基金看市：明年A股有很多結(jié)構(gòu)性向上的機(jī)會(huì)

　　看好明年下半年創(chuàng)業(yè)板機(jī)會(huì)

　　創(chuàng)業(yè)板的估值從2012年底的30倍，到現(xiàn)在的40-50倍。目前整個(gè)市場環(huán)境對(duì)創(chuàng)業(yè)板不利，市場在明年上半年需要繼續(xù)消化高估值。如果明年政策再收緊，創(chuàng)業(yè)板上半年的調(diào)整依舊會(huì)比較難熬，但是很多創(chuàng)新還是來自中小創(chuàng)，放長遠(yuǎn)看方向依舊看好。

　　藍(lán)籌股方面，目前點(diǎn)位已經(jīng)到了歷史上價(jià)值投資的低位區(qū)域。他表示，滬深300在歷史上最低的估值在10倍左右，2016年市場最低跌到了2580點(diǎn)附近，這個(gè)位置滬深300的估值基本上接近歷史最低水平。明年的2800點(diǎn)對(duì)應(yīng)的是今年2600點(diǎn)的估值水平，在沒有不可預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的前提下，目前的點(diǎn)位已經(jīng)進(jìn)入了歷史上價(jià)值投資的低位區(qū)域。

　　對(duì)于明年的投資機(jī)會(huì)，崔建波看好銀行股、高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)當(dāng)中的醫(yī)療、養(yǎng)老、金融、旅游等。

　　中國在跨過重工業(yè)階段之后，后面重點(diǎn)依靠高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)；高端制造業(yè)方向中，軍工無疑是重要的投資領(lǐng)域；另外，還會(huì)持續(xù)關(guān)注人工智能，工業(yè)4.0等。

　　明年A股有很多結(jié)構(gòu)性向上的機(jī)會(huì)

　　對(duì)于明年A股市場的演繹，仍將處于震蕩的階段，但其中將蘊(yùn)含很多結(jié)構(gòu)性向上的機(jī)會(huì)。從基本面看，整體經(jīng)濟(jì)還處于觸底的過程中，但大幅下挫的風(fēng)險(xiǎn)不大；在交易角度看，整體市場情緒較弱，也不支持太大的向上或向下行情；而從估值的角度，市場整體的估值處于相對(duì)中性偏高的歷史水平，部分藍(lán)籌股偏低。但值得注意的是，估值中性偏高的位置并不可怕，整體較低的利率水平對(duì)于較高的估值仍有支撐。另一方面，部分藍(lán)籌股的股息率較高相對(duì)較低的利率有一定的吸引力，具有結(jié)構(gòu)性向上的機(jī)會(huì)。

　　對(duì)目前的市場不必過于悲觀

　　市場方面，前期強(qiáng)勢(shì)的舉牌、高送轉(zhuǎn)、次新股等概念板塊均有較大幅度回調(diào)。近期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，資金以流出為主。上周的亮點(diǎn)集中在明年年初可能出現(xiàn)機(jī)會(huì)的板塊上，如農(nóng)業(yè)板塊和央企改革板塊。

　　投資者對(duì)目前的市場不必過于悲觀，年末節(jié)點(diǎn)呈現(xiàn)出的問題或可以隨著時(shí)間的推移而被消化，要正確看待時(shí)間、空間與估值的關(guān)系。目前，市場正處于相對(duì)的底部區(qū)域，或是布局明年市場的“黃金位置”，可關(guān)注明年經(jīng)濟(jì)和實(shí)體需求的邊際改善、養(yǎng)老金入市的投資機(jī)會(huì)。

　　在結(jié)構(gòu)性行情中尋找確定性成長機(jī)會(huì)

　　長期來看，影響風(fēng)格的決定因素是宏觀基本面，當(dāng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的時(shí)候，大盤股的表現(xiàn)往往要優(yōu)于中小盤；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱時(shí)，中小盤股票系統(tǒng)性機(jī)會(huì)要好于大盤股。這也是過去幾年大小盤風(fēng)格來回切換的一個(gè)重要原因。

　　從中長期看，中國經(jīng)濟(jì)面臨需求下降、資金價(jià)格上升、債務(wù)上升的局面并沒改變。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向、把握產(chǎn)業(yè)升級(jí)和變遷的趨勢(shì)才是關(guān)鍵。因此，應(yīng)該跳出復(fù)蘇與衰退的博弈，在結(jié)構(gòu)性行情中尋找確定性的成長機(jī)會(huì)。在風(fēng)格上，看好中小盤風(fēng)格的切換。在結(jié)構(gòu)上，看好在今年調(diào)整充分的TMT、軍工、醫(yī)藥、新興消費(fèi)、先進(jìn)制造等新興產(chǎn)業(yè)。

　　保監(jiān)會(huì)：險(xiǎn)企單一股東持股比例上限由51%調(diào)降至1/3

　　保監(jiān)會(huì)12月29日晚間消息，為進(jìn)一步加強(qiáng)股權(quán)監(jiān)管、規(guī)范股東行為，強(qiáng)化對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)隱患的查處手段和問責(zé)力度，近日，中國保監(jiān)會(huì)就修訂后的《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》(以下簡稱《辦法》)向全社會(huì)公開征求意見。這是保監(jiān)會(huì)加強(qiáng)保險(xiǎn)公司治理監(jiān)管的基礎(chǔ)性工作，也是做實(shí)“保險(xiǎn)業(yè)姓?！钡闹匾e措。

　　征求意見稿一是進(jìn)一步嚴(yán)格股東準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)?！掇k法》本著“讓真正想做保險(xiǎn)的人進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)”的原則，針對(duì)財(cái)務(wù)類、戰(zhàn)略類、控制類股東，分別設(shè)立嚴(yán)格的約束標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)定市場準(zhǔn)入負(fù)面清單，進(jìn)一步提高準(zhǔn)入門檻，規(guī)范投資入股行為，確保保險(xiǎn)業(yè)姓保。

　　二是強(qiáng)化股權(quán)結(jié)構(gòu)監(jiān)管?！掇k法》基于股東對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營管理的影響力，按照分類監(jiān)管原則，將保險(xiǎn)公司股東劃分為三個(gè)類型，并將單一股東持股比例上限由51%降低至1/3，有效發(fā)揮制衡作用，防范不正當(dāng)利益輸送風(fēng)險(xiǎn)。

　　三是強(qiáng)化股東監(jiān)管?！掇k法》加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和真實(shí)股東的穿透式監(jiān)管，在注重股東資本實(shí)力、持續(xù)出資能力的前提下，更加注重對(duì)行業(yè)背景、個(gè)人素質(zhì)、管理團(tuán)隊(duì)、既往投資情況等方面的考察評(píng)估，以確保其具備符合保險(xiǎn)行業(yè)特點(diǎn)的理性投資心態(tài)和穩(wěn)健經(jīng)營理念。

　　四是加強(qiáng)資本真實(shí)性核查。為規(guī)范股東出資行為，防范用保險(xiǎn)資金通過理財(cái)方式自我注資、自我投資、循環(huán)使用，《辦法》以負(fù)面清單的方式，明確了不得入股的資金類型，同時(shí)進(jìn)一步明確審查標(biāo)準(zhǔn)，采取更加明確有效的監(jiān)管指標(biāo)，確保投資人資金來源的真實(shí)合法性。

　　五是強(qiáng)化審查措施和問責(zé)力度?！掇k法》通過事前披露、事中追查、事后問責(zé)等一系列監(jiān)管手段，建立了股權(quán)管理全鏈條審查問責(zé)機(jī)制，采用公眾監(jiān)督、股東承諾、章程特殊條款、嚴(yán)格問責(zé)等措施，有效防范治理風(fēng)險(xiǎn)。

　　公告稱，下一步，保監(jiān)會(huì)將堅(jiān)持從公眾公司標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的視角出發(fā)，繼續(xù)完善保險(xiǎn)公司股權(quán)監(jiān)管體系建設(shè)，切實(shí)提升公司治理的科學(xué)性和有效性。保監(jiān)會(huì)歡迎社會(huì)各界廣泛研提意見，并將根據(jù)意見反饋情況，加快推進(jìn)《辦法》的后續(xù)立法程序。

　　華泰證券：混改行情將有三浪 當(dāng)前僅為預(yù)期推動(dòng)第一浪

　　頂層意志推動(dòng)明確，國改預(yù)期開啟“N”字形修復(fù)

　　12月16日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出將混改作為國改“突破口”，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工七大領(lǐng)域“邁出實(shí)質(zhì)性步伐”。我們認(rèn)為，混改是國改的重中之重，具有改善企業(yè)經(jīng)營、激發(fā)市場活力、降低成本三重意義。我們?cè)?1月13日年度策略報(bào)告中領(lǐng)先市場指出，混改是典型的“新動(dòng)能補(bǔ)短板”主題，將成為接下來的主線。國改主題經(jīng)歷前期預(yù)期高漲和回落后，本輪混改突破，疊加國企盈利改善，將促進(jìn)國改預(yù)期“N”字形修復(fù)。

　　本輪混改有何不同？三層認(rèn)知差推動(dòng)

　　本輪混改突破，存三大認(rèn)知差：1)十八屆六中全會(huì)以來“核心”的領(lǐng)導(dǎo)地位確立，頂層推動(dòng)力加大，自上而下推進(jìn)堅(jiān)決，企業(yè)存政績壓力，難以拖泥帶水；2)對(duì)比過往競爭性行業(yè)混改案例，本輪混改重點(diǎn)針對(duì)壟斷行業(yè)，全面開花而非散點(diǎn)分布，電力、石油等七大壟斷行業(yè)所涉及的央企集團(tuán)超30家；3)市場化債轉(zhuǎn)股作為新工具，積極引入民間資本，帶動(dòng)AMC、銀行等參與，豐富股權(quán)結(jié)構(gòu)，為混改注入新動(dòng)力。

　　混改行情大多三浪，當(dāng)前預(yù)期推動(dòng)行情僅為第一浪

　　混改相關(guān)公告對(duì)股價(jià)刺激顯著，個(gè)股行情往往演繹三浪。首次釋放混改預(yù)期激發(fā)第一浪、階段性回調(diào)為第二浪、確鑿方案公告會(huì)激發(fā)更強(qiáng)烈的第三浪。過往典型案例(如中百集團(tuán)、中石化、中國鋼研和中國航天科技四次比較大型的混改)基本驗(yàn)證了這一規(guī)律。我們認(rèn)為由于混改企業(yè)的具體方案還未公之于眾，央企混改案例仍處于第一浪，考慮到本輪混改推進(jìn)力度將會(huì)持續(xù)超預(yù)期，未來出現(xiàn)第三浪的概率非常高。

　　未來催化密集，促混改行情持續(xù)

　　混改后續(xù)催化劑密集。壟斷央企有望率先破局，起到良好的示范作用：1)2017年春季，第一批試點(diǎn)方案將陸續(xù)發(fā)布落地，第二、三批試點(diǎn)名單發(fā)布持續(xù)加熱；2)油氣、電力等壟斷領(lǐng)域?qū)⒂诮诼氏绕凭郑?)高密度、多層次政策持續(xù)催化混改行情。同時(shí)，地方混改先試先行，馬不停蹄：1)河南、山東等地先期混改試點(diǎn)的總結(jié)推廣工作有望于2017年進(jìn)行；2)遼寧、四川等省市正在積極探索，混改落地不斷，促使混改主題升溫。

　　掘金混改思路之一：把握央企試點(diǎn)、上?；旄臉?biāo)桿

　　政策層面，1)壟斷行業(yè)的破壟是本次混改的最重要推進(jìn)方向：建議沿“第一批試點(diǎn)企業(yè)→有望進(jìn)入第二批試點(diǎn)的壟斷央企→處于壟斷行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈競爭性環(huán)節(jié)，但混改預(yù)期被低估的企業(yè)”混改擴(kuò)散路徑挖掘七大壟斷領(lǐng)域潛在標(biāo)的，建議關(guān)注：中國聯(lián)通、鋼構(gòu)工程、國電南瑞、石化油服；2)地方混改推進(jìn)阻力相對(duì)較小，有望先行一步，尤其以市場化氛圍濃厚的上海為先，建議關(guān)注：隧道股份、華建集團(tuán)。

　　掘金混改思路之二：存量替代關(guān)注國企“殼”，增量引入關(guān)注國企定增

　　執(zhí)行層面，1)本輪國企改革伴隨供給側(cè)改革，將清退不良資產(chǎn)、瘦身健體作為重要內(nèi)容，國企“殼”資源轉(zhuǎn)讓給民企，也是混合所有制改革的實(shí)現(xiàn)路徑。建議從小市值、控制分散、業(yè)績差、高負(fù)債、過剩行業(yè)五個(gè)方面篩選績差國企“殼”標(biāo)的；2)國企通過定增引入民營資本也是實(shí)現(xiàn)混改的重要方式。首旅酒店等案例表明公告日后買入仍可獲超額收益，建議關(guān)注定增公告后的投資機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：改革落地不及預(yù)期。