金融資產(chǎn)被青睞 價值投資漸入佳境

　　[在股票市場的配置上，價值投資將成為主流，A股波動率低、有業(yè)績保障的股票將獲得更多期待。此外，隨著深港通通車，港股也成為值得關(guān)注的價值洼地]

　　時至年底，對于明年宏觀經(jīng)濟的走勢和個人資產(chǎn)如何配置，又成為市場熱點。

　　在11月26日下午，2016年第一財經(jīng)最佳分析師評選的頒獎盛典暨高峰論壇現(xiàn)場，眾多機構(gòu)人士對上述議題進行討論。

　　而這些專業(yè)人士多認為，整體形勢仍不樂觀，經(jīng)濟基本面沒有明顯好轉(zhuǎn)的信號。而在人民幣呈現(xiàn)快速貶值的背景下，2017年房地產(chǎn)投資將降溫，大宗商品市場或缺乏持續(xù)上漲的動力，而債券、股票等金融資產(chǎn)的配置被看好。尤其在股票市場的配置上，價值投資將成為主流，A股波動率低、有業(yè)績保障的股票將獲得更多期待。此外，隨著深港通通車，港股也成為值得關(guān)注的價值洼地。

　　投資如何跨過“L型”

　　實際上，在人民幣貶值，整體流動性無明確拐點之下，2017年經(jīng)濟繼續(xù)L型幾乎成為上述機構(gòu)的一致觀點。

　　中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀就認為，2017年經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇會相對困難，何時觸底還需觀察。他分析認為，房地產(chǎn)投資的降溫，將導(dǎo)致經(jīng)濟固定資產(chǎn)投資增速下行。原本市場預(yù)期較高的PPP投資，則整體面臨諸多困境，無法依靠其拉動投資，拉動宏觀經(jīng)濟。此外，消費方面CPI數(shù)據(jù)難以上行，出口亦未有明顯復(fù)蘇。由此吳照銀預(yù)測，2017年整體宏觀經(jīng)濟還將緩慢下行。

　　無獨有偶，海通證券宏觀研究員于博對明年經(jīng)濟走勢的預(yù)判，同樣是緩慢觸底。他進一步分析認為，支撐經(jīng)濟增長的三駕馬車并未釋放足夠積極的信號，經(jīng)濟基本面未明確好轉(zhuǎn)。曾令華亦明確其觀點——對未來整個經(jīng)濟的增長并不十分樂觀，或是繼續(xù)L型。

　　值得一提的是，10月以來，人民幣對美元的持續(xù)貶值以及未來的匯率趨勢亦成為上述機構(gòu)討論的核心之一。

　　“若未來經(jīng)濟處于低位，整個貨幣政策也將很難有完全(好)的轉(zhuǎn)變?！睂τ谌嗣駧艆R率，曾令華談道，雖然人民幣貶值在10月后有所加快，但人民幣指數(shù)相對穩(wěn)定，人民幣對美元單邊的貶值較多。

　　“從短期或者從今年的市場運行來講，毫無疑問人民幣呈現(xiàn)出快速貶值狀態(tài)。而長期來看，匯率又是一個國家在全球的優(yōu)勢反映，最終經(jīng)濟是核心(影響)因素?！鄙耆f宏源研究所副所長董樑分析認為，若未來中國經(jīng)濟復(fù)蘇的數(shù)據(jù)和跡象越發(fā)明顯，整體人民幣匯率2017年仍有一定貶值空間。

　　由此，從全球資產(chǎn)配置來講，董樑認為，中國居民在全球資產(chǎn)配置當(dāng)中，更重要的應(yīng)是看中基礎(chǔ)資產(chǎn)是否能帶來收益，而不僅僅是依據(jù)匯率可能升值帶來的收益。

　　在國內(nèi)資產(chǎn)配置方面，曾令華從機構(gòu)投資者的角度分析認為，明年期貨市場機會相對確定。其次在深港通開閘的背景下，港股機會比較確定。除此之外，國內(nèi)基金方面，他看好量化基金甚至是技術(shù)增強基金。

　　對于今年火爆一時的大宗商品投資明年將何去何從，吳照銀給出的分析是，2017年恐將缺乏持續(xù)上漲動力。對于個中原因，他認為首先需求方面將轉(zhuǎn)差。其次，從供給方面來講，價格的上升將很快帶來產(chǎn)量增加，這同樣為不利因素。更為重要的是，除了政策方面的不樂觀，在他看來，明年整體流動性在今年基礎(chǔ)上，難再有大幅度增加。

　　價值投資將成A股主流

　　對于2017年的個人資產(chǎn)配置，股票市場成為繞不開的熱議核心。而價值投資在論壇上被多次提及，低波動、低風(fēng)險以及高分紅的股票成為機構(gòu)建議的首選。

　　于博首先表示，2017年，相對實物資產(chǎn)，海通團隊看好的是以股票為代表的金融資產(chǎn)。在股票資產(chǎn)中，第一可關(guān)注的是足以獲得高回報的股息類，第二類則是重新回到改革的結(jié)構(gòu)上，尤其是國企改革的主旋律上。

　　“此前9月的發(fā)改委會議，以及多家央企出臺的一系列關(guān)于驅(qū)動?xùn)|北經(jīng)濟增長的改革政策，讓我們看到國企改革回到了主旋律上，此外加上物價下跌、改革創(chuàng)新等因素，使得總體配置邏輯，還是從實物資產(chǎn)切換到金融市場?！彼J為。

　　而談到明年的A股市場，吳照銀認為，市場整體波動率在下降，緩慢地在上漲，資金從小股票流向業(yè)績股，如這樣的趨勢，在未來一段時間內(nèi)還將繼續(xù)。對于具體配置選擇，吳照銀就更傾向于有業(yè)績保證的股票。

　　“看好穩(wěn)定收益股票，這也是主流機構(gòu)之間的一種看法?！彼Q。

　　對于個人投資者而言，董樑認為，當(dāng)然環(huán)境較為復(fù)雜，2016年黑天鵝事件頻發(fā)，而2017年這樣的趨勢還會增加，“見黑不怪”成為常態(tài)。在此背景下，投資者想獲得相對可見的收益，固定收益產(chǎn)品可成為配置的核心。

　　在A股方面，他看好較為有價值的周期性板塊，而保險公司的資金配置或成為可參考的配置方向?，F(xiàn)金流好、分紅能力強的股票成為首先選擇。他強調(diào)，即使未來A股風(fēng)格轉(zhuǎn)換，也應(yīng)選擇有業(yè)績成長支撐的股票。

　　董樑同樣提到了港股的投資機會，他認為，市場的放開使得香港市場成為境外投資的洼地。作為非人民幣資產(chǎn)，亦可配置。

　　不得不提的是，在論壇中，不止一家機構(gòu)談到價值投資的思路。在它們看來，若2017年整體經(jīng)濟明顯好轉(zhuǎn)，成長股則會有相對較好的表現(xiàn)，但尋找具備業(yè)績保證的成長股，仍然是最佳的選擇。

　　風(fēng)格切換臨窗口 布局上漲中小創(chuàng)接力大藍籌

　　進入12月，監(jiān)管層對于險資舉牌的監(jiān)管力度加強，市場流動性緊張局面延續(xù)，A股面臨新一輪調(diào)整壓力。與此同時，深港通正式啟動、養(yǎng)老金入市進入實質(zhì)性階段等也為結(jié)構(gòu)性機會的出現(xiàn)提供條件。分析人士認為，多空交織下，股市短期面臨調(diào)整壓力，但也存在一定投資機會。此外，隨著風(fēng)險逐漸出清，市場風(fēng)格從大藍籌切換到中小創(chuàng)是大概率事件。

　　流動性制約短期A股上行

　　監(jiān)管力度加強使得以中國建筑等為代表的險資舉牌標(biāo)的承壓，進而影響對本輪股指上漲貢獻最大的藍籌股。

　　近期的流動性狀況也難言樂觀。數(shù)據(jù)顯示，央行11月公開市場凈投放150億元，與9月、10月央行公開市場凈投放4600億元、4414億元相比，流動性明顯趨緊，且Shibor利率也呈持續(xù)上漲態(tài)勢。國際方面，12月5日意大利公投結(jié)果出爐，反修憲派大獲全勝。有分析稱，這一結(jié)果加大歐盟進一步貨幣寬松的可能性。近期美聯(lián)儲會議紀要也顯示，大多數(shù)委員建議在12月加息。

　　在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟短期企穩(wěn)，管理層提出“抑制資產(chǎn)價格泡沫、防范金融風(fēng)險”背景下，11月流動性出現(xiàn)趨緊態(tài)勢，其中1年期、5年期、10年期國債到期收益率11月累計分別上行13BP、28BP、21BP。廣發(fā)基金表示，從資金面角度看，A股短期面臨一定調(diào)整壓力。

　　深港通12月5日正式開通。據(jù)國泰君安證券預(yù)算，深港通一年將為A股市場帶來750億元至1500億元增量資金。不過也有觀點認為，相對于約占目前深證成指的流通市值8.5萬億元，僅0.9%至1.8%的比例對市場短期影響有限。

　　招商證券(600999,股吧)分析師表示，深港通開通后新增標(biāo)的吸引的資金規(guī)模相對有限，預(yù)計流入香港市場的資金每周將增加約1.6億元，在其他條件短期不變情況下，每周通過滬深兩市流入港股通的資金大約為34.24億元。綜合考慮北上和南下資金，預(yù)計中短期內(nèi)仍將以流出為主，對A股市場流動性貢獻略偏負面。

　　12月6日，全國社會保障基金理事會宣布，經(jīng)過嚴格的評審程序，評出21家基本養(yǎng)老保險基金證券投資管理機構(gòu)。這意味著養(yǎng)老金入市進入實質(zhì)操作階段。受此影響，12月7日滬深股市表現(xiàn)強勢，上證指數(shù)重返3200點，中小創(chuàng)也迎來反彈。值得注意的是，周三資源股接過領(lǐng)漲大旗，成為市場反彈主力軍。有機構(gòu)人士表示，從資金角度看，流動性問題可能制約兩市展開趨勢行情，但并不妨礙結(jié)構(gòu)性機會出現(xiàn)。

　　深圳某混合型基金基金經(jīng)理認為，資金面緊張會影響市場情緒，也會增加市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂?！傲鲃有员旧硎怯绊慉股市場運行的核心變量，如果流動性或貨幣政策變緊，那市場就沒有上漲的理由，除非其他方面特別強，比如經(jīng)濟特別好或改革預(yù)期特別強烈。”

　　也有觀點指出，目前的“資產(chǎn)荒”應(yīng)屬于短期流動性問題，當(dāng)前經(jīng)濟形勢總體較穩(wěn)定，PMI回升，貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性不大。

　　機構(gòu)靜待3300點企穩(wěn)“上車”

　　上證綜指在觸及3300點后壓力重重。有分析認為，3300點是一個較強的“壓力位”，投資者可在震蕩回調(diào)期間適度加倉，待機守時。

　　恒天財富數(shù)據(jù)顯示，上周(11月28日至12月2日)上證指數(shù)高開高走，最高達3301.21點，全周收報3243.84點。從監(jiān)測的所有股票型和混合型基金倉位分布看，上周基金倉位在九成以上的占比8.5%，倉位在七成到九成的占比32.1%，五成到七成的占比19.7%，倉位在五成以下的占比39.7%。上周加倉超2個百分點的基金占比20.6%，26%的基金加倉幅度在2個百分點以內(nèi)，31.1%的基金倉位減倉幅度在2個百分點以內(nèi)，減倉超2個百分點的基金占比22.3%。

　　針對目前行情，有基金經(jīng)理認為，3300點附近是很好的“上車”機會?！叭绻姓{(diào)整，預(yù)計空間也不大，時間也不會太長，所以此時間段是很好的加倉機會?！辈⒈硎?，目前自己并不著急參與，等市場出現(xiàn)調(diào)整時再進行分批加倉。

　　也有基金經(jīng)理認為，未來一段時間，股市不會引入大量增量資金，仍將維持震蕩市，且會保持30%以上的振幅?！敖衲甑恼鹗幨惺菈阂值恼鹗幨?，前三季度市場振幅分別約為20%、11%、5%，最近稍微放大到12%。目前GDP增速有6.5%保底，上證綜指市盈率約為14倍，低于過去十年的20倍，估值水平低，預(yù)計震蕩市有望持續(xù)，但振幅會加大，低點也將不斷抬升?！比A潤元大中創(chuàng)100ETF基金基金經(jīng)理李孟霞表示。

　　為什么基金經(jīng)理對3300點位如此敏感？多位基金經(jīng)理在采訪中表示，3300點是強套牢區(qū)，也是籌碼集中的區(qū)域。股市深幅調(diào)整時，不少投資者都被套住。此外，3300點附近也是去年下半年行情出現(xiàn)大規(guī)模換手的區(qū)間，且今年初的股市調(diào)整也是從3300點附近開始的。

　　深圳一位公募基金經(jīng)理告訴記者，站穩(wěn)3300點后，指數(shù)上漲所遇到的阻力就會減小。“3300點附近堆積大量籌碼，國家隊主力也可能在此伺機出貨，等這部分籌碼消化后，3300點到3500點間就沒有太強套牢盤?！?/p>

　　不過，對于短期內(nèi)能否站穩(wěn)3300點，多數(shù)人士均持保留態(tài)度。有基金人士認為，近期在證監(jiān)會主席劉士余批評險資舉牌亂象、保監(jiān)會叫停前海人壽萬能險等一系列舉措后，之前中字頭大盤股和險資舉牌概念股銳氣不再，短期內(nèi)大盤有望延續(xù)震蕩。

　　中小創(chuàng)迎布局契機

　　近期，由于人民幣外流速度仍被嚴格控制，房地產(chǎn)打壓政策執(zhí)行堅決，所以資金會尋找出口。有業(yè)內(nèi)人士認為，在此情況下，股市有望迎來增量資金入場。主板市場在下半年走出估值修復(fù)行情，中小創(chuàng)則走出擠壓估值泡沫行情。隨著時間推移，中小創(chuàng)不利因素將慢慢被消化，市場風(fēng)格從大藍籌股切換到中小創(chuàng)是大概率事件，且時間窗口不斷臨近。

　　近期對險資的監(jiān)管或利于市場風(fēng)格切換至中小創(chuàng)。有分析認為，大盤本輪3100點至3300的上漲更多的是險資舉牌帶動的行情，表面上是險資不斷買入，而目前在風(fēng)險偏好、資產(chǎn)配置邏輯都沒有改變的情況下，預(yù)計此前有險資“血液”注入的大藍籌股和“中字頭”股后市將難有太大表現(xiàn)，不排除出現(xiàn)調(diào)整。

　　有基金經(jīng)理認為，目前創(chuàng)業(yè)板成交依舊活躍，且上方?jīng)]有套牢盤，建議投資者抓住機遇?！皠?chuàng)業(yè)板在2100點是較安全的位置，可布局一些有業(yè)績、并購且有估值的標(biāo)的?！?/p>

　　也有機構(gòu)認為，主板強于創(chuàng)業(yè)板的趨勢已持續(xù)很長一段時間，且目前偏離較大，因此后市創(chuàng)業(yè)板存在補漲需求。

　　上述深圳某混合型基金基金經(jīng)理認為，近期創(chuàng)業(yè)板有望出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，創(chuàng)業(yè)板相對于主板具有不少優(yōu)勢?！皠?chuàng)業(yè)板在去年下半年和今年上半年均經(jīng)過充分換手，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2100點至2200點區(qū)間震蕩超半年時間。目前雖整體估值不算很便宜，但風(fēng)險已得到較充分釋放，不少高成長股票估值已明顯下降，具備較強投資價值?！?/p>

　　李孟霞認為，目前代表中小板、創(chuàng)業(yè)板的中創(chuàng)100指數(shù)估值較低，僅為32倍(2010年以來歷史水準(zhǔn)為44倍)。中創(chuàng)100指數(shù)以平均總市值、平均自由流通市值、平均成交金額進行1:1:1加權(quán)平均選股，甄選出中小板、創(chuàng)業(yè)板前100名成長價值股構(gòu)成指數(shù)成分股，其中，計算機、醫(yī)藥、傳媒等權(quán)重占比較高。預(yù)計明年成長股和價值股均有機會，可均衡配置。

　　據(jù)固利資產(chǎn)管理(上海)有限公司投資總監(jiān)黃平介紹，中創(chuàng)100指數(shù)自2007年6月29日發(fā)布以來的近10年間，與上證綜指、深證成指、滬深300相比，均跑贏其他三個指數(shù)。也就是說，過去十年，中國經(jīng)濟成長很大一部分來自于中小創(chuàng)股票?！拔磥?，中小創(chuàng)企業(yè)才是中國經(jīng)濟成長的動力來源?！?/p>

　　今日市場尤為關(guān)鍵 做好高拋低吸準(zhǔn)備

　　滬深來那個水主板股指雖然紛紛低開，但是開盤后權(quán)重板塊的崛起，帶動股指震蕩回升，并直逼20日均線壓力。盤面上熱點紛呈，但是更多的集中在近期滯漲的品種和近期跌幅較大的品種上，而題材板塊依舊未有多少起色。另外兩市漲停板個股家數(shù)超過50家，市場的賺錢效應(yīng)回歸，特別是新零售板塊呈現(xiàn)漲停潮，是周三最大的亮點。不過兩市的成交量并未有效放大，續(xù)量的動力不足，這將制約股指繼續(xù)反彈的腳步。

　　周三市場三大股指齊頭并進，紛紛收復(fù)各自的重要壓力位，并且三大股指幾乎形成的是光頭的陽線，基本判斷市場已經(jīng)形成止跌。不過，雖然股指形成止跌，但是啟動的信號并未出現(xiàn)，預(yù)計股指短期內(nèi)以夯實重要支撐為主。

　　首先，技術(shù)上，5日均線在下，10日均線在上，兩線距離較遠，趨勢放大。大盤的階段性方向仍然以調(diào)整為主，但由于兩線距離過遠，大盤的階段性趨勢隨時可能轉(zhuǎn)好。

　　其次，量走勢上，多頭線方向向下，速率較慢，空頭線方向向上，速率極慢。量走勢上，大盤的階段性方向也以調(diào)整為主。

　　第三，以當(dāng)前行情規(guī)律看，大盤此時要想階段性趨勢轉(zhuǎn)好，則需要逐步放量上攻。所以，大盤的階段性趨勢并沒有轉(zhuǎn)好，但如果周四能繼續(xù)放量上攻，則階段性趨勢將轉(zhuǎn)好。

　　綜合分析認為，周三大盤震蕩上行，超級資金、總量資金先出后進，收盤都有少量流入。雖然最終股指站穩(wěn)在3200點整數(shù)關(guān)口上方，但是成交量萎縮，所以今日市場走勢便尤為關(guān)鍵，如果今日市場補量繼續(xù)上行，重新向上突破趨勢線，那就會延續(xù)反彈；如果再向下走，恐怕短線將會繼續(xù)調(diào)整。隔夜歐美股指再度上漲，標(biāo)普更是創(chuàng)出歷史新高，有望對A股有所刺激，但是考慮到宏觀貨幣基本面維持偏緊的預(yù)期，短期市場的走勢仍需要繼續(xù)觀察！建議投資者在持倉的個股反彈至相對高位及時獲利了解，同時待個股回落至合理價位后重新逢低持續(xù)布局，做好高拋低吸的準(zhǔn)備。

　　天信投資         

　　 多因素托底 股指結(jié)構(gòu)性向上行情難改 金融資產(chǎn)被青睞 值投資漸入佳境 風(fēng)格切換臨窗口 布局上漲中小創(chuàng)接力大藍籌 今日市場尤為關(guān)鍵 做好高拋低吸準(zhǔn)備 國元證券2017年A股投資策略：上證指數(shù)波動區(qū)間2800-4000點 場外配資攤上大事：抓到就“沒一罰三” 有券商還頂風(fēng)作案 樂視定增致機構(gòu)浮虧9億 逾百只基金提前撤離 破壞股市秩序萬能險遭高壓 高送轉(zhuǎn)藏貓膩更需嚴打

　　國元證券2017年A股投資策略：上證指數(shù)波動區(qū)間2800-4000點

　　針對2017年投資策略，國元證券研究中心首席策略分析師王明利表示，預(yù)計明年上證指數(shù)的波動區(qū)間大概在2800-4000點之間。

　　王明利認為，2017年資金脫實入虛的格局難以發(fā)生根本性改變，貨幣環(huán)境依然延續(xù)寬松的狀態(tài)，資金凈流入的可能性較大。供給側(cè)改革初現(xiàn)成效，盈利狀況初步改善，從盈利端上支持股市走強。風(fēng)險在于全球性的低利率拐點出現(xiàn)或者國內(nèi)金融領(lǐng)域去杠桿力度加大。在這之前，股市有望繼續(xù)吸引增量資金進場，呈現(xiàn)出底部抬高的走勢，一旦貨幣政策收緊、無風(fēng)險利率上行或者金融領(lǐng)域去杠桿有實質(zhì)性措施出臺，那么股市將進入歷時不短的調(diào)整期。由此可能產(chǎn)生類似于倒“V”型的走勢。預(yù)計明年上證指數(shù)的波動區(qū)間大概在2800-4000點之間。

　　關(guān)于2017年的市場風(fēng)格，王明利認為，周期股、藍籌股繼續(xù)走強的基礎(chǔ)是堅實的。資金凈流入，一方面會帶動股市整體的上漲，另一方面對緩解高估值成長股的調(diào)整壓力有利，有望縮短高估值板塊的調(diào)整時間。行業(yè)及板塊的選擇，可以從以下幾個線索展開：第一，從供給側(cè)改革角度，推薦建筑、軌道交通、工程機械、化工、電力、航運；第二，從消費和產(chǎn)業(yè)升級的角度，推薦教育、傳媒、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和新材料；第三，從避險配置的角度，推薦有色、醫(yī)藥。主題投資上，推薦國企改革、一帶一路和次新股。

　　【宏觀經(jīng)濟展望】

　　國元證券2017年宏觀經(jīng)濟展望：呈現(xiàn)三大亮點

　　國元證券于12月8日在上海舉辦2017年度投資策略會，互聯(lián)網(wǎng)全程圖文直播。宏觀經(jīng)濟層面，國元證券宏觀策略研究員鄭旻認為，過剩行業(yè)的供給側(cè)改革是一個典型的周期循環(huán)，全行業(yè)虧損最嚴重的時候，卻是我們考慮要投資的時候。宏觀呈現(xiàn)三大亮點：第一，供給側(cè)改革基本見效，去庫存去產(chǎn)能較為徹底。第二，2016年三季度，消費對GDP的拉動達71%，而投資只占36.8%，外貿(mào)是向下拉動7.8%，內(nèi)需拉動宏觀的特征很明顯。第三，一帶一路戰(zhàn)略也基本成功，中國對外工程承包項目近幾年發(fā)展迅速，2015年新簽合同金額高達1.4萬億，而國內(nèi)基建也僅1.3萬億。

　　人民幣估值因外貿(mào)橫向比較并未失速下跌及大量“衰退型順差”存在，被證明沒有高估。央行采取漸進貶值策略，當(dāng)前外匯儲備足夠應(yīng)付波動，且人民幣過度貶值對外貿(mào)不利。2016年大漲的工業(yè)品價格在2017年將告一段落，但農(nóng)產(chǎn)品價格在通脹預(yù)期下將接力工業(yè)品價格出現(xiàn)上漲。PPI轉(zhuǎn)正后底部抬高，但不會趨勢性大漲，CPI因調(diào)低食品權(quán)重，同比將比2016年上一個臺階。期待國企改革、收入分配制度改革及關(guān)注PPP模式的深入實施。

　　互聯(lián)網(wǎng)            

　　 多因素托底 股指結(jié)構(gòu)性向上行情難改 金融資產(chǎn)被青睞 值投資漸入佳境 風(fēng)格切換臨窗口 布局上漲中小創(chuàng)接力大藍籌 今日市場尤為關(guān)鍵 做好高拋低吸準(zhǔn)備 國元證券2017年A股投資策略：上證指數(shù)波動區(qū)間2800-4000點 場外配資攤上大事：抓到就“沒一罰三” 有券商還頂風(fēng)作案 樂視定增致機構(gòu)浮虧9億 逾百只基金提前撤離 破壞股市秩序萬能險遭高壓 高送轉(zhuǎn)藏貓膩更需嚴打

　　場外配資攤上大事：抓到就“沒一罰三” 有券商還頂風(fēng)作案

　　12月6日，網(wǎng)絡(luò)瘋傳監(jiān)管層正嚴查溫州各大券商配資事項，并稱銀河證券錦繡路營業(yè)部負責(zé)人被扣押，全部營業(yè)部員工的電腦及手機遭強制沒收。對此，銀河證券溫州營業(yè)部相關(guān)負責(zé)人向證券時報獨家回應(yīng)作出否認。

　　盡管如此，這還是說明了可能存在的場外配資中證券違法違規(guī)行為備受市場關(guān)注。而日前，恒生網(wǎng)絡(luò)等機構(gòu)因在場外配資中證券違法違規(guī)被證監(jiān)會依法作出嚴懲，也為此類事件敲響了警鐘。

　　11月末，時隔一年多，首例場外配資中證券違法違規(guī)案件行政處罰的靴子落地。恒生網(wǎng)絡(luò)等機構(gòu)因在場外配資中證券違法違規(guī)被證監(jiān)會依法作出嚴懲，基本按照“沒一罰三”從重處罰，對部分責(zé)任人員予以頂格處罰。

　　在接受記者采訪時，專家表示，場外配資中的違法行為危害巨大。這次行政處罰是針對場外配資中違法的標(biāo)志性案件，從證券監(jiān)管部門層面明確了配資行為中的法律邊界。

　　近4000億元非法資金違規(guī)入市

　　2015年，國內(nèi)A股市場經(jīng)歷了罕見的大幅波動。2015年5月起，中國證監(jiān)會就多次警示場外配資中違法行為的危害性，此后全面清查場外配資。

　　相關(guān)資料顯示，恒生網(wǎng)絡(luò)、贏家財富網(wǎng)公司、銘創(chuàng)公司等三家網(wǎng)絡(luò)公司在明知一些不具有經(jīng)營證券業(yè)務(wù)資質(zhì)的機構(gòu)或個人的證券經(jīng)營模式，仍向其銷售具有證券業(yè)務(wù)屬性的軟件，提供相關(guān)服務(wù)。湖北福誠瀾海資產(chǎn)管理有限公司、南京致臻達資產(chǎn)管理有限公司、浙江豐范資本管理有限公司、臣乾金融信息服務(wù)(上海)有限公司及黃辰爽利用信托計劃募集資金，通過恒生網(wǎng)絡(luò)HOMS系統(tǒng)、銘創(chuàng)公司FPRC系統(tǒng)、贏家財富網(wǎng)公司資產(chǎn)管理系統(tǒng)等第三方交易終端軟件為客戶提供賬戶開立、證券委托交易、清算、查詢等證券服務(wù)，且按照證券交易量的一定比例收取費用。杭州米云科技有限公司通過運營米牛網(wǎng)，使用恒生網(wǎng)絡(luò)HOMS系統(tǒng)招攬客戶，為客戶提供賬戶開立、證券委托交易、清算、查詢等證券服務(wù)，且按照證券交易量的一定比例收取費用。

　　據(jù)相關(guān)辦案人員介紹，上述六個配資公司或個人通過HOMS系統(tǒng)、FPRC系統(tǒng)非法向市場引入資金3901.81億元。

　　證監(jiān)會有關(guān)人士對記者表示，上述行為直接違反了現(xiàn)行證券法律法規(guī)，構(gòu)成非法經(jīng)營證券業(yè)務(wù)，破壞了法律法規(guī)所保護的金融管理秩序，提升了全市場資金的預(yù)期收益率水平，引導(dǎo)資金“脫實向虛”，造成巨量社會資金違規(guī)通過直接投資、資產(chǎn)管理計劃、信托計劃等通道流入股市，無序流動，最終導(dǎo)致實體經(jīng)濟融資成本的升高，妨害了資本市場服務(wù)于實體經(jīng)濟特別是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革功能的有效發(fā)揮。

　　虛擬賬戶成逃避監(jiān)管執(zhí)法的庇護所

　　根據(jù)規(guī)定，證券公司應(yīng)當(dāng)嚴格落實證券交易實名制，并了解自己的客戶，證券公司對客戶身份具有審查、了解義務(wù)，應(yīng)當(dāng)審慎經(jīng)營，建立健全風(fēng)險管理與內(nèi)部控制制度，防范和控制風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)對其客戶證券賬戶的使用情況進行監(jiān)督。

　　而在此案件中，廣發(fā)證券、海通證券、華泰證券和方正證券等4家證券公司未按規(guī)定對客戶的身份信息進行審查和了解，采取可靠措施，采集、記錄、存儲、報送與客戶身份識別有關(guān)的信息。有的證券公司接入HOMS系統(tǒng)等外接系統(tǒng)，開立了大量子賬戶，交易比較異常。

　　相關(guān)辦案人員告訴記者部分券商更加性質(zhì)惡劣行為在于，在2015年7月《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動的意見》發(fā)布之后，仍有3家券商未采取有效措施嚴格審查客戶身份的真實性，未切實防范客戶借用證券交易通道違規(guī)從事交易活動，新增下掛賬戶，情節(jié)嚴重。

　　專家對記者表示，配資模式下的虛擬賬戶顛覆了資本市場基本的實名登記制度，致使上市公司治理和信息披露制度失去根基，同時也為內(nèi)幕交易、操縱市場、非法吸收公眾存款、金融詐騙等違法違規(guī)行為提供了逃避監(jiān)管執(zhí)法的“庇護所”，削弱了監(jiān)管執(zhí)法的有效性，侵害中小投資者合法權(quán)益的情形成多發(fā)態(tài)勢，背離資本市場賴以存在的“三公”原則。

　　非法場外配資游離于監(jiān)管視野

　　對于上述行為的危害，清華大學(xué)法學(xué)院教授湯欣對記者表示，場外配資游離于監(jiān)管視野之外，經(jīng)多層嵌套之后的杠桿比率遠遠超出審慎監(jiān)管的要求，具有典型的“順周期”特征，對市場助漲助跌作用明顯。

　　他說，特別是在市場下跌行情中，配資機構(gòu)為了規(guī)避其自身風(fēng)險作出的強制平倉行為，會造成股票價格過度偏離其真實價值，引發(fā)市場“踩踏”和連鎖反應(yīng)，風(fēng)險由高杠桿配資向低杠桿配資蔓延，由股票期貨市場向銀行間市場擴散，流動性收縮可能誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，威脅金融安全。

　　場外配資的高杠桿屬性和“強制平倉”的風(fēng)控制度安排，使其具有高風(fēng)險特征，相關(guān)主體如不能盡到“投資者適當(dāng)性”的審查義務(wù)，就會造成大量中小投資者承擔(dān)遠超出其承受能力的風(fēng)險，本質(zhì)上是對中小投資者合法權(quán)益的侵害。

　　據(jù)證監(jiān)會有關(guān)人士透露，證監(jiān)會收到大量投資者對場外配資活動的舉報投訴，主要集中在以下幾個方面：

　　一是希望能夠督促各證券期貨經(jīng)營機構(gòu)進一步落實“客戶適當(dāng)性”原則，嚴格審查客戶身份的真實性、交易賬戶及交易操作的合規(guī)性；二是建議督促各證券期貨經(jīng)營機構(gòu)進一步加強證券公司信息系統(tǒng)外部接入風(fēng)險管理，維護信息系統(tǒng)安全、穩(wěn)定運行；三是建議加強場外配資業(yè)務(wù)監(jiān)管力度，持續(xù)保持對違法證券期貨業(yè)務(wù)活動的高壓態(tài)勢；四是建議加強投資者特別是中小投資者風(fēng)險教育、多渠道、多形式提示配資風(fēng)險，增強投資者的風(fēng)險意識；五是建議將股市、期市、債市等市場的場外配資均納入監(jiān)管范疇，加強交叉風(fēng)險監(jiān)管，加強監(jiān)管聯(lián)動；六是建議協(xié)調(diào)有關(guān)部門全面清理所有場外配資的違法宣傳廣告信息，并采取必要措施禁止任何機構(gòu)和個人發(fā)布或公開傳播此類信息。

　　明確配資行為法律邊界

　　正是基于場外配資中各類違法行為的上述違法性和市場危害性，以及投資者的關(guān)切與訴求，證監(jiān)會對相關(guān)違法主體依法作出嚴懲，基本按照“沒一罰三”的執(zhí)法尺度從重處以沒收違法所得并罰款的行政處罰，對部分責(zé)任人員予以頂格處罰。

　　中國人民大學(xué)商法研究所所長劉俊海也表示，重拳治亂，猛藥去疴，以生動案例明確互聯(lián)網(wǎng)證券期貨業(yè)務(wù)的合法與非法、合規(guī)與違規(guī)的邊界，重申互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新必須以合法合規(guī)為基本前提，及時扭轉(zhuǎn)互聯(lián)網(wǎng)金融某些業(yè)態(tài)偏離正確創(chuàng)新方向的局面，建立監(jiān)管長效機制，促進互聯(lián)網(wǎng)金融規(guī)范有序發(fā)展，牢牢守住資本市場的法律和風(fēng)險底線，切實發(fā)揮服務(wù)于實體經(jīng)濟和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的功能。

　　證券時報         

　　 多因素托底 股指結(jié)構(gòu)性向上行情難改 金融資產(chǎn)被青睞 值投資漸入佳境 風(fēng)格切換臨窗口 布局上漲中小創(chuàng)接力大藍籌 今日市場尤為關(guān)鍵 做好高拋低吸準(zhǔn)備 國元證券2017年A股投資策略：上證指數(shù)波動區(qū)間2800-4000點 場外配資攤上大事：抓到就“沒一罰三” 有券商還頂風(fēng)作案 樂視定增致機構(gòu)浮虧9億 逾百只基金提前撤離 破壞股市秩序萬能險遭高壓 高送轉(zhuǎn)藏貓膩更需嚴打

　　樂視定增致機構(gòu)浮虧9億 逾百只基金提前撤離

　　樂視網(wǎng)6日大跌后，便于昨日(12月7日)盤前宣布緊急停牌。自今年6月以來，樂視網(wǎng)股價持續(xù)下行，和6月高點相比，累計跌幅已逾40%，參與樂視定增及投資樂視的基金收益情況得到市場關(guān)注。

　　據(jù)證券時報12月8日報道，作為創(chuàng)業(yè)板的龍頭股，樂視網(wǎng)一度是機構(gòu)和牛散熱捧的對象。今年7月，樂視網(wǎng)宣布以45.01元/股的價格完成近48億元定增，財通基金、嘉實基金、中郵創(chuàng)業(yè)基金3家公募基金和牛散章建平包攬了此次定增。定增后的樂視依舊處于下跌通道，過去近五個月的累計跌幅接近四成。截至12月6日35.8元的收盤價，讓前期參與樂視網(wǎng)定增的機構(gòu)損失慘重。據(jù)粗略估計，3家公募基金浮虧近5.6億元，而章建平一人虧損約2.29億元。

　　6月3日，停牌大半年、躲過年初大跌的樂視網(wǎng)復(fù)牌后，便有近50只基金撤離樂視網(wǎng)?；鹉陥髷?shù)據(jù)顯示，2015年年底有207只基金持有9331.3萬股樂視網(wǎng)，其中有22只基金持有樂視股數(shù)超百萬股。樂視網(wǎng)復(fù)牌后，持有樂視網(wǎng)的基金數(shù)減少至168只基金，其中去年仍持有上百萬股樂視網(wǎng)的2只基金：博時互聯(lián)網(wǎng)主題和銀河銀泰理財分紅迅速清倉，徹底退出樂視網(wǎng)。彼時，樂視網(wǎng)的股價為52.91元/股(截至2016年6月30日)。

　　不過年中時絕大多數(shù)基金仍看好樂視網(wǎng)，數(shù)據(jù)顯示，168只基金共計持有樂視網(wǎng)9211.8萬股，相對于2015年僅減少119.5萬股；且持有樂視網(wǎng)股數(shù)超百萬的基金數(shù)反增至23只。其中嘉實泰和、易方達并購重組、中郵尊享一年定期開放分別新進樂視網(wǎng)206.8萬股、196萬股和136.6萬股。

　　然而到了三季度時，基金便出現(xiàn)大規(guī)模撤離樂視網(wǎng)的現(xiàn)象。Wind數(shù)據(jù)顯示，三季度時持有樂視網(wǎng)的基金減至65只，且基金持股總數(shù)也下降至8486.8萬股。值得注意的是，8486.8萬股基金持有數(shù)中，中郵基金經(jīng)理任澤松旗下7只基金增持1612.1萬股，持有樂視網(wǎng)總數(shù)達4498.8萬股。此外，年中時仍持有樂視網(wǎng)逾百萬股的23只基金中，有7只進行了徹底清倉，共計退出1969.4萬股。彼時，樂視網(wǎng)的股價已跌至44.25元/股(2016年9月30日)。

　　中國證券網(wǎng)          

　　 多因素托底 股指結(jié)構(gòu)性向上行情難改 金融資產(chǎn)被青睞 值投資漸入佳境 風(fēng)格切換臨窗口 布局上漲中小創(chuàng)接力大藍籌 今日市場尤為關(guān)鍵 做好高拋低吸準(zhǔn)備 國元證券2017年A股投資策略：上證指數(shù)波動區(qū)間2800-4000點 場外配資攤上大事：抓到就“沒一罰三” 有券商還頂風(fēng)作案 樂視定增致機構(gòu)浮虧9億 逾百只基金提前撤離 破壞股市秩序萬能險遭高壓 高送轉(zhuǎn)藏貓膩更需嚴打

　　破壞股市秩序萬能險遭高壓 高送轉(zhuǎn)藏貓膩更需嚴打

　　最近的A股市場有兩個關(guān)鍵詞：一個是頻繁在市場上掀起巨浪的萬能險。目前，部分壽險公司的萬能險新業(yè)務(wù)受到了保監(jiān)會的“高壓”監(jiān)管，所謂的險資概念股也歸于沉寂；另一個是高送轉(zhuǎn)。對于真實的高送轉(zhuǎn)，市場和投資者都是歡迎的，但對于一些藏有“貓膩”的高送轉(zhuǎn)，則是監(jiān)管層和市場所不能容忍的。

　　12月5日，保監(jiān)會稱，針對萬能險業(yè)務(wù)經(jīng)營存在問題，采取了停止部分公司開展萬能險新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施，并責(zé)令對產(chǎn)品開發(fā)管理中存在的問題進行整改，在三個月內(nèi)禁止申報新的產(chǎn)品。對其他在萬能險經(jīng)營中存在類似問題的公司，保監(jiān)會正密切關(guān)注其整改進展，視情況采取進一步的監(jiān)管舉措。

　　這是保監(jiān)會對引起A股市場“眾怒”的險資舉牌行為采取的監(jiān)管措施，受到了市場各方的歡迎。A股市場、上市公司、投資者和監(jiān)管層對險資的進入均持歡迎態(tài)度，但這些資金的進入要有助于股市的健康發(fā)展，有助于其自身的健康發(fā)展，違背了這個基本訴求的險資是“招人恨”的。

　　與險資舉牌A股上市公司一樣，投資者對上市公司高送轉(zhuǎn)也是又愛又恨。

　　高送轉(zhuǎn)概念歷來是年末年初期間的市場熱點，滬深交易所也積累了一定的監(jiān)管實踐經(jīng)驗，核心監(jiān)管措施包括強化信批責(zé)任和加大違規(guī)問責(zé)力度。比如，11月17日，市場出現(xiàn)滬市某公司擬推出2016年度“高送轉(zhuǎn)”的傳聞，上交所第一時間要求公司停牌核查。11月22日，該公司披露控股股東提議的“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案。就此，上交所快速反應(yīng)，強化事中事后監(jiān)管。

　　監(jiān)管層對于上市公司高送轉(zhuǎn)的監(jiān)管日趨體系化。上交所在2015年即發(fā)布了專門的“高送轉(zhuǎn)”公告格式指引，其主要目的是抑制公司僅為迎合市場炒作而擴張股本的動機，防范可能出現(xiàn)的借助概念炒作不當(dāng)謀利行為。

　　但就在層層監(jiān)管之下，部分上市公司推出的高送轉(zhuǎn)仍被市場認為藏有“貓膩”。這并不是說高送轉(zhuǎn)方案本身有什么問題，而是在進行高送轉(zhuǎn)的同時公司重要股東和高管拋出了大幅減持計劃。比如某家上司公司，在高送轉(zhuǎn)預(yù)案披露后的兩周內(nèi)，控股股東及實際控制人、第二大股東先后減持公司股票合計8.13%。公司股價也是一路下挫。

　　上市公司重要股東和高管出于現(xiàn)金流需求，合規(guī)減持股份是無可厚非的。但對于這種高送轉(zhuǎn)搭配減持的行為，市場是不買賬的，其股價就做出了很好的回應(yīng)。部分高送轉(zhuǎn)上市公司的這種惡劣行為，是對中小投資者合法權(quán)益的侵害和踐踏，與興風(fēng)作浪的部分險資一樣，都是對股市秩序的破壞。監(jiān)管層需要對這種行為予以依法嚴厲打擊。