全國的水泥價(jià)格這幾年的變化，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，各地的水泥價(jià)格也是連續(xù)跌的勢(shì)頭，玻璃的價(jià)格有所反彈。

　　所以，前瞻性的指標(biāo)，PMI指數(shù)，還有中觀的一些數(shù)據(jù)表明總體上跟宏觀層面是一致的，周期性狀況來講仍然很弱，但我們的確看到一些所謂的星星之火，這個(gè)亮點(diǎn)尤其體現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)上，尤其體現(xiàn)在房地產(chǎn)價(jià)格上，這個(gè)意義上來講，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇中也許會(huì)首先體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格上，尤其房地產(chǎn)價(jià)格上。

　　從金融指標(biāo)來看也是有些亮點(diǎn)，我們看到的國債收益率曲線，不同時(shí)點(diǎn)的國債收益率曲線，現(xiàn)在中國的國債收益率曲線出現(xiàn)了明顯的陡峭化，這個(gè)陡峭化意味著短期的利率迅速下行，盡管中長期的利率仍然保持高位，我們預(yù)計(jì)下一階段中長期利率也會(huì)隨之下行，但是不管怎么樣，了解國債收益率曲線的指標(biāo)或者工具，以及它作用的話，通常有這么一個(gè)規(guī)律性，就是國債收益率曲線的陡峭化往往反映資本市場(chǎng)或者資金市場(chǎng)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，國債收益率曲線的平坦化則預(yù)示著經(jīng)濟(jì)的衰退。所以，從資金市場(chǎng)的情況看是有這樣一個(gè)變化。這個(gè)也是我們值得關(guān)注的，這也對(duì)應(yīng)了我們實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的一些前瞻性的指標(biāo)。一定意義上是一個(gè)兩點(diǎn)。

　　如何理解這些變化？我把中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在表現(xiàn)的特征放到一個(gè)稍微大的國際背景來看，實(shí)際上過去幾年看下來無論關(guān)注中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和關(guān)注中國的金融和資本市場(chǎng)會(huì)得出這樣一個(gè)觀察，這個(gè)觀察就是中國跟全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的更多的是共性，更少的是差異性，這個(gè)共性就表現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)后危機(jī)時(shí)代的動(dòng)態(tài)調(diào)整是遵循了這樣先進(jìn)先出的特征，這個(gè)先進(jìn)先出的特征就是從2008年源于美國的這場(chǎng)席卷全球的危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響基本上循著先進(jìn)先出的過程漸次調(diào)整，美國最先受到危機(jī)的影響，最先有政策反應(yīng)，也最先走出危機(jī)，隨后波及到歐洲新興市場(chǎng)國家，中國作為新興市場(chǎng)國家可能是受危機(jī)影響最晚，也是在整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中走出最晚的國家，走出新常態(tài)。從這個(gè)角度分析，我們理解新常態(tài)的靜態(tài)特征就是“三低”，低增長，低通脹，低利率，理解短期波動(dòng)它最終穩(wěn)在這樣一個(gè)新常態(tài)就是這三方面的特征，正如賈院長講的，可能還在動(dòng)態(tài)尋找常態(tài)的過程，因?yàn)槲覀兊驮鲩L已經(jīng)出現(xiàn)了，但是低增長應(yīng)該說經(jīng)濟(jì)增長快速下行的過程已經(jīng)基本結(jié)束了，我們從經(jīng)濟(jì)增長最高點(diǎn)13%、14%的過程現(xiàn)在基本上腰斬，大概百分之六七，至于什么時(shí)候真正到底，也就是今明兩年的事情，低通脹已經(jīng)出現(xiàn)，低利率體現(xiàn)在短期的利率，中長期利率還沒有顯示出來，這一點(diǎn)如果參考其他國家經(jīng)濟(jì)的特征，我們看到低增長、低通脹、低利率是全球經(jīng)濟(jì)這波調(diào)整下來以后共同的特點(diǎn)，美國最先走出危機(jī)，也要結(jié)束它的量化寬松，但是即使這樣的話，它的利率水平從歷史上看仍然很低，歐洲低利率，甚至出現(xiàn)負(fù)利率，中國恐怕也會(huì)有這樣。

　　利率繼續(xù)下跌對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響是非常大的，這一點(diǎn)我們對(duì)比美國、歐洲，利率的下行對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響是非常明顯的，日本利率不具有指標(biāo)意義，而安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的推動(dòng)直接對(duì)指標(biāo)的影響體現(xiàn)在匯率上，所以，這里我用了匯率的指標(biāo)，中國也是這樣。所以，如何看待中國資本市場(chǎng)的反應(yīng)，可能從全球的共性看也能看出這個(gè)特點(diǎn)。

　　我們?nèi)绻P(guān)注中國GDP增長速度，尤其最近的增長速度你就發(fā)現(xiàn)金融業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率在增加，我們從2012年-2014年來看，金融服務(wù)業(yè)對(duì)實(shí)際GDP的增長貢獻(xiàn)基本上，對(duì)增速的貢獻(xiàn)是低于10%的，但是到了2015年的第一季度金融服務(wù)業(yè)增加值對(duì)GDP的貢獻(xiàn)增速已經(jīng)到了20%。換句話說，如果金融業(yè)對(duì)GDP增長貢獻(xiàn)仍然保持過去的情況，中國的GDP增長速度還要下0.5個(gè)百分點(diǎn)。所以，從這個(gè)意義上來講，我們現(xiàn)在看到的GDP增長中的星星之火是跟資產(chǎn)價(jià)格有關(guān)系的，包括房地產(chǎn)價(jià)格，包括資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，它會(huì)反映在金融服務(wù)業(yè)的增加值對(duì)GDP的貢獻(xiàn)上，進(jìn)而反映在我們實(shí)際的GDP增長速度上。所以，我們?cè)诜治鼋?jīng)濟(jì)形勢(shì)中，我們看到經(jīng)濟(jì)中的這些新的變化，我們看到了一些星星之火，而這些星星之火對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長，至少從統(tǒng)計(jì)數(shù)字上來講我們已經(jīng)看到了，這可能是中國經(jīng)濟(jì)短期周期增長變化的一個(gè)比較值得關(guān)注的新的現(xiàn)象。所以，我就利用這個(gè)機(jī)會(huì)跟大家匯報(bào)一下我們對(duì)當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)短期變化的觀察，希望有助于大家一起分析討論我們當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)，把它放在一個(gè)更大的框架中能夠一起為我們保增長，促改革，調(diào)結(jié)構(gòu)貢獻(xiàn)智慧。謝謝。