但斌：A股走B浪反彈 終點(diǎn)或不會(huì)止步于年線 泰達(dá)宏利卓若偉：債市存慢牛 股市重結(jié)構(gòu) 高盛：海外投資者對(duì)深港通更感興趣 周浩：深港通會(huì)帶來(lái)A股新一輪大漲嗎？

　　泰達(dá)宏利卓若偉：債市存慢牛 股市重結(jié)構(gòu)

　　8月12日，證監(jiān)會(huì)就修訂《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》公開征求意見，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為保本基金或?qū)⒂瓉?lái)史上最嚴(yán)新規(guī)。但另一方面，投資者獲得穩(wěn)健收益的類保本需求居高不下。

　　記者獲悉，泰達(dá)宏利基金將于近期發(fā)行一只采用CPPI(恒定比例組合保險(xiǎn)策略，保本基金的慣用策略)策略的混合型基金，即泰達(dá)宏利定宏混合，堪稱“固定收益型里的保守產(chǎn)品”，滿足投資者對(duì)安全穩(wěn)健的需求。該只基金的擬任基金經(jīng)理由泰達(dá)宏利固定收益部總監(jiān)卓若偉和研究部副總監(jiān)張勛共同擔(dān)任。

　　“CPPI策略+定點(diǎn)分紅”

　　所謂CPPI策略，即基金的收益由權(quán)益類資產(chǎn)和固定收益類資產(chǎn)構(gòu)成，其中大部分基金資產(chǎn)投資于較低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益組合，將預(yù)期收益按一定比例放大后再投資于股票，以謀求更高的整體收益。該策略通過動(dòng)態(tài)調(diào)整權(quán)益類資產(chǎn)與固定收益類資產(chǎn)的投資比例，在力求權(quán)益類資產(chǎn)可能的損失額不超過安全墊的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)最大限度的增值。

　　卓若偉介紹，該只基金具有兩大特色。一是將CPPI策略提前寫在合同里并且嚴(yán)格執(zhí)行，給投資者明確的風(fēng)險(xiǎn)和收益的預(yù)期，基金的操作風(fēng)格更加穩(wěn)健，可以避免部分混合基金常出現(xiàn)的風(fēng)格漂移情況?！芭c保本基金相異的是，定宏混合沒有保本期，沒有擔(dān)保機(jī)構(gòu)，只是采取類似的策略，在當(dāng)前權(quán)益投資難度比較大的市場(chǎng)環(huán)境中，明確投資紀(jì)律，約束了基金經(jīng)理個(gè)人的投資沖動(dòng)，約束基金所需要承擔(dān)的權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)來(lái)說屬于一個(gè)比較穩(wěn)健的投資品種。而如果未來(lái)股市向好，基金會(huì)在固定收益的基礎(chǔ)上再博取一定的超額收益。”他表示，泰達(dá)宏利定宏混合在運(yùn)行初期會(huì)更多投資中短久期、中高等級(jí)的債券品種，未來(lái)凈值增長(zhǎng)后，再逐步加大杠桿和久期。

　　該只基金的另一個(gè)特色則是采取定點(diǎn)分紅，當(dāng)基金凈值連續(xù)十個(gè)工作日達(dá)到1.1元以上，就會(huì)進(jìn)行強(qiáng)制分紅，分紅比例是收益分配基準(zhǔn)日可供分配利潤(rùn)的100%(具體指基金未分配利潤(rùn)與未分配利潤(rùn)中已實(shí)現(xiàn)收益的孰低數(shù)).

　　債市存慢牛股市重結(jié)構(gòu)

　　對(duì)于債券市場(chǎng)后續(xù)的走勢(shì)，卓若偉認(rèn)為，目前仍是一個(gè)慢牛行情，對(duì)未來(lái)一年的發(fā)展保持相對(duì)樂觀的態(tài)度。未來(lái)三到五年，宏觀經(jīng)濟(jì)都會(huì)處在放緩周期過程中，央行貨幣政策會(huì)更偏向?qū)捤苫蜻m度寬松的措施，這使得貨幣市場(chǎng)利率以及債券市場(chǎng)的收益率處在震蕩下行的過程中，債券投資仍屬于低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健的投資品種?！爱?dāng)然，我們也很關(guān)注央行的操作，如果它的操作引起了流動(dòng)性的收緊，可能會(huì)發(fā)生市場(chǎng)的一個(gè)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變，但目前來(lái)看央行貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊屬于小概率事件?！?/p>

　　對(duì)于股市，他們團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，市場(chǎng)目前仍處在盤整階段，但現(xiàn)在3000點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)比去年釋放了很多。他們比較傾向于經(jīng)營(yíng)狀況跟經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)度不大、且業(yè)績(jī)穩(wěn)健的公司；或者生命周期仍處于成長(zhǎng)期的行業(yè)。另外，國(guó)企改革也是值得關(guān)注的主題。“實(shí)際上，股市未來(lái)會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)高度分化的狀態(tài)，還需要自下而上與自上而下相結(jié)合，尋找結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。安全墊初步積累的時(shí)候，會(huì)比較注重打新的策略。”卓若偉說。

　　中國(guó)證券報(bào)

　　 但斌：A股走B浪反彈 終點(diǎn)或不會(huì)止步于年線 泰達(dá)宏利卓若偉：債市存慢牛 股市重結(jié)構(gòu) 高盛：海外投資者對(duì)深港通更感興趣 周浩：深港通會(huì)帶來(lái)A股新一輪大漲嗎？

　　高盛：海外投資者對(duì)深港通更感興趣

　　在深港通宣布開通后，盡管港股市場(chǎng)已經(jīng)有所反應(yīng)，但海外投資者的反應(yīng)卻難以捉摸，高盛董事總經(jīng)理劉勁津在香港的記者會(huì)上表示，一旦深港通開通后，海外投資者的興趣反而會(huì)更大，因?yàn)樵谏罱凰鲜械墓善贝蠖喽际歉咴鲩L(zhǎng)型，可以吸引更多風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者。

　　高盛稱，對(duì)于國(guó)際投資者來(lái)說，在深交所上市的股票的主題更多元化，包括很多TMT、電子商務(wù)、旅游等概念不錯(cuò)的代表，而這些公司的年復(fù)合增長(zhǎng)率都達(dá)到28%，代表了“新中國(guó)經(jīng)濟(jì)”的概念，但隨之而來(lái)的，是其估值也很貴，市盈率達(dá)到了35倍，而且有60%都是散戶投資者，風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)更難控制。

　　劉勁津稱，從滬港通及QFII的使用額度來(lái)看，海外投資者對(duì)上海市場(chǎng)的股票興趣并不算特別大，但深圳市場(chǎng)也許會(huì)帶來(lái)更多驚喜。目前，QFII投資者持有的前20支股票有11支在深圳上市，說明深圳市場(chǎng)的吸引力很大。

　　不過，大多數(shù)國(guó)際上機(jī)構(gòu)投資者的投資套路仍舊是用基本面的情況來(lái)分析公司的估值，而深圳的市場(chǎng)對(duì)于這類型的投資者來(lái)說，還是比較新，所以這部分投資者可能不會(huì)很快有所行動(dòng)，而是會(huì)等待時(shí)機(jī)成熟了再考慮進(jìn)入這類市場(chǎng)，但他們對(duì)這塊市場(chǎng)顯然會(huì)比滬港通的時(shí)候興趣更濃。

　　盡管目前內(nèi)地股市還不能對(duì)沖，對(duì)于對(duì)沖基金操作上存在困難，但劉勁津認(rèn)為，只要海外投資者是增長(zhǎng)型的基金，那么肯定會(huì)對(duì)深圳市場(chǎng)對(duì)股票感興趣，因?yàn)閷?duì)于很多海外投資者來(lái)說，投資的市場(chǎng)能達(dá)到5%至10%的回報(bào)率已經(jīng)很好，但是深圳卻能達(dá)到平均30%的增長(zhǎng)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者來(lái)說，這非常有吸引力。

　　對(duì)“南下”的資金而言，恒生指數(shù)中，不少中小企公司在深港通開通后也算正式向內(nèi)地投資者開放，與香港投資者相比，內(nèi)地投資者對(duì)中小股更鐘情，劉勁津認(rèn)為，屆時(shí)可能兩地投資者的投資風(fēng)格可能會(huì)夾雜在一起，相互影響，這是互聯(lián)互通所帶來(lái)的影響。

　　而從滬港通的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，很多在A股和H股上市的公司，溢價(jià)反而在滬港通開通后更加增大了，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自從滬港通宣布開通后，滬深300指數(shù)漲了46%，但MSCI中國(guó)指數(shù)(MXCN)卻下跌6%，意味著A股和H股的溢價(jià)反而拉大了，高盛認(rèn)為，即便深港通開通后，A股和H股的溢價(jià)也不會(huì)有所縮小。

　　高盛的研究報(bào)告中顯示，深港通開通后，將對(duì)不少在深圳上市的股份有利，比如大族激光(002008.SZ)、網(wǎng)宿科技(300017.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、五糧液(000858.SZ)等，而對(duì)于港股來(lái)說，和諧汽車(03836.HK)、寶勝國(guó)際(03813.HK)及金隅股份(02009.HK)都值得關(guān)注。

　　不過，高盛認(rèn)為，類似券商及交易所這樣的股份卻不值得買入，比如光大證券(601788.SH)及港交所(00388.HK)等，從過去滬港通的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，不論是券商還是交易所并沒有因?yàn)閮傻鼗ネǖ南⒍蓛r(jià)大漲，深港通即便開通，也對(duì)這類股份的影響有限，而且市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期到深港通的開通，市場(chǎng)早已反應(yīng)其估值，所以應(yīng)該趁機(jī)獲利離場(chǎng)。

　　第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

　　 但斌：A股走B浪反彈 終點(diǎn)或不會(huì)止步于年線 泰達(dá)宏利卓若偉：債市存慢牛 股市重結(jié)構(gòu) 高盛：海外投資者對(duì)深港通更感興趣 周浩：深港通會(huì)帶來(lái)A股新一輪大漲嗎？

　　周浩：深港通會(huì)帶來(lái)A股新一輪大漲嗎？

　　不斷地希望和失望后，深港通終于正式啟動(dòng)。本月，內(nèi)地和香港兩地的相關(guān)部門相繼表態(tài)，在數(shù)年的等待后，深港通拿到了“準(zhǔn)生證”。

　　在沉寂了一年多之后，中國(guó)股市似乎也在等待一個(gè)“變量”，而滬港通開通之后中國(guó)股市出現(xiàn)了令人咋舌的大幅上升，也讓市場(chǎng)憧憬深港通能否再度帶來(lái)股市的上升。而中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開放，會(huì)否推動(dòng)A股進(jìn)入MSCI(明晟指數(shù))，則是市場(chǎng)的另一個(gè)關(guān)注點(diǎn)。

　　深港通如何影響市場(chǎng)，尚難預(yù)測(cè)。但從滬港通目前的使用情況來(lái)看，在2014年底開閘后的短暫火爆后，滬港通迅速降溫，從2015年至今，兩地每日額度的使用平均不到10%，這讓人也不得不擔(dān)心深港通未來(lái)的前景。

　　而在滬港通開通至今，A股和H股之間的溢價(jià)率甚至還出現(xiàn)了較為明顯的上升，這似乎也表明市場(chǎng)存在自身的運(yùn)行軌跡。

　　影響內(nèi)地和香港股市融合的因素很多，兩地市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)、監(jiān)管狀況和市場(chǎng)環(huán)境存在的巨大差異，成為了市場(chǎng)難以彌合的裂紋，而這樣的裂紋在短期之內(nèi)還很難消失。

　　理論上來(lái)說，在滬港通開閘后，同樣公司的股票應(yīng)該在價(jià)格上大體一致，否則就會(huì)存在明顯的套利機(jī)會(huì)。但回顧滬港通的歷史，其對(duì)兩地股價(jià)的影響幾乎是可以忽略的。

　　投資偏好似乎仍然是影響市場(chǎng)的關(guān)鍵因素，比如說內(nèi)地股市更看重概念炒作，而香港股市更看重基本面。比如說，在過去一段時(shí)間的內(nèi)地A股市場(chǎng)上，最為賺錢的策略仍然是“打新”和“套利”，這表明中國(guó)股票市場(chǎng)仍然是我們熟悉的那個(gè)投機(jī)盛行的熱土。

　　同時(shí)，內(nèi)地股市的主力投資群體仍然是散戶，但香港市場(chǎng)上以機(jī)構(gòu)為主，這事實(shí)上造成了股價(jià)的分歧。換句話說，即使一支股票在上海市場(chǎng)上出現(xiàn)連續(xù)漲停，同公司的H股也不一定出現(xiàn)明顯的跟風(fēng)盤——在香港市場(chǎng)上，多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者都需要對(duì)自身的買進(jìn)賣出行為作出解釋，當(dāng)觸及內(nèi)部定價(jià)模型的估值上限時(shí)，某機(jī)構(gòu)就算想繼續(xù)持有某一支股票，都需要向投資委員會(huì)作出說明，更不要說跟著內(nèi)地股票進(jìn)行炒作。

　　對(duì)持有滬港通額度的機(jī)構(gòu)來(lái)說，通過“復(fù)制”另一地的行情來(lái)實(shí)現(xiàn)收益，并不是穩(wěn)贏的策略。與此同時(shí)，在內(nèi)地股票市場(chǎng)上，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)某些機(jī)構(gòu)和個(gè)人突然大手筆買入某些股票的行為，而這些“從天而降”的投資者此前幾乎沒有任何可以公開查詢的交易記錄。拿著這樣的交易記錄去說服海外市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者，幾乎是天方夜譚。

　　萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)就是一個(gè)典型的案例，從2014年年中以來(lái)，萬(wàn)科A股的漲幅達(dá)到了240%，但H股的漲幅僅為80%，而過去一個(gè)月中，萬(wàn)科H股的股價(jià)大幅上升了超過30%，在很大程度上還是受到了恒大直接收購(gòu)H股的直接推動(dòng)。

　　換句話說，海外投資者并沒有如寶能系等境內(nèi)投資者一樣如此看重萬(wàn)科的資源，海外投資者覺得萬(wàn)科并不便宜。更別提萬(wàn)科A股停牌半年，這樣的一種“奇景”在海外市場(chǎng)是不可想象的。

　　當(dāng)然，到底誰(shuí)具慧眼，需要市場(chǎng)給我們最終的答案。但兩地的市場(chǎng)差異不會(huì)在短期內(nèi)得到彌合，滬港通以及深港通這樣的技術(shù)性手段，其扮演的角色仍然是相當(dāng)有限的。

　　所以，滬港通之后的內(nèi)地股市大漲，在某種程度上是一個(gè)“偶然”，期望深港通帶來(lái)類似的效應(yīng)，或許只是市場(chǎng)在尋找炒作的話題而已——講故事和聽故事都沒有錯(cuò)，但無(wú)論如何，不要沉浸于故事之中、保持一份冷靜，才是真正重要的。

　　市場(chǎng)關(guān)注深港通的另一個(gè)焦點(diǎn)，則是其是否能為A股加入MSCI增添砝碼。在連續(xù)兩年沖擊MSCI失敗后，中國(guó)仍然致力于市場(chǎng)開放，在很大程度上表明了中國(guó)期望融入全球市場(chǎng)的愿景。

　　這當(dāng)然是MSCI會(huì)考慮將A股納入其中的一個(gè)重要考量，但更加重要的是，MSCI納入A股，對(duì)于國(guó)際投資者來(lái)說，其通過何種方式進(jìn)入和退出A股，才是問題的關(guān)鍵。誠(chéng)然，滬港通和深港通為市場(chǎng)提供了一個(gè)進(jìn)入和退出的可能，國(guó)際投資者真正擔(dān)心的問題是，資金是否能否快速安全地撤出?由于中國(guó)存在較為嚴(yán)格的資本管制，這樣的政策風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)上仍然客觀存在。

　　所以，深港通盡管已經(jīng)步入實(shí)操準(zhǔn)備階段，但其象征意義仍然大于實(shí)質(zhì)意義，市場(chǎng)也沒有必要對(duì)此過度解讀。

　　事實(shí)上，中國(guó)股票市場(chǎng)的生態(tài)形成已久，其背后存在著政治、經(jīng)濟(jì)和政策的因素，出于對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的考量，中國(guó)也不會(huì)貿(mào)然改變存在已久的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和環(huán)境。

　　在經(jīng)歷了過去數(shù)年大幅度的市場(chǎng)波動(dòng)之后，金融改革以及開放如何推進(jìn)仍然需要進(jìn)一步的探討，世界金融格局在過去數(shù)年的巨大變化，也可能意味著中國(guó)在未來(lái)的開放之路上，仍然將保持謹(jǐn)慎。(周浩系德商銀行亞洲高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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