近日，澎湃新聞專訪了興業(yè)證券研究所副所長(zhǎng)、全球首席策略分析師張憶東。

　　張憶東向記者表示，2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)一定不是“大破大立”，而是“前高后低”，但已經(jīng)在L型底部區(qū)域的徘徊。

　　而其中，張憶東認(rèn)為，美國(guó)新任總統(tǒng)特朗普是2017年分析中國(guó)宏觀變量時(shí)最大的變數(shù)，因?yàn)楹Ｍ獾娘L(fēng)險(xiǎn)或?qū)χ袊?guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)起到一定的倒逼作用。

　　具體的投資方向上，張憶東認(rèn)為，2017年最好的資產(chǎn)是權(quán)益類資產(chǎn)(主要為股票和基金)，但也不是牛市，“相比而言，股市比債市好，股市也比房地產(chǎn)好。”

　　特朗普是最大的變數(shù)

　　“我打個(gè)比方，好比說(shuō)，中美是全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體，像是一個(gè)重量級(jí)的拳王爭(zhēng)霸賽，我們已經(jīng)在聚光燈下面，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)在明處，而現(xiàn)在我們要面對(duì)一個(gè)即將登臺(tái)的重量級(jí)選手，他的出拳非常沒(méi)有套路，不講套路、不講章法，甚至有時(shí)候是非理性的，但他很彪悍。這樣的一個(gè)拳手，也就是川普(特朗普)。所以說(shuō)，這是一個(gè)變數(shù)。”張憶東認(rèn)為，如果特朗普真正地推動(dòng)財(cái)政政策擴(kuò)張，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度更強(qiáng)是好事，會(huì)有“益中效應(yīng)”；但如果其財(cái)政刺激的推動(dòng)力效果不明顯的話，中國(guó)就要防范貿(mào)易保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“各種貿(mào)易戰(zhàn)以及在匯率方面給中國(guó)進(jìn)行的施壓、甚至在地緣政治上的施壓就會(huì)帶來(lái)不確定性。”張憶東說(shuō)。

　　因此綜合來(lái)看，張憶東認(rèn)為，特朗普的上臺(tái)有好的方面，但更多是不確定性，此外還有挑戰(zhàn)，但是對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，或許還有轉(zhuǎn)機(jī)。

　　這個(gè)轉(zhuǎn)機(jī)在張憶東看來(lái)，是減稅。

　　澎湃新聞查閱世界銀行官網(wǎng)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2016年美國(guó)總稅率(稅占商業(yè)利潤(rùn)的百分比)為44%，中國(guó)總稅率為68%。而2015年，美國(guó)和中國(guó)總稅率分別為45.5%和82.8%。

　　張憶東認(rèn)為，2017年、2018年，無(wú)論美國(guó)對(duì)企業(yè)所得稅從35%向15%進(jìn)行減稅，還是對(duì)個(gè)人減稅等，如果美國(guó)的減稅措施能夠起到效果，就一定會(huì)倒逼中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)，進(jìn)行有效降稅，如此一來(lái)，就能驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“脫虛就實(shí)”。

　　“所以，你搞不清這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而且競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手氣勢(shì)洶洶要對(duì)你施壓的情況下，你很難再用以往的老路擴(kuò)張，而且老路已經(jīng)證明走不通了?！睆垜洊|舉例稱，2016年放開(kāi)了地產(chǎn)、基建、信貸，結(jié)果到了三季度，整個(gè)資產(chǎn)泡沫就明顯起來(lái)了；到四季度，通脹的壓力就起來(lái)了。

　　在張憶東看來(lái)，原因則是錢不能夠有效地帶來(lái)民營(yíng)投資的賺錢效應(yīng)，理性的個(gè)體拿到了錢也是“玩虛的”——玩杠桿，玩各種金融資產(chǎn)，因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)的收益率高。“只有脫虛向?qū)嵡袑?shí)轉(zhuǎn)動(dòng)起來(lái)，那么我們不再玩這種走老路這種刺激了，未來(lái)匯率的貶值、硬著陸根本就不用擔(dān)心的。”

　　張憶東稱，理性的中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策一定是“穩(wěn)中求進(jìn)，脫虛就實(shí)”。

　　2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)是“前高后低”

　　對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，張憶東認(rèn)為，2017年一定不是“大破大立”，而是“前高后低”。

　　張憶東指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)了2010年后五六年的調(diào)整，已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)低位徘徊。“L形的一橫差不多要開(kāi)始了，一豎差不多要結(jié)束了。也就是說(shuō)后面這個(gè)一橫可能不是一條線，不是說(shuō)每個(gè)季度(GDP增速，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值)都是6.7%?！?/p>

　　張憶東分析，未來(lái)幾年，如果GDP(增速)能夠在5%至7%徘徊就相當(dāng)好了，所以要“穩(wěn)中求進(jìn)”。“穩(wěn)中求進(jìn)”的“進(jìn)”主要在兩個(gè)層面：

　　第一個(gè)層面是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勝劣汰，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的改善。

　　張憶東表示，有行業(yè)龍頭的會(huì)“分蛋糕”，隨著小的、過(guò)剩產(chǎn)能的、低效率的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手退出、被淘汰，行業(yè)龍頭的份額提升，其整個(gè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率在提升，ROE(凈資產(chǎn)收益率)也能夠得到改善。“在2016年，我們已經(jīng)看到了這個(gè)跡象，特別是在鋼鐵、鋼廠，甚至包括煤炭、化工，其實(shí)都已經(jīng)開(kāi)始體現(xiàn)這樣一種格局?！?/p>

　　第二個(gè)層面是新經(jīng)濟(jì)，包括消費(fèi)升級(jí)、制造業(yè)升級(jí)、科技投入、科技驅(qū)動(dòng)的升級(jí)。

　　張憶東指出，關(guān)注點(diǎn)在于轉(zhuǎn)型收益的方向，這個(gè)方向已經(jīng)看到了曙光?！叭绻诤Ｍ獾牟淮_定下，我們回歸現(xiàn)實(shí)，不急于求成、不吹泡沫；能夠沉下心來(lái)、不搞刺激，該做的改革做改革、該做轉(zhuǎn)型的做轉(zhuǎn)型，把實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)收益率的差值縮小，讓有優(yōu)勢(shì)的公司能夠壯大。如此，我們現(xiàn)在站在類似于美國(guó)的60年代、或者說(shuō)日本的80年代的起點(diǎn)?！?/p>

　　2017年最好的資產(chǎn)是權(quán)益類資產(chǎn)

　　資本市場(chǎng)方面，張憶東認(rèn)為，2017年最好的資產(chǎn)是權(quán)益類資產(chǎn)(主要為股票和基金)，但即便權(quán)益類資產(chǎn)也不是牛市?！跋啾榷?，股市比債市好，股市也比房地產(chǎn)好。”

　　張憶東指出，市場(chǎng)在2017年所遇到的是金融去杠桿、是流動(dòng)性環(huán)境的邊際轉(zhuǎn)緊、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上行、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行，或者說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。在這種格局下，張憶東表示，不要指望以往“吹泡沫”的邏輯，現(xiàn)在要“面對(duì)現(xiàn)實(shí)、腳踏實(shí)地”了。

　　“中美其實(shí)都在改變過(guò)去因?yàn)橘Y產(chǎn)泡沫所引發(fā)的問(wèn)題。”張憶東表示，包括特朗普的上臺(tái)、英國(guó)脫歐、法國(guó)和德國(guó)大選或?qū)⒚媾R的“黑天鵝”其實(shí)“一點(diǎn)也不黑”，本質(zhì)上是對(duì)過(guò)去8年的政策“還債”，因此將慢慢降低對(duì)貨幣政策的依賴度；提升對(duì)財(cái)政政策、改革和科技的依賴度。

　　所以對(duì)于資產(chǎn)配置，張憶東認(rèn)為，應(yīng)該受EPS(每股盈余)驅(qū)動(dòng)，不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)的估值抬升?！八赃@樣來(lái)看，相比較而言，股市是最早跌的，也是最早調(diào)整的，它比債市、樓市性價(jià)比更高一些?！?/p>

　　對(duì)于債市和樓市，張憶東認(rèn)為，2017年屬于震蕩格局，都不會(huì)出現(xiàn)崩盤，但向上的幾率也不大。其中，如果信用債違約的事被更多地爆出，隨著金融去杠桿的過(guò)程，其風(fēng)險(xiǎn)仍然較大。

　　“所以債有可能是弱平衡市，甚至是小熊市；而股市是平衡市；樓市只有個(gè)別區(qū)域還能穩(wěn)住，多數(shù)區(qū)域?qū)?huì)面臨小幅下跌?！睆垜洊|指出。

　　而中國(guó)權(quán)益類資產(chǎn)里，與A股相比，張憶東認(rèn)為港股的長(zhǎng)期配置價(jià)值更高，“因?yàn)樗阋?，便宜是硬道理”。張憶東續(xù)指，以前港股市場(chǎng)是離岸市場(chǎng)，現(xiàn)在慢慢變成了一個(gè)共同市場(chǎng)。而滬港通、深港通也會(huì)使港股下行風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的沖擊更小。

　　對(duì)于境外市場(chǎng)，張憶東認(rèn)為，可以做空美債。而對(duì)于美股而言，隨著過(guò)去幾年的上漲，美股市場(chǎng)有一大批成長(zhǎng)型的公司面臨著與中國(guó)市場(chǎng)類似的尷尬，即想要抬估值很難；而少數(shù)價(jià)值股如金融股、能源股，由于過(guò)去幾年遠(yuǎn)遠(yuǎn)“跑輸”市場(chǎng)，其業(yè)績(jī)可能開(kāi)始有轉(zhuǎn)機(jī)，因此或?qū)㈦S著特朗普的經(jīng)濟(jì)政策而受益。

　　此外，張憶東分析指出，2016年英鎊下跌后，經(jīng)濟(jì)反而有所改善，PMI(Purchasing Managers Index，采購(gòu)經(jīng)理指數(shù))數(shù)據(jù)也還不錯(cuò)，因而可以考慮英國(guó)的資產(chǎn)配置，如房地產(chǎn)和股市。 ：