興全基金：2017年A股或?qū)⒎€(wěn)中有升 投資者需端正投資預(yù)期 券商：業(yè)績改善估值修復(fù) “棄子”變“棋子”？ 郭施亮：證監(jiān)會表態(tài)再融資，是股市的救命稻草嗎？

　　券商：業(yè)績改善估值修復(fù) “棄子”變“棋子”？

　　數(shù)據(jù)顯示，之前鮮有機構(gòu)調(diào)研的券商板塊上周受到了高度關(guān)注，其中廣發(fā)證券共計接待了23家機構(gòu)團隊的集中調(diào)研。調(diào)研記錄顯示，機構(gòu)在調(diào)研活動中主要聚焦券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級。此外，在A股市場IPO審核常態(tài)化的背景下，券商投行業(yè)務(wù)的開展也成為機構(gòu)關(guān)注的重點。

　　2016年，受資本市場整體低迷及交易傭金費率下降等因素影響，券商全年經(jīng)營業(yè)績普遍出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，共有6家券商披露了2016年業(yè)績快報，凈利潤全部同比呈現(xiàn)下滑、且下降幅度較大。

　　我們認(rèn)為，短期來看，行業(yè)面臨的嚴(yán)格監(jiān)管環(huán)境仍將延續(xù)，并由機構(gòu)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向創(chuàng)新衍生業(yè)務(wù)進(jìn)行穿透式延伸。未來板塊的估值修復(fù)仍將依賴于業(yè)績基本面的回暖和改善。在市場行情維持震蕩市的預(yù)期下，券商機構(gòu)的經(jīng)紀(jì)類業(yè)務(wù)和投行類業(yè)務(wù)將迎來一段較為有利的發(fā)展時期。

　　目前，監(jiān)管層雖收緊部分再融資政策但加快了對IPO 掛牌項目的審核速度，新股發(fā)行加速雖然對市場走勢構(gòu)成壓力，但對券商股來說卻是利好。分析人士普遍預(yù)計今年將消化500家左右IPO存量，融資規(guī)模在3000億左右。在整體市場直接融資功能恢復(fù)的假設(shè)下，投行盈利貢獻(xiàn)仍有提升空間，有利于投行儲備項目較多的券商實現(xiàn)業(yè)績快速增長。

　　考慮到券商兼具價值投資和短期炒作兩種屬性，我們認(rèn)為，未來券商股將越來越像銀行股，在市場低迷時期估值會不斷創(chuàng)新低，產(chǎn)生價值投資的機會。長江證券最新研報也建議，在當(dāng)前時點加大券商行業(yè)配置，在低基數(shù)效應(yīng)下，2017年1月券商經(jīng)營業(yè)績同比、環(huán)比均有望迎來改善。隨著IPO的穩(wěn)健提速，券商投行和直投、另類投資業(yè)績有望迎來快速釋放。當(dāng)前以中信證券為代表的龍頭券商市凈率水平約為1.35至1.40倍，處于歷史地位，具備較強的安全邊際。

　　 興全基金：2017年A股或?qū)⒎€(wěn)中有升 投資者需端正投資預(yù)期 券商：業(yè)績改善估值修復(fù) “棄子”變“棋子”？ 郭施亮：證監(jiān)會表態(tài)再融資，是股市的救命稻草嗎？

　　郭施亮：證監(jiān)會表態(tài)再融資，是股市的救命稻草嗎？

　　自去年11月份以來，A股市場一周一批次的IPO發(fā)行節(jié)奏，大大出乎了市場的預(yù)期，而自此以后，A股市場月均籌資規(guī)模也達(dá)到了200億元左右，市場承受的壓力驟然增加。

　　然而，在IPO過度發(fā)行的同時，再融資的持續(xù)放量卻備受市場的質(zhì)疑。實際上，從最近一年的IPO發(fā)行規(guī)模來看，雖然已經(jīng)出現(xiàn)了大幅膨脹的跡象，但是較之前幾年，尤其是2010年前后的IPO發(fā)行高峰期，仍然存在一定的距離，不過，縱觀這幾年的市場數(shù)據(jù)，一方面是IPO發(fā)行節(jié)奏持續(xù)提升，另一方面則是股市再融資規(guī)模的大幅飆升。其中，以2016年為例，全年股市累計融資規(guī)模就高達(dá)1.6萬億以上，稱得上“史上第一融資年”。

　　很顯然，對于目前IPO發(fā)行節(jié)奏較快的大環(huán)境，需要對持續(xù)高居不下的再融資規(guī)模進(jìn)行“降溫”。否則，如果IPO與再融資同步發(fā)力，那么對于整個市場而言，也將會是一次沉重的沖擊。

　　近日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人就IPO和再融資相關(guān)問題進(jìn)行了表態(tài)，下一步將采取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金融過大，并健全上市公司募集資金使用現(xiàn)場檢查制度，督促保薦機構(gòu)對在審上市公司再融資項目進(jìn)行復(fù)核。

　　由此可見，對于此次證監(jiān)會對再融資的表態(tài)，實際上已經(jīng)逐漸意識到再融資高居不下對市場的沖擊影響。或許，在不久的將來，一系列約束上市公司再融資的舉措有望逐漸出爐，擬減輕再融資對股市的沖擊壓力。

　　多年來，A股市場的IPO堰塞湖長期存在，而隨著排隊企業(yè)的逐漸增多，也讓IPO堰塞湖的問題愈發(fā)嚴(yán)重。由此一來，站在管理者的角度思考，或許通過減緩再融資的壓力，來適度提升IPO發(fā)行節(jié)奏，試圖加快為IPO堰塞湖泄洪，甚至為日后的注冊制逐漸鋪路。

　　最近兩三個月，我們可以清晰發(fā)現(xiàn)，IPO發(fā)行節(jié)奏已經(jīng)驟然提升，并從原來一個月兩批次提升至一周一批次，但在IPO加快發(fā)行的同時，密集再融資的壓力卻依舊存在，隨之而至的，還有陸陸續(xù)續(xù)的限售股解禁風(fēng)波以及大量的高管辭職套現(xiàn)潮。受此影響，為了減緩股市的負(fù)擔(dān)，適度調(diào)降再融資規(guī)?；蛱嵘偃谫Y的準(zhǔn)入門檻，也是相當(dāng)有必要的。

　　展望未來，隨著證監(jiān)會對再融資的表態(tài)，未來再融資的監(jiān)管也將會顯著趨嚴(yán)，而再融資的游戲規(guī)則也有望逐漸收緊，此舉將會對不少熱衷于再融資的上市公司構(gòu)成深刻性的影響。

　　不可否認(rèn)，除了IPO融資之外，再融資已經(jīng)淪為了A股市場主要的圈錢工具。在此期間，雖然有不少上市公司利用再融資的工具實現(xiàn)了規(guī)模擴張、拓寬盈利增長點的目標(biāo)，但是也有部分上市公司巧妙借助再融資的規(guī)則漏洞試圖獲得變相的利益輸送，而再融資工具的廣泛使用也加速了A股市場的圈錢速度，而這一問題，卻始終未能夠出現(xiàn)有針對性的解決方法，也由此成為部分利益者變相牟利的途徑。

　　對此，隨著再融資監(jiān)管的趨嚴(yán)、規(guī)則的調(diào)整，未來上市公司在再融資利用上也會受到或多或少地約束，這間接利于股市的健康發(fā)展，也減緩其對股市資金的分流壓力。不過，對于A股市場而言，針對再融資監(jiān)管趨嚴(yán)、規(guī)則調(diào)整還是不夠的，而且更需要有針對性的處罰與引導(dǎo)。在政策落實之際，更需要充分考慮到普通投資者，尤其是上市公司老股東的切身利益，不能夠讓再融資等工具成為攤薄上市公司股東利益的借口。

　　除此以外，針對上市公司系列的減持套現(xiàn)現(xiàn)象，仍然需要加以規(guī)范，并對違規(guī)減持的行為，給予嚴(yán)懲，從本質(zhì)上提升股票市場的違規(guī)成本，降低上市公司大股東、高管等利益者的減持套現(xiàn)頻率。

　　由此一來，雖然IPO發(fā)行節(jié)奏維持較快的水平，但隨著再融資與減持套現(xiàn)行為的進(jìn)一步規(guī)范，也將會減緩A股市場的抽血壓力，不至于讓股市融資壓垮整個A股市場，起碼給疲軟的股市帶來些許的喘息空間。

　　但是，對于時下“險資熄火、去杠桿延續(xù)以及外部環(huán)境不明朗”的市場環(huán)境，雖然為IPO堰塞湖泄洪很重要，但仍需要充分衡量市場自身的承受能力，適時適度調(diào)節(jié)股市融資的規(guī)模與頻率，均衡好股市的投資與融資功能，這樣才能夠為A股市場的長遠(yuǎn)健康發(fā)展創(chuàng)造有利的環(huán)境。