如果用一個(gè)詞來(lái)概括近期A股特征，“三低”或許最貼切不過，低風(fēng)險(xiǎn)偏好、低波動(dòng)、低成交造就了疲弱的行情。不過，在市場(chǎng)波動(dòng)趨緩的背后卻暗潮涌動(dòng)。上市公司股東減持洶涌，產(chǎn)業(yè)資本積極舉牌，“三低”行情恐難持久。業(yè)內(nèi)人士表示，目前來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯改善的概率不大，四季度破局因素更可能來(lái)自于盈利端。市場(chǎng)預(yù)期四季度A股上市公司盈利增速會(huì)提升，未來(lái)圍繞業(yè)績(jī)的結(jié)構(gòu)性博弈有望展開。

　　“三低”行情主導(dǎo)市場(chǎng)

　　一季度A股的核心詞是“調(diào)整”。熔斷機(jī)制疊加人民幣貶值觸發(fā)大盤“千點(diǎn)下跌”，資金出現(xiàn)恐慌性出逃。隨后的兩個(gè)月，市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)較為漫長(zhǎng)的修復(fù)期。二季度A股的核心詞是“震蕩”。大跌的陰霾逐漸散去，市場(chǎng)的悲觀情緒也逐漸修復(fù)，部分投資者憧憬“像樣”的反彈出現(xiàn)，但股指突破后面對(duì)量能無(wú)法跟進(jìn)的窘境，幾次沖高又幾次回落，投資者的熱情不斷被消磨。

　　三季度即將結(jié)束，如果用一個(gè)詞來(lái)概括最近一個(gè)時(shí)期的市場(chǎng)特征，“三低”或許較為貼切，低風(fēng)險(xiǎn)偏好、低波動(dòng)、低成交造就了疲弱的行情。首先，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)走低。在監(jiān)管層“依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管”的思路下，并購(gòu)重組難以野蠻生長(zhǎng)，個(gè)別妖股受到規(guī)范。與此同時(shí)，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好也不斷走低，概念股頗受冷遇，偶有題材熱點(diǎn)閃亮，往往也以“一日游”告終。在A股市場(chǎng)上，創(chuàng)業(yè)板被稱為風(fēng)險(xiǎn)偏好的“風(fēng)向標(biāo)”，其在三季度表現(xiàn)卻極為平淡。截至9月29日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)月K線上收出兩根陰線、一根陽(yáng)線，期間累計(jì)下跌3.54%，表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于大盤。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯走弱。

　　其次，市場(chǎng)的波動(dòng)幅度持續(xù)走低。8月以來(lái)上證綜指的日內(nèi)最高點(diǎn)和最低點(diǎn)之間的差距就開始迅速縮小。9月8日剛以日內(nèi)12.88點(diǎn)的振幅創(chuàng)下14年新低，這一紀(jì)錄隨即就在9月20日以11.94點(diǎn)再度被打破。在個(gè)股上，市場(chǎng)上呈現(xiàn)出“千股橫盤”的景象，場(chǎng)內(nèi)存量資金的機(jī)構(gòu)和散戶只能被動(dòng)“僵尸化”，此前受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注的“漲停敢死隊(duì)”等活躍資金現(xiàn)在幾乎鮮有出沒。這又會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)率的降低，資金陷入了一個(gè)惡性循環(huán)的怪圈中。

　　最后，交投低迷，場(chǎng)外資金不愿進(jìn)來(lái)。在“資產(chǎn)荒”的大背景下，樓市、債券等大類資產(chǎn)均獲得資金大舉配置，特別是房地產(chǎn)成為吸金大戶。不過，在眾多資產(chǎn)中，A股似乎入不了資金的“法眼”。增量資金不僅未能涌入，現(xiàn)有的存量資金也在緩慢消耗，證券保證金連續(xù)流出。9月，滬深兩市的單日成交額一度降至3000億元左右，而一年前A股的成交額還以萬(wàn)億為計(jì)量單位。

　　變盤時(shí)點(diǎn)漸行漸近

　　低風(fēng)險(xiǎn)偏好、低成交、低波動(dòng)的“三低”行情已然讓A股缺乏看點(diǎn)，相較于房地產(chǎn)的火熱，股票似乎成為了冷門話題。但在表面的平靜下暗潮涌動(dòng)，一方面是大股東減持潮洶涌，另一方面是產(chǎn)業(yè)資本大佬頻頻舉牌，二者的巨大分歧也印證了A股絕非一潭死水，“三低”行情不會(huì)持續(xù)太久。

　　繼2015年底的“舉牌潮”后，2016年三季度產(chǎn)業(yè)資本再度發(fā)力，已有20多家上市公司被舉牌。恒大介入萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)、陽(yáng)光保險(xiǎn)舉牌伊利股份更是一石激起千層浪。安邦保險(xiǎn)認(rèn)購(gòu)山東高速定增90%份額成為第三大股東。9月21日晚，融創(chuàng)中國(guó)公告以4.41元每股參與定增認(rèn)購(gòu)金科股份9.07億股，總金額達(dá)40億元。麗江旅游、武昌魚、*ST山水、西安旅游等公司也被紛紛舉牌。大佬們的眼光毒辣，一擲千金。機(jī)構(gòu)人士表示，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率下行、負(fù)債端繼續(xù)膨脹的背景下，部分產(chǎn)業(yè)資本正演繹著現(xiàn)實(shí)版的“尋尋覓覓”的寂寞，而優(yōu)質(zhì)稀缺的資產(chǎn)將繼續(xù)成為這些資金的追捧對(duì)象。在股票市場(chǎng)，以房地產(chǎn)、高速公路、商貿(mào)零售等為代表的個(gè)股，低估值、穩(wěn)定回報(bào)的板塊有望繼續(xù)獲得配置性資金的芳心。

　　與產(chǎn)業(yè)資本的頻頻舉牌相對(duì)，上市公司重要股東卻掀起了“減持潮”。數(shù)據(jù)顯示，7月以來(lái)，A股上市公司有606只股票被減持，共計(jì)減持869億元。三季度的減持規(guī)模并不小。其中，減持超過5億元的公司有45家，減持超過10億元的公司有12家。永泰能源三季度的減持規(guī)模最大，達(dá)到47.11億元。口子窖的減持規(guī)模位居次席，達(dá)27.41億元。值得注意的是，減持軍團(tuán)中不乏次新股，一方面守業(yè)多年的上市公司高管人員減持股份落袋為安，另一方面則是潛伏多年的PE、VC獲利退出。

　　通常情況下，產(chǎn)業(yè)資本，特別是險(xiǎn)資更傾向于著眼于中長(zhǎng)期投資。而上市公司股東，特別是次新股大股東短期變現(xiàn)的意愿更強(qiáng)。二者分歧在于短線還是長(zhǎng)線投資。這可能暗示，“三低”行情持續(xù)的時(shí)間不會(huì)太久，變盤時(shí)點(diǎn)正在臨近。

　　回歸業(yè)績(jī)尋找白馬

　　業(yè)內(nèi)人士表示，三季度還有一個(gè)頗值得玩味的事情，那就是A股出現(xiàn)“固化”，對(duì)利多消息的反應(yīng)偏弱。宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹率較低，但市場(chǎng)沒有正面反應(yīng)。在對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期已固化的環(huán)境下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、企業(yè)盈利、風(fēng)險(xiǎn)偏好將成為市場(chǎng)的“風(fēng)向標(biāo)”。

　　從利率角度看，如果接下來(lái)利率繼續(xù)保持穩(wěn)定，市場(chǎng)可能持續(xù)鈍化，但利率如果出現(xiàn)波動(dòng)，市場(chǎng)可能會(huì)就此打破平衡。不過，從目前來(lái)看，央行公開市場(chǎng)不斷凈投放，監(jiān)管層抑制利率上行的動(dòng)機(jī)明顯，利率窄幅震蕩格局可能延續(xù)。從風(fēng)險(xiǎn)偏好看，當(dāng)前市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)不佳，資金參與熱情不足，監(jiān)管層抑制炒作，短線風(fēng)險(xiǎn)偏好快速抬升的可能性不大。由此來(lái)看，市場(chǎng)在四季度的破局因素可能是企業(yè)盈利。A股公司剔除金融行業(yè)的中報(bào)盈利增速為0.8%，而市場(chǎng)普遍預(yù)期四季度公司盈利增速會(huì)出現(xiàn)一個(gè)加速過程。四季度A股料回歸業(yè)績(jī)。

　　回顧2012年至2013年的震蕩市，市場(chǎng)風(fēng)格也受業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。在震蕩市中，投資者更偏好投資盈利的公司，凈利潤(rùn)增速高的行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)更好，新興行業(yè)的白馬成長(zhǎng)股脫穎而出。如手游行業(yè)、安防產(chǎn)業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域的龍頭股，這類公司業(yè)績(jī)十分靚麗。

　　2014年市場(chǎng)風(fēng)格受利率驅(qū)動(dòng)。在此期間，最受益的高股息率股票表現(xiàn)明顯占優(yōu)，代表高股息率股票指數(shù)的上證50全年漲幅達(dá)64%，表現(xiàn)明顯好于其他指數(shù)。作為高股息率代表的銀行股一度掀起漲停潮。

　　而2015年市場(chǎng)風(fēng)格則受風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)。賺錢效應(yīng)提升后，資金涌入股票市場(chǎng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷走高，投資者傾向于炒作各種主題概念股，互聯(lián)網(wǎng)金融、智能汽車等概念主題表現(xiàn)搶眼。

　　海通證券指出，2016年三季度中小板公司整體(可比口徑)凈利潤(rùn)同比增速中樞值為15%，較2016年上半年的12.8%進(jìn)一步上升。截至2016年9月25日，中小板公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1622億元，較2016上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)37.3%。受益于供給側(cè)改革，鋼鐵、有色、建材等上游行業(yè)盈利增速持續(xù)改善，汽車、醫(yī)藥生物等下游消費(fèi)行業(yè)的盈利增速逐步上升，國(guó)防軍工等行業(yè)也維持高景氣度，農(nóng)林牧漁受周期擴(kuò)張影響，利潤(rùn)增速大幅提升。這些領(lǐng)域值得關(guān)注。