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　　時(shí)隔八年，我國(guó)不良破冰重啟。今日，備受關(guān)注的兩只入池資產(chǎn)分別為對(duì)公貸款和零售貸款的不良(ABS)產(chǎn)品發(fā)行。

　　其中，入池資產(chǎn)為零售貸款的全球首單信用卡不良ABS招行“和萃一期”，以3.0%的發(fā)行利率，獲得優(yōu)先檔2.28倍認(rèn)購(gòu)。

　　優(yōu)先、次級(jí)均現(xiàn)超額認(rèn)購(gòu)

　　招行“和萃一期”2.33億元ABS的發(fā)行結(jié)果是：優(yōu)先檔1.88億元，占比81%，評(píng)級(jí)AAA，發(fā)行利率3.0%，獲2.28倍認(rèn)購(gòu)；次級(jí)檔0.45億元，占比19%，不評(píng)級(jí)，獲接近2倍認(rèn)購(gòu)。

　　“優(yōu)先檔肯定都商量好了，幾家同業(yè)每家拿個(gè)幾千萬(wàn)就分完了。央行花了很大氣力推，大家還是愿意的。次級(jí)檔倒是很出乎我意料，之前一般都是跟四大資產(chǎn)管理公司進(jìn)行交易，這次據(jù)說(shuō)投資人比較多是私募基金。私募基金關(guān)注的重點(diǎn)還是在單個(gè)項(xiàng)目的處置上，要去做整個(gè)資產(chǎn)包的劣后處置，私募基金其實(shí)未必擅長(zhǎng)。我覺(jué)得這是招行此次ABS有特殊意義的地方”，一位不愿具名的股份行投行人士告訴記者。

　　在基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇上，區(qū)別于國(guó)內(nèi)過(guò)往不良ABS項(xiàng)目均以公司不良貸款入池，招行本次入池資產(chǎn)為信用卡透支不良債權(quán)，資產(chǎn)池未償本金總額為15億元，入池借款人平均本息余額3.5萬(wàn)元，分散在全國(guó)43個(gè)城市；本息余額小于5萬(wàn)元的資產(chǎn)筆數(shù)占到77%；逾期3至6個(gè)月的資產(chǎn)占比達(dá)到54%。

　　單筆金額小、地域分散、預(yù)期時(shí)間短、現(xiàn)金流回收特征穩(wěn)定，按照信用卡業(yè)務(wù)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，“和萃一期”具備良好的回收預(yù)期。但據(jù)了解，招行仍在交易結(jié)構(gòu)上設(shè)置了內(nèi)部流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶，從回收款中按每期優(yōu)先級(jí)證券應(yīng)付利息和各項(xiàng)稅費(fèi)支出的1.5倍提前預(yù)留備付金，以應(yīng)對(duì)回收款的可能波動(dòng)。

　　事實(shí)上本期不良ABS入池資產(chǎn)已經(jīng)在回籠。招行內(nèi)部人士透露，截至5月22日，“和萃一期”的入池資產(chǎn)包已經(jīng)實(shí)際回收了1.64億元，占到全部?jī)?yōu)先級(jí)證券發(fā)行金額的87%，證券本息兌付具備較高的保障。

　　開(kāi)創(chuàng)零售不良ABS估值模型

　　招行“和萃一期”開(kāi)啟了不良ABS入池資產(chǎn)為信用卡違約貸款的先河，也開(kāi)啟了零售不良ABS的估值模型探索。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，公司不良貸款證券化采取逐戶盡調(diào)、逐筆估值，在評(píng)級(jí)方法上可以沿用正常的成熟框架；零售不良的技術(shù)難點(diǎn)在于入池資產(chǎn)數(shù)量龐大，既不可能逐筆盡調(diào)估值，也沒(méi)有現(xiàn)成的評(píng)級(jí)方法和模型。

　　據(jù)了解，中債資信和聯(lián)合資信作為“和萃一期”的雙評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，分別研究構(gòu)建了各自的評(píng)級(jí)模型，招商證券作為主承銷商進(jìn)行獨(dú)立估值。在估值和評(píng)級(jí)方法上，各方對(duì)歷史數(shù)據(jù)采用了分組、聚類等方法，構(gòu)建回收率的統(tǒng)計(jì)模型，在此基礎(chǔ)上結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)利率假設(shè)等進(jìn)行壓力測(cè)試，并對(duì)持續(xù)回收表現(xiàn)作審慎性調(diào)整。招行內(nèi)部人士透露，本次證券發(fā)行金額實(shí)際上低于招行內(nèi)部估值，第三方機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性得到了充分尊重。

　　在商業(yè)銀行不良貸款攀升的眼下，“和萃一期”為銀行開(kāi)辟了新的信用卡不良資產(chǎn)處置樣本。銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至去年末，商業(yè)銀行不良貸款率達(dá)1.67%，不良貸款余額為1.27萬(wàn)億元，創(chuàng)下了六年來(lái)新高。

　　在招行看來(lái)，在現(xiàn)行的信貸法規(guī)框架體系下，“和萃一期”突破了以往零售不良資產(chǎn)難以批量轉(zhuǎn)讓的障礙，實(shí)現(xiàn)了批量入池，并通過(guò)發(fā)起人繼續(xù)擔(dān)任貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的制度設(shè)計(jì)，保持了銀行貸后管理的連續(xù)性和適當(dāng)性。

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