國金證券：維持3300點(diǎn)第一目標(biāo)位判斷 海通證券：利空逐步消化 春季行情徐徐展開 安信證券：市場(chǎng)仍在整固期 投資者可逐步布局 廣發(fā)證券：關(guān)注機(jī)構(gòu)低配的業(yè)績加速行業(yè)

　　海通證券：利空逐步消化 春季行情徐徐展開

　　海通策略團(tuán)隊(duì)給您拜年，祝您及家人：新春愉快，雞祥如意！

　　核心結(jié)論：①16年12月以來的下跌是震蕩市回撤而非新一輪熊市下跌，三大利空均是短期因素，如保險(xiǎn)監(jiān)管從嚴(yán)、利率上升、IPO加速。②保險(xiǎn)監(jiān)管政策落地、央行公開市場(chǎng)操作、股市微觀資金供求改善，情緒指標(biāo)成交量和換手率萎縮至前期高點(diǎn)的四成，利空已逐步消化。積極因素如利率下行、國改推進(jìn)。③12月初轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，1月初提出還需等待，現(xiàn)在可以更積極，以價(jià)值股為底倉，持有國企改革、油氣鏈及一帶一路。

　　開春擼袖子

　　經(jīng)過了一個(gè)農(nóng)歷春節(jié)長假之后，行情是否會(huì)有所變化？我們?cè)?2月月報(bào)《震蕩階段的休整期》中判斷市場(chǎng)步入休整期，對(duì)市場(chǎng)偏謹(jǐn)慎。在1月月報(bào)《靜候春季行情》中提出短期休整仍需時(shí)間，春節(jié)前后的春季行情仍可期待。節(jié)前報(bào)告《熬過冬天就是春天》中再次提出本次下跌定是震蕩市中的回撤，利空正在逐步消化，新的積極因素正在出現(xiàn)。春節(jié)過后，我們判斷可以更樂觀，迎接春季行情。

　　1. 16年12月以來的下跌是震蕩市的回撤

　　這輪下跌不是熊市下跌，而是震蕩市的回撤。16年12月以來市場(chǎng)持續(xù)下跌，中小創(chuàng)甚至逼近15年9月中和16年1月底低點(diǎn)，有投資者開始擔(dān)憂新一輪大跌。我們?cè)?2月月報(bào)《震蕩階段的休整期—20161204》中提出本次下跌是震蕩市中的階段性回撤，而非新一輪熊市的開始?；仡櫄v史，熊市下跌跌幅通常在20%以上，近幾年的四次熊市下跌如11年4月-12年1月(最大跌幅30.5%)，15年6-7月(最大跌幅34.9%)，15年8月(最大跌幅28.8%)，16年1月(最大跌幅28.4%)，這幾次熊市下跌均發(fā)生在宏觀政策或基本面發(fā)生重大變化的背景之下。而16年12月以來的市場(chǎng)調(diào)整主要源于三個(gè)利空：保險(xiǎn)資金入市監(jiān)管從嚴(yán)，春節(jié)前后資金利率上升債市調(diào)整，IPO加快股市微觀資金供求關(guān)系更加緊張。目前利空已經(jīng)在逐步消化，而整體宏觀政策或基本面并未發(fā)生根本性變化。在1月月報(bào)《靜候春季行情—20170102》中我們提出短期休整仍需時(shí)間，春節(jié)前后的春季行情仍可期待。節(jié)前報(bào)告《熬過冬天就是春天—20170122》中提出利空因素正在逐漸消化，節(jié)后有利因素如利率下行、國改推進(jìn)等，春節(jié)后有望迎來春天。

　　中小創(chuàng)下跌源于存量博弈的震蕩市中的結(jié)構(gòu)調(diào)整。16年中以來，中小創(chuàng)開始大幅跑輸主板，這一方面源于中小創(chuàng)的高估值，另一方面也是由于存量資金博弈的震蕩市中，市場(chǎng)主線只能集中于某一方面。16年中以來，市場(chǎng)熱點(diǎn)主要集中在國企改革、PPP、險(xiǎn)資舉牌、油氣產(chǎn)業(yè)鏈等方面，這些熱點(diǎn)基本上集中于主板，資金從中小創(chuàng)流向主板。這種存量資金博弈的震蕩市可以類比12年底至14年中，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，主板業(yè)績持續(xù)下滑，而中小創(chuàng)業(yè)績靚麗吸引資金。截至四季度，公募基金倉位重主板占比大幅提高，中小板、創(chuàng)業(yè)板占比持續(xù)下降。在報(bào)告《主板占比繼續(xù)大幅回升——基金四季報(bào)點(diǎn)評(píng)-20170123》中我們分析過，公募基金四季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，16年Q4基金重倉股中，主板占比52.7%，較16年Q3大幅上升5.3個(gè)百分點(diǎn)，中小板、創(chuàng)業(yè)板占比分別為26.9%、20.4%，環(huán)比分別下降2.4和2.9個(gè)百分點(diǎn)，主板占比回到50-55%的區(qū)間，從低點(diǎn)來回升10個(gè)百分點(diǎn)，目前與14年Q3和15年Q1接近，而13年底14年初在60%上下。

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　　安信證券：市場(chǎng)仍在整固期 投資者可逐步布局

　　新年好！今日將迎來雞年第一個(gè)交易日，安信策略團(tuán)隊(duì)在此恭祝各位投資者雞年大吉，業(yè)績長虹！

　　春節(jié)假期期間，國內(nèi)核心信息是中采PMI月份數(shù)據(jù)公布，數(shù)據(jù)較為平穩(wěn)。海外，特朗普上任后的政治不確定性開始對(duì)海外股市產(chǎn)生負(fù)面影響，但美歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為強(qiáng)勁。

　　我們對(duì)A股市場(chǎng)的春季行情維持樂觀態(tài)度，我們判斷市場(chǎng)將呈震蕩上行。而短期我們認(rèn)為市場(chǎng)仍在整固期，投資者可以耐心地逐步展開布局。

　　整固期的核心邏輯在于：

　　1、關(guān)注海外風(fēng)險(xiǎn)偏好與流動(dòng)性預(yù)期的負(fù)面影響。海外股票市場(chǎng)剛剛開始反應(yīng)特朗普上臺(tái)后的政策不確定性，中美貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂暫難消退，而歐洲PMI數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高預(yù)示著歐洲央行極有可能收緊流動(dòng)性，這將強(qiáng)化投資者對(duì)今年全球貨幣政策同步收緊預(yù)期，這些因素目前A股市場(chǎng)還沒有充分反應(yīng)。

　　2、春節(jié)后國內(nèi)流動(dòng)性是否緊于預(yù)期需要觀察，節(jié)前MLF利率上調(diào)已彰顯貨幣政策總體穩(wěn)健中性的基調(diào)，而節(jié)后定向定時(shí)降準(zhǔn)到期，流動(dòng)性回籠對(duì)資金面的影響還需要觀察。

　　3、A股市場(chǎng)2月份市場(chǎng)解禁量超過2800億，同時(shí)我們預(yù)計(jì)IPO發(fā)行節(jié)奏與規(guī)模不會(huì)明顯放緩。

　　因此短期我們投資者可以耐心地逐步展開布局，2月重點(diǎn)關(guān)注農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革和上海國企改革。今年中央“一號(hào)文件”比以往更值得關(guān)注，它是**中央政治局部署的今年年度重點(diǎn)工作“深入推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革”的一個(gè)序曲。安信策略與市場(chǎng)不同的邏輯在于，我們認(rèn)為除了關(guān)注類似工業(yè)供給側(cè)帶來的漲價(jià)邏輯的玉米產(chǎn)業(yè)鏈(金河生物、登海種業(yè)、隆平高科等)、飼料產(chǎn)業(yè)鏈(禾豐牧業(yè)、海大集團(tuán)、唐人神、金新農(nóng)等)外，我們認(rèn)為還應(yīng)該看好土地流轉(zhuǎn)，建議關(guān)注受益于土地價(jià)值重估的北大荒、海南橡膠、象嶼股份、輝隆股份和受益于土地確權(quán)的神州信息、超圖軟件。在具備了規(guī)?；?jīng)營的條件下，我們將看到：高端農(nóng)機(jī)、農(nóng)業(yè)信息化、新型化肥、節(jié)水灌溉等需求上升，這是農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的核心邏輯。兩會(huì)前，混改也需要重點(diǎn)關(guān)注，尤其是上海國企改革。上海將是地方國改的領(lǐng)頭羊，相關(guān)公司：隧道股份，金楓酒業(yè)，上海臨港，光明地產(chǎn)，上海醫(yī)藥等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹超預(yù)期，特朗普政府的政策不確定性。

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　　 國金證券：維持3300點(diǎn)第一目標(biāo)位判斷 海通證券：利空逐步消化 春季行情徐徐展開 安信證券：市場(chǎng)仍在整固期 投資者可逐步布局 廣發(fā)證券：關(guān)注機(jī)構(gòu)低配的業(yè)績加速行業(yè)

　　廣發(fā)證券：關(guān)注機(jī)構(gòu)低配的業(yè)績加速行業(yè)

　　截止今日，創(chuàng)業(yè)板公司已全部發(fā)布完2016年報(bào)業(yè)績預(yù)告，再加上統(tǒng)計(jì)局已經(jīng)發(fā)布了2016年工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)，我們可以綜合以上數(shù)據(jù)，對(duì)即將發(fā)布的A股2016年報(bào)以及2017一季報(bào)進(jìn)行前瞻分析：

　　1、A股整體剔除金融的業(yè)績趨勢(shì)——預(yù)計(jì)四季度累計(jì)利潤增速小幅加速至16%，但上升趨勢(shì)已開始減緩。由于主板很多公司還未發(fā)布年報(bào)預(yù)告，所以我們只能用工業(yè)企業(yè)利潤增速來近似推導(dǎo)A股整體(剔除金融)的業(yè)績趨勢(shì)——四季度工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)增速8.5%，相比三季度的8.4%小幅上升，但12月的工業(yè)企業(yè)利潤增速相比11月已開始出現(xiàn)明顯回落(累計(jì)增速從9.4%回落到8.6%，單月增速從14.5%回落至2.3%)。結(jié)合工業(yè)企業(yè)利潤的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)A股整體剔除金融的四季度累計(jì)利潤增速為16%左右，繼續(xù)維持上升，但上升趨勢(shì)已經(jīng)減緩(2016年四個(gè)季度的累計(jì)利潤增速分別為：2.4%、0.8%、13%、16%).

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　　2、預(yù)計(jì)A股剔除金融的2017年一季度業(yè)績?cè)鏊匍_始見頂回落，一季度利潤同比增速很可能下滑到0%~5%之間。如果A股剔除金融的2016年利潤增速確實(shí)達(dá)到我們預(yù)測(cè)的16%，那么根據(jù)我們測(cè)算，2017年一季度的利潤同比增速要想比2016年年報(bào)進(jìn)一步加速的話(即超過16%)，就需要2017一季度的單季利潤額超過2016年四季度的單季利潤額。但這其實(shí)很難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)槊磕暌患径扔写汗?jié)因素干擾，使一季度的利潤額很難超過前一年的四季度——2010年以來，只有2010年和2016年的一季度利潤環(huán)比前一年四季度是正增長的，其他年份的一季度利潤環(huán)比都是負(fù)增長(也正是因?yàn)?016年一季度超季節(jié)性的利潤環(huán)比增長，使得今年一季度的利潤同比將面臨較高的基數(shù)，要實(shí)現(xiàn)較高的同比增速非常困難)。我們預(yù)計(jì)A股剔除金融的2017年一季報(bào)增速會(huì)從16%下滑到0%~5%之間，而2016年四季度很可能是本輪盈利改善周期的最高峰。

　　3、創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏股份以后，四季度利潤同比進(jìn)一步加速至38.8%，預(yù)計(jì)2017年一季報(bào)增速小幅回落，但仍在35%左右的水平。創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏股份以后，2016年四季度的累計(jì)利潤同比增速從34.6%進(jìn)一步上升至38.8%，這是創(chuàng)業(yè)板設(shè)立以來的最高業(yè)績?cè)鏊?。在正常情況下，創(chuàng)業(yè)板每年一季度的利潤環(huán)比上一年四季度會(huì)回落30%到40%左右，因此在悲觀假設(shè)下，如果創(chuàng)業(yè)板2017年一季度利潤環(huán)比2016年四季度下滑40%，那么一季度的利潤同比增速仍會(huì)達(dá)到35%左右的較高水平。

　　4、預(yù)計(jì)外延收購和內(nèi)生增長對(duì)創(chuàng)業(yè)板利潤增速的影響各占一半。投資者一直比較關(guān)注外延收購對(duì)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的影響究竟有多大？我們?cè)诖丝梢杂靡粋€(gè)相對(duì)簡單的方法來測(cè)算——首先，我們將2016年以前上市的491家創(chuàng)業(yè)板公司劃為兩類：一類是上市以來發(fā)生過并購的公司(438家，2016年利潤額為699億元)，另一類是上市以來從未發(fā)生過并購的公司(53家，2016年利潤額為49億元)；然后我們?cè)賮肀容^這兩類公司的利潤增速，可以看出創(chuàng)業(yè)板發(fā)生過并購的公司2016年利潤增速為40%，而從未發(fā)生過并購的公司2016年利潤增速為22.9%，僅略高于A股剔除金融的利潤增速(16%)。這意味著創(chuàng)業(yè)板整體在2016年能獲得如此高的業(yè)績?cè)鏊?，一半是因?yàn)橥庋邮召彽脑颍硪话胧且驗(yàn)閮?nèi)生增長的原因。

　　5、2016年外延收購的主力軍由創(chuàng)業(yè)板權(quán)重公司轉(zhuǎn)變?yōu)閯?chuàng)業(yè)板的非權(quán)重公司。從下圖可以看出，在2016年以前，占創(chuàng)業(yè)板總市值前50%的創(chuàng)業(yè)板權(quán)重公司利潤增速遠(yuǎn)好于占創(chuàng)業(yè)板總市值后50%的非權(quán)重公司。但是2016年創(chuàng)業(yè)板非權(quán)重公司的利潤增速出現(xiàn)了非常大幅的跳升，直接超越了創(chuàng)業(yè)板權(quán)重公司，這背后的原因在于外延收購的速度反差——2015年創(chuàng)業(yè)板權(quán)重公司的外延收購交易額為1225億元，而創(chuàng)業(yè)板非權(quán)重公司的外延收購交易額為918億元；但是2016年創(chuàng)業(yè)板權(quán)重公司的外延收購明顯減速(外延收購交易額從1225億元下降至756億元，接近腰斬)，而創(chuàng)業(yè)板非權(quán)重公司的外延收購卻大幅加速(外延收購交易額從756億元上升至1276億元，接近翻倍).

　　6、漲價(jià)、基建、電子是2016年業(yè)績加速最快的三個(gè)領(lǐng)域，但其中很多行業(yè)已被機(jī)構(gòu)超配。綜合業(yè)績、倉位、相對(duì)收益等角度來看，建議關(guān)注煤炭、旅游、營銷傳播、裝修裝飾、醫(yī)療器械。下表為2016年年報(bào)預(yù)告發(fā)布率在60%以上、且2016年報(bào)增速相比2015年報(bào)和2016年三季報(bào)均加速的行業(yè)，這些行業(yè)主要分布在三個(gè)領(lǐng)域——漲價(jià)(煤炭、化學(xué)原料、化學(xué)制品)、基建(園林工程、裝修裝飾)、電子(其他電子、電子制造、半導(dǎo)體)。但根據(jù)最新發(fā)布的基金四季報(bào)數(shù)據(jù)，其中很多行業(yè)的配置比例已經(jīng)很高了(比如化學(xué)原料、園林工程、電子制造、半導(dǎo)體等)。因此我們建議著重關(guān)注下表中那些基金配置比例還在中性以下、且過去三個(gè)月相比中證500沒有獲得超額收益的行業(yè)，包括煤炭、旅游、營銷傳播、裝修裝飾、醫(yī)療器械。

　　(原標(biāo)題：【廣發(fā)策略】關(guān)注機(jī)構(gòu)低配的業(yè)績加速行業(yè)——2016年報(bào)及2017一季報(bào)前瞻)

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