2016年全球金融市場跌宕起伏，在多個(gè)黑天鵝事件擾動(dòng)下，股、債、匯、商品市場震蕩加劇。臨近年底，隨著市場對(duì)特朗普政府財(cái)政刺激力度加大及經(jīng)濟(jì)前景改善預(yù)期的升溫，“再通脹”成為主導(dǎo)金融市場的一大主題。而美聯(lián)儲(chǔ)再次加息后，流動(dòng)性趨緊擔(dān)憂加劇，也構(gòu)成困擾市場的一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)因素。綜合來看，在利好與風(fēng)險(xiǎn)因素并存、意外事件禍福難料背景下，2017年全球金融市場充滿不確定性，預(yù)計(jì)美元升值、股強(qiáng)債弱、波動(dòng)加劇將成為主導(dǎo)市場的三大關(guān)鍵詞。

　　加息助力 美元牛蹄狂奔

　　過去兩年，強(qiáng)勢美元一直是金融市場主線。自2014年中以來，美元指數(shù)累計(jì)漲幅接近30%。

　　2016年美元指數(shù)呈先抑后揚(yáng)走勢，全年整體漲幅超4%。上半年，受美國經(jīng)濟(jì)增長顯著下滑和美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息影響，美元指數(shù)大幅走低，一度較2015年底下跌近7%。英國“脫歐”公投后，市場避險(xiǎn)情緒助推美元反彈。四季度隨著特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，市場對(duì)美國經(jīng)濟(jì)改善和美聯(lián)儲(chǔ)更快加息的預(yù)期升溫，刺激美元指數(shù)大幅飆升。12月14日，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束年內(nèi)最后一次貨幣政策例會(huì)后宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦公開市場委員會(huì)同時(shí)上調(diào)2017年加息進(jìn)度預(yù)期，預(yù)計(jì)會(huì)加息三次。在美聯(lián)儲(chǔ)偏“鷹派”立場驅(qū)動(dòng)下，美元指數(shù)再獲助力，自大選結(jié)束以來從不到97升至103上方，創(chuàng)近14年新高。

　　在2017年策略報(bào)告中，繼續(xù)看漲美元成為華爾街少有的共識(shí)之一。高盛分析師認(rèn)為，政策行動(dòng)分化及通脹前景將推動(dòng)息差向利好美元方向發(fā)展，而美國總統(tǒng)大選已啟動(dòng)向此方向的轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)未來12個(gè)月，美元對(duì)G10貨幣貿(mào)易加權(quán)匯率將上漲約7%。

　　摩根士丹利認(rèn)為，有四大理由支持明年美元繼續(xù)走牛，包括美國制造業(yè)再度走強(qiáng)、勞動(dòng)力市場進(jìn)一步改善、通脹預(yù)期攀升及美聯(lián)儲(chǔ)從現(xiàn)在到2018年底前可能加息六次。

　　富達(dá)國際投資方案設(shè)計(jì)主管大衛(wèi)·巴克爾表示，盡管目前美元偏貴，但仍具有吸引力。美國與全球其他市場區(qū)別明顯，2.5%的美債收益率和0.5%的利息水平很難被忽視。美元價(jià)格尚未充分反映所有利好因素，因此繼續(xù)看好美元。

　　也有市場人士表示，美聯(lián)儲(chǔ)最終的行動(dòng)進(jìn)度仍存不確定性，今年上半年美元大幅走軟情形可能重現(xiàn)。去年美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)，聯(lián)邦公開市場委員會(huì)曾預(yù)計(jì)今年將加息四次，但實(shí)際只加了一次?？紤]到特朗普財(cái)政刺激計(jì)劃細(xì)節(jié)尚不明朗，加之歐元區(qū)明年將迎來多場關(guān)鍵大選，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2017年上半年應(yīng)會(huì)保持謹(jǐn)慎，從而令美元漲勢放緩。

　　通脹回升 流動(dòng)性邊際趨緊

　　2016年下半年以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇均有起色，通脹水平加速回升。美國第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)年化增速達(dá)3.5%，創(chuàng)兩年來最高，較第一季度的0.8%和第二季度的1.4%顯著改善。11月美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比增長1.7%，核心CPI增長2.1%，連續(xù)13個(gè)月高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)水平。美聯(lián)儲(chǔ)最青睞的通脹指標(biāo)核心個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)物價(jià)指數(shù)11月同比增長1.6%，接近目標(biāo)水平。

　　受消費(fèi)提振，歐元區(qū)第三季度GDP年化增速達(dá)到1.7%，好于預(yù)期。歐洲央行在最新的經(jīng)濟(jì)通告中預(yù)計(jì)，歐元區(qū)通脹在今年底出現(xiàn)強(qiáng)勁回升，有望超1%，達(dá)到2013年底來的最高水平。

　　摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊預(yù)計(jì)，明年全球通脹水平將從今年的2.5%升至2.7%。全球經(jīng)濟(jì)逐步走出低通脹陰霾，主要是由于明年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在財(cái)政刺激接棒貨幣寬松的背景下，通脹水平將出現(xiàn)明顯改善。

　　章俊表示，大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體(G10)平均物價(jià)增速將超越2%的央行目標(biāo)通脹水平，其中美國物價(jià)水平在特朗普大規(guī)模財(cái)政支出和減稅政策刺激下，預(yù)計(jì)將從今年的1.3%跳升至2.4%。雖歐元區(qū)和日本明年CPI可能仍低于2%，但考慮到過去兩年中嚴(yán)重的低通脹甚至通縮情況，預(yù)計(jì)CPI將分別從今年的0.2%和-0.3%跳升至1.5%和0.9%，改善幅度顯著。

　　在全球經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期走強(qiáng)背景下，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的主要央行貨幣政策取向出現(xiàn)微妙變化。在6月底英國“脫歐”公投后，市場原本預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將推遲加息甚至可能重啟寬松，歐洲央行和日本央行也將加大寬松力度。但8月末以來，上述預(yù)期被逐一打破，不但美聯(lián)儲(chǔ)再次加息預(yù)期顯著升溫，歐日央行寬松節(jié)奏也明顯低于市場預(yù)期。

　　分析人士指出，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策寬松意愿減弱，國際金融危機(jī)以來的流動(dòng)性盛宴接近尾聲。隨著美聯(lián)儲(chǔ)再次加息，歐日央行更審慎地評(píng)估非常規(guī)刺激手段，全球貨幣寬松呈邊際性趨緊態(tài)勢。

　　預(yù)期切換 股債輪動(dòng)凸顯

　　隨著流動(dòng)性預(yù)期生變及經(jīng)濟(jì)前景改善，股票和債券市場持續(xù)日久的同步走勢出現(xiàn)動(dòng)搖。年初股市大跌時(shí)，大量資金涌入債券市場，8月時(shí)全球主要國家國債收益率紛紛觸及歷史低點(diǎn)。此后隨著市場對(duì)流動(dòng)性拐點(diǎn)討論的升溫，資金棄債投股。特別是特朗普意外當(dāng)選美國總統(tǒng)后，市場重新調(diào)整對(duì)美國政府財(cái)政刺激力度、經(jīng)濟(jì)增長和通脹前景預(yù)期，“再通脹”將成為主導(dǎo)市場投資的新邏輯，大類資產(chǎn)輪動(dòng)加速，投資人進(jìn)一步拋售債券，轉(zhuǎn)而增持股票。

　　自11月8日大選結(jié)束以來，美股標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲6%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲8.8%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲5.7%，三大指數(shù)聯(lián)手刷新歷史高位。彭博統(tǒng)計(jì)顯示，11月全球股票市值增加6350億美元，美國股市成為全球資金匯流地，在主要股指大幅上漲及美元持續(xù)升值雙引擎驅(qū)動(dòng)下，美股市值占全球股票總市值的比重達(dá)到38%，創(chuàng)10年來新高。

　　債市拋售潮則愈演愈烈。11月彭博巴克萊全球綜合債券總回報(bào)指數(shù)下跌4%，創(chuàng)指數(shù)自1990年有記錄以來最大跌幅，此間市值蒸發(fā)1.7萬億美元。11月以來，美國10年期國債收益率從1.79%飆升至2.6%;德國10年期國債收益率從0.10%升至最高接近0.4%，創(chuàng)近10個(gè)月來新高;英國10年期國債收益率從1.183%升至1.4%以上，回到“脫歐”公投前的水平;日本10年期國債收益率從負(fù)值反彈至接近0.1%，創(chuàng)2016年初以來新高。

　　美國橋水基金創(chuàng)始人雷·達(dá)里奧表示，債券價(jià)格很可能已觸及30年來的大頂。美國知名基金經(jīng)理比爾·米勒表示，最近的債市拋售潮預(yù)示上世紀(jì)八十年代以來的債券牛市步入尾聲，這將導(dǎo)致一些債市資金流向股市等其他領(lǐng)域。

　　多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，投資者棄債投股趨勢可能延續(xù)。分析師指出，從全球資產(chǎn)配置角度看，美國仍是發(fā)達(dá)國家中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，預(yù)計(jì)企業(yè)盈利在2017年將保持兩位數(shù)增長。此外，特朗普減稅政策可能帶來額外提振。隨著貨幣政策進(jìn)入收緊周期，股票收益率比債券更有吸引力。

　　貝萊德智庫在最新發(fā)布的2017年全球投資展望報(bào)告中表示，由美國引領(lǐng)的再通脹正成為推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長和金融市場發(fā)展的動(dòng)力。再通脹在全球范圍內(nèi)扎根，在此環(huán)境下，相比于國債更看好股票。預(yù)計(jì)全球債券收益率已見底，未來將上升，收益率曲線將趨于陡峭化。

　　貝萊德智庫預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)國家股票在2017年將進(jìn)一步上漲，看好收益增長、金融和醫(yī)療類股。固定收益方面，與名義債券相比，更看好具備優(yōu)質(zhì)信用評(píng)級(jí)的信貸資產(chǎn)及與通脹掛鉤的證券。

　　花旗集團(tuán)維持對(duì)股票資產(chǎn)的積極立場，預(yù)計(jì)全球股票至2017年底或上漲10%，但也提醒稱未來的波動(dòng)性不可小覷。區(qū)域配置上，預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)市場將跑贏新興市場，板塊方面，周期性或勝過防御性股票。

　　波動(dòng)加劇 警惕黑天鵝突襲

　　2016年堪稱“黑天鵝元年”，諸多國際事件發(fā)展超出普遍預(yù)期，給金融市場帶來巨大沖擊。展望2017年，市場面臨的政治及政策風(fēng)險(xiǎn)不減，波動(dòng)性恐將加劇。

　　英國券商IG集團(tuán)資深金融評(píng)論員克里斯·韋斯頓認(rèn)為，美元短缺將是2017年一個(gè)主要問題。美國以外的貸款人需對(duì)大量美元計(jì)價(jià)的債務(wù)展期，而隨著美國國債收益率走高、貿(mào)易加權(quán)美元匯率升至十四年來最高點(diǎn)，獲取美元將成為一個(gè)切實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，尤其對(duì)新興市場和亞洲而言。

　　韋斯頓還指出，2017年充斥著讓交易商難以猜透的政治事件。其中法國大選將于4月到5月間舉行，德國大選將于第三季度舉行，這均關(guān)系到歐洲貨幣聯(lián)盟(EMU)在民粹主義抬頭時(shí)期的可持續(xù)性。此外，意大利政治局勢和大量的不良貸款也是市場需要面對(duì)的關(guān)鍵問題。

　　芝加哥商品交易所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布魯·普特南撰文指出，在美國總統(tǒng)大選后，市場面臨多項(xiàng)關(guān)鍵挑戰(zhàn)，其中一些目前造成的沖擊或許還不夠大，但如果重新調(diào)整預(yù)期，影響恐怕非常深遠(yuǎn)。

　　普特南列舉的挑戰(zhàn)之一就是美國債務(wù)上限和對(duì)財(cái)政政策的影響。他指出，特朗普計(jì)劃中的增加基礎(chǔ)設(shè)施開支和減稅，最終結(jié)果將是大幅提高預(yù)算赤字并增加聯(lián)邦政府債務(wù)發(fā)行。2015年末時(shí)美國債務(wù)上限曾被臨時(shí)暫停，以避免大選年期間聯(lián)邦政府停擺等潛在風(fēng)險(xiǎn)，但2017年3月16日，債務(wù)上限將重新生效，預(yù)計(jì)美國政府債務(wù)將隨即突破該上限。

　　普特南表示，目前共和黨內(nèi)不同派別間如何妥協(xié)通過債務(wù)上限的立法并不十分清楚。由于對(duì)債務(wù)上限的妥協(xié)，龐大的基礎(chǔ)設(shè)施支出計(jì)劃可能持續(xù)10年之久，以降低支出對(duì)赤字和經(jīng)濟(jì)的直接影響，而這對(duì)股票和債券市場影響巨大。大選后股市上漲和國債拋售是基于對(duì)高度擴(kuò)張性財(cái)政政策的預(yù)期，一旦共和黨內(nèi)不同派系之間就債務(wù)上限做出任何妥協(xié)，可能大大擾亂股票和債券市場。

　　普特南還提到，貿(mào)易保護(hù)主義將導(dǎo)致世界貿(mào)易增長受到制約，而一旦貿(mào)易停止增長，經(jīng)濟(jì)增長必然舉步維艱，首當(dāng)其沖的不僅包括外匯，也包括金屬、能源及農(nóng)業(yè)。全球貿(mào)易戰(zhàn)與各種反擊活動(dòng)可促使新興市場貨幣急劇貶值，但如果貿(mào)易保護(hù)主義退去，即便在美聯(lián)儲(chǔ)加息情況下，新興市場貨幣仍可能上漲。