肖磊：重出江湖的索羅斯在賭什么？

　　關(guān)于索羅斯的行蹤，市場依然非常關(guān)注，近期有消息報道，索羅斯旗下規(guī)模300億美元的索羅斯基金Soros Fund Management LLC，已在不同市場參與做空，包括出售股票，買入黃金及金礦股。我雖然一直關(guān)注黃金等國際市場，但很難說索羅斯出售股票買入黃金就是其真正意圖。從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)看，索羅斯基金所持有的黃金相關(guān)資產(chǎn)低于5億美元，僅僅是以避險為目的的技術(shù)性投資。索羅斯拋售股票是很有有可能的，但股市信息過于透明，且不是一個更大的趨勢市場，索羅斯買入黃金和拋售股票，可能只是在釋放一個信號：全球風(fēng)險降至，請著手應(yīng)對。至于索羅斯在賭什么，我想，他很難離開自己的老本行，只有國家債務(wù)和貨幣市場醞釀出來的波動，才是難以阻止的，索羅斯賭的，可能依然是更多國家的命運。

　　值得警惕的全球貨幣系統(tǒng)

　　十年前的6月29日，美聯(lián)儲宣布加息0.25個百分點，這是美聯(lián)儲于2004至2006年加息周期當(dāng)中的最后一次加息，一年后，美國次貸危機爆發(fā)。十年后的今天，加息更是全球經(jīng)濟和投資市場不可承受之重。美聯(lián)儲自去年末啟動新一輪加息以來，已有半年沒有采取行動了，這一時間間隔，在所有美聯(lián)儲的加息歷史上，極為罕見。就在美聯(lián)儲6月份議息之前，全球貨幣市場正加劇寬松，本周內(nèi)俄羅斯和韓國央行相繼降息，韓國央行已將利率下調(diào)至歷史新低的1.25%。

　　市場目前還沒有將紙幣貶值的擔(dān)憂回溯至政府信用問題，因此全球超低利率和各類投資回報下滑導(dǎo)致的避險需求，開始涌入到國債市場。德國、英國和日本國債收益率均創(chuàng)歷史新低，10年期德國國債的收益率周五跌至0.01%，日本10年期國債甚至跌至-0.17%。零利率和負(fù)利率早已司空見慣，只是市場依然還沒有搞清楚這將意味著什么。

　　過去十年，如果按照同期黃金價格計算，全球主要貨幣的貶值一目了然。用黃金價格來做對比，主要是因為黃金依然是全球大多數(shù)國家外匯儲備的組成部分，黃金依然扮演著跟外匯相同的角色，且黃金不能被消耗掉，也沒有回報率，黃金價格僅僅代表著貨幣兌換率。其他類似股市和房產(chǎn)等都難以達到這種對比要求，股市和房產(chǎn)等受制于本國復(fù)雜的經(jīng)濟環(huán)境，國際流動性和外匯功能跟黃金沒有可比性。

　　圖中所見，俄羅斯貨幣過去十年里較黃金貶值了近370%，同期以美元計價的黃金升值約94%，以人民幣和瑞士法郎計價的黃金都升值了57%左右。假設(shè)十年前這些國家的民眾將財富以黃金的方式儲藏，十年后貨幣對黃金的貶值比例，就是他們的投資收益率。比如俄羅斯民眾十年前將財富以黃金的方式儲存，截止目前的收益率將達到370%。

　　十年前，負(fù)利率是很難想象的，因為只有極少數(shù)的央行會討論負(fù)利率。十年后的今天，負(fù)利率似乎已成為一種必須要經(jīng)歷的貨幣政策，被越來越多的國家運用。如果說十年前大部分新興國家還處在創(chuàng)富時代，對創(chuàng)造財富的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于儲存財富的需求，現(xiàn)金更多的用于生產(chǎn)，將貨幣轉(zhuǎn)換為黃金來存儲并不現(xiàn)實，那么在增長持續(xù)放緩，整個新興市場開始尋求財富保護，而不是追求財富增長的時候，討論這個問題意義就更大了。

　　逼近懸崖的國債市場

　　全球國債市場之所以能夠走到負(fù)利率地步，并不是因為政府信用的上升，或者說投資者對未來全球經(jīng)濟抱有更高的預(yù)期，而形成的對政府收入的樂觀。目前的現(xiàn)實狀況是，在低利率、低增長的背景下，投資者面臨將錢放在國債市場還是買個保險柜放家里的問題。

　　根據(jù)國際評級機構(gòu)惠譽最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至5月底，全球負(fù)利率國債發(fā)行量達到10.4萬億美元，且隨著價格攀升，日、意、德、法等國債收益率繼續(xù)下行。有投資者指出，在美國房價泡沫達到頂峰的10年前，次級貸市場在金融體系中占到1.3萬億美元資金，目前全球負(fù)利率國債發(fā)行量是十年前次級貸規(guī)模的八倍。如果因此說目前全球金融市場遇到的風(fēng)險比十年前高十倍，我覺得肯定是危言聳聽，國債市場的風(fēng)險點，根本就不是“違約”問題。

　　基于美國房地產(chǎn)市場的次級債，雖然有政府的信用背書，但更多的是一個企業(yè)性債務(wù)問題，跟國債市場不能相提并論。次級債帶來的風(fēng)險，是債務(wù)人違約引起的連鎖反應(yīng)，而國債市場很難直接違約。除了像希臘這樣受制于歐洲中央銀行，不能直接印鈔的國家，其他各主權(quán)國家在國債市場直接違約的概率非常小，印鈔的權(quán)力依然是保證國債履約、拯救經(jīng)濟的主要方法。

　　不會“違約”的國債，是如何給投資者帶來風(fēng)險的呢？！舉個例子，1971年8月15日，時任美國總統(tǒng)的尼克松迫于國內(nèi)債務(wù)和黃金擠兌壓力，宣布美元跟黃金脫鉤，美國不再向世界承諾35美元兌換1盎司黃金，隨后黃金價格持續(xù)上漲，到1980年的時候，黃金價格上漲到了超過800美元/盎司，但市場沒有崩盤，只是相比持有黃金的人，持有美元的投資者在十年時間里，購買力貶值了超過20倍。四十多年前，紙幣背后是黃金，而如今紙幣背后是國債。

　　索羅斯賭的是確定性

　　按索羅斯自己的說法，“我什么都不害怕，不害怕丟錢，但我害怕不確定性”。那么在索羅斯眼里，什么是確定的呢？

　　一方面是美國市場“撬動”的風(fēng)險，2011年8月6日，標(biāo)普下調(diào)了美國信用評級，黃金價格在而后不到一個月時間里暴漲了16%；2016年1月份，受到美聯(lián)儲加息的影響，全球股市陷入動蕩，道瓊斯指數(shù)下跌了5.5%，國際油價重挫9%，中國上證綜指暴跌22.6%，黃金則逆勢反彈接近6%。黃金價格的上漲更偏向于美國主導(dǎo)的風(fēng)險事件，索羅斯增持黃金資產(chǎn)的目的，在于防范“確定”的美元市場風(fēng)險，這是出于穩(wěn)定后方的考慮，而非真正的豪賭方向。

　　另一方面，按照索羅斯對歐元區(qū)的悲觀，以及對中國經(jīng)濟增速下滑的判斷，全球經(jīng)濟必將陷入長時間的停滯，在此期間，公共和私營部門債務(wù)的持續(xù)飆升，將是未來一段時間最大可能爆發(fā)危機的市場，無論是某國國債市場異動，還是某主權(quán)信用貨幣大貶，索羅斯所押注的，絕不是簡單的一波行情，而是全球經(jīng)濟陷入困境之下的結(jié)構(gòu)性和地域性巨變。