宋城演藝：擬定增募資40億元實(shí)施"六個(gè)宋城"戰(zhàn)略

　　事件：

　　公司3月13日晚間發(fā)布定增預(yù)案，擬定增募集資金不超過40.17萬元用于"澳大利亞傳奇王國項(xiàng)目"、"宋城演藝·世博大舞臺(tái)改擴(kuò)建項(xiàng)目"、"陽朔·宋城旅游建設(shè)項(xiàng)目（暨桂林'漓江千古情'演藝建設(shè)項(xiàng)目）"、"張家界千古情建設(shè)項(xiàng)目"、"演藝科技提升及科技互動(dòng)項(xiàng)目"以及"大型演藝女子天團(tuán)'樹屋女孩'項(xiàng)目"。

　　點(diǎn)評：

　　定增募資推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，現(xiàn)場演藝擴(kuò)張有望加速。公司本次擬向不超過5名符合條件的特定對象發(fā)行股票，發(fā)行總數(shù)不超過19000萬股，發(fā)行的定價(jià)基準(zhǔn)日是發(fā)行期首日。本次發(fā)行方案尚需公司股東大會(huì)批準(zhǔn)和證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。公司擬將募集到的40.17億元資金中的40.2%投入澳大利亞傳奇王國項(xiàng)目，18.17%投入上海世博大舞臺(tái)改擴(kuò)建項(xiàng)目，13.97%投入漓江千古情項(xiàng)目，14.44%投入張家界千古情項(xiàng)目。公司表示，公司本次募集資金投資項(xiàng)目與公司的發(fā)展戰(zhàn)略相契合。其中上海世博大舞臺(tái)改擴(kuò)建項(xiàng)目、漓江千古情項(xiàng)目、張家界千古情項(xiàng)目將復(fù)制宋城演藝在杭州、三亞、麗江、九寨等地的多年成功經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)營"主題公園+文化演藝"的千古情產(chǎn)品；澳大利亞傳奇王國項(xiàng)目契合"國際宋城"的戰(zhàn)略方向，在國際一線旅游目的地澳大利亞開發(fā)新景區(qū)，傳播中國文化。目前，漓江項(xiàng)目和上海世博大舞臺(tái)項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入全面開工階段，預(yù)計(jì)2018年上半年開業(yè)。澳大利亞傳奇王國項(xiàng)目的建設(shè)將在資金到位后3年內(nèi)完成。而張家界千古情項(xiàng)目的計(jì)劃建設(shè)周期是12個(gè)月。

　　打造"科技宋城"、"IP宋城"，著力提升核心競爭力。公司擬募集的40.17億元資金中，約有7.77%投入到演藝科技提升及科技互動(dòng)項(xiàng)目，5.45%投入到大型演藝女子天團(tuán)"樹屋女孩"項(xiàng)目。公司表示，演藝科技提升及科技互動(dòng)項(xiàng)目是基于"科技宋城"戰(zhàn)略，以豐富的科技互動(dòng)手段增強(qiáng)宋城演藝的核心競爭力。具體來看，該項(xiàng)目將會(huì)對虛擬現(xiàn)實(shí)、人工智能、視頻、動(dòng)畫和特效技術(shù)等進(jìn)行整合，運(yùn)用到現(xiàn)有千古情演出和公園的升級改造和新項(xiàng)目中，提升游客體驗(yàn)。該項(xiàng)目包括"千古情"系列演出提升整改項(xiàng)目、杭州宋城景區(qū)科技改造項(xiàng)目、沉浸式VR互動(dòng)體驗(yàn)項(xiàng)目三個(gè)子項(xiàng)目。而大型演藝女子天團(tuán)"樹屋女孩"項(xiàng)目則是基于"網(wǎng)紅宋城"和"IP宋城"戰(zhàn)略推出的偶像團(tuán)體，旨在為宋城的泛娛樂生態(tài)圈布局，豐富現(xiàn)場和互聯(lián)網(wǎng)演藝的產(chǎn)品內(nèi)容。具體來看，該項(xiàng)目包括女團(tuán)IP線上產(chǎn)品、線下產(chǎn)品的打造，女團(tuán)養(yǎng)成培訓(xùn)基地的建設(shè)以及藝人打造等內(nèi)容。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS分別為0.80元和0.96元，對應(yīng)PE分別為27倍和23倍，維持謹(jǐn)慎推薦評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：定增方案能否獲批仍存在不確定性，項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇等。

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　　德賽電池：預(yù)計(jì)國內(nèi)客戶增長較快，期待藍(lán)微新源破局

　　事件：德賽電池（000049）13日早間披露2017年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)一季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6025-7580萬元，增長55%-95%，EPS約為0.29-0.37元。此外，公司昨晚公布2016年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收87.24億元，微增3.44%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.55億元，增長10.89%，基本每股收益1.24元。

　　點(diǎn)評：

　　第一大客戶銷售收入下滑。受制于客戶結(jié)構(gòu)方面的因素，盡管2016年國內(nèi)智能手機(jī)市場需求相當(dāng)旺盛，但公司2016年整體業(yè)績并沒有實(shí)現(xiàn)大幅增長?？蛻艚Y(jié)構(gòu)方面，公司過于依賴第一大客戶的問題仍然沒有得到根本解決，2016年公司對第一大客戶銷售收入50.68億元，較15年下滑9.92%，營收占比下滑至58.09%。

　　預(yù)計(jì)公司國內(nèi)客戶銷售增長較快。在第一大客戶銷售收入下滑同時(shí)保持整體增長，我們合理預(yù)計(jì)公司其他客戶，尤其是國內(nèi)客戶營收增長加快。公司目前國內(nèi)智能手機(jī)客戶包括華為、OPPO以及小米等。全球知名IT咨詢公司Canalys發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年全年中國智能手機(jī)市場出貨量達(dá)4.7億臺(tái)，年增長達(dá)11%。華為、OPPO、Vivo以及小米名列去年市場份額前四位，對公司去年業(yè)績增長起到重要作用。

　　17年1-2月國內(nèi)智能手機(jī)出貨量維持較快增長。根據(jù)中國信息通信研究院發(fā)布的《2017年2月國內(nèi)手機(jī)市場運(yùn)行分析報(bào)告》，2017年2月智能手機(jī)出貨量為2783.0萬部，同比增長35.5%。1-2月，智能手機(jī)出貨量為7286.1萬部，同比增長11.9%。因此，我們認(rèn)為，由于（1）公司客戶拓展符合預(yù)期，促使國內(nèi)智能手機(jī)客戶銷售占比持續(xù)提高；（2）國內(nèi)智能手機(jī)市場持續(xù)走強(qiáng)，利好公司PACK業(yè)務(wù)增長；兩者共同促進(jìn)公司17年Q1業(yè)績大幅增長，為全年業(yè)績奠定基礎(chǔ)。

　　藍(lán)微新源有望成為新增長點(diǎn)。目前上市公司層面主要有三家子公司，包括主營PACK業(yè)務(wù)的惠州德賽電池，主營BMS業(yè)務(wù)的惠州藍(lán)微以及主營大型動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池的藍(lán)微新源。其中藍(lán)微新源設(shè)立于2015年，2016年全年虧損4586.59萬元。去年新能源汽車迎來爆發(fā)增長，2016年我國新能源汽車生產(chǎn)51.7萬輛，銷售50.7萬輛，分別增長51.7%和53%，未來仍然有望快速增長?？紤]到藍(lán)微新源的技術(shù)積累以及新能源汽車市場長期增長潛力，我們認(rèn)為未來藍(lán)微新源有望成為公司新增長點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2018年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤分別為3.2/3.52億元，對應(yīng)EPS分別為1.56/1.72元，對應(yīng)PE30/27倍，給與德賽電池"謹(jǐn)慎推薦"評級。

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　　久立特材：油氣管道景氣復(fù)蘇，銷量觸底回升

　　業(yè)績摘要：2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.98億元，同比下滑0.85%，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤1.68億元，同比增長36.62%；扣非凈利潤1.48億元，同比增長38.66%。

　　無縫管銷量同比提升22.73%，油氣管道景氣有望持續(xù)復(fù)蘇。報(bào)告期內(nèi)，公司營收與去年同期基本持平，其中無縫管實(shí)現(xiàn)營收15億元，同比增長0.35%，上游原材料價(jià)格整體低于2015年水平，因此2016年管道均價(jià)有所下滑，但公司銷量持續(xù)提升，無縫管價(jià)格同比下滑18.23%，銷量同比提升22.73%。2016年以來，基本面改善推動(dòng)石油價(jià)格持續(xù)上漲，景氣有望向上游傳導(dǎo)，并推動(dòng)油氣管道需求復(fù)蘇，預(yù)計(jì)2017年公司營收有望持續(xù)回升。

　　高端產(chǎn)品銷量提升及鎳價(jià)回升，毛利率同比提升3.31個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為23.09%，同比增長3.31個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司積極開拓國際市場，海外高端產(chǎn)品銷量有所增加，同時(shí)2016年鎳價(jià)持續(xù)提升，四季度存貨跌價(jià)同比減少3，074萬元。報(bào)告期內(nèi)，公司費(fèi)用率同比上升2.22個(gè)百分點(diǎn)，受毛利率上升影響，公司凈利率同比提升1.73個(gè)百分點(diǎn)，為5.88%。

　　擬投資建設(shè)核電、半導(dǎo)體精密管材和航空航天管材等項(xiàng)目，堅(jiān)定走高端化路線。2017年1月，公司公告擬募投資金15億元，用于投資建設(shè)"年產(chǎn)5500KM核電、半導(dǎo)體、醫(yī)藥、儀器儀表等領(lǐng)域用精密管材項(xiàng)目"、"年產(chǎn)1000噸航空航天材料及制品項(xiàng)目"等項(xiàng)目。募投項(xiàng)目投產(chǎn)將進(jìn)一步擴(kuò)大公司在高端管材領(lǐng)域優(yōu)勢，打造利潤增長的新一極。

　　盈利預(yù)測及評級：預(yù)計(jì)2017-2019年凈利潤增速分別為31%，25%和36%，EPS分別為0.26，0.33和0.44元，給予"增持"評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油氣產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇

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　　永安林業(yè)：收購酒店定制家具龍頭，轉(zhuǎn)型重拾發(fā)展路

　　公司概覽：林業(yè)企業(yè)重組轉(zhuǎn)型定制家具業(yè)務(wù)。公司自1994年成立以后專注于林業(yè)行業(yè)，發(fā)展成為林板一體化集團(tuán)企業(yè)。2015年，公司通過發(fā)行股票和現(xiàn)金收購的方式，收購森源家具100%股權(quán)，將林木產(chǎn)業(yè)鏈向下游家具家裝業(yè)務(wù)延展。完成收購后公司整體業(yè)績也收到極大提振，2016年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入達(dá)111，116.34萬元，同比增速為202.22%，凈利潤達(dá)到1，345.32萬元，同比增速為50.66%。

　　纖維板價(jià)格上漲推動(dòng)公司業(yè)績提升，地產(chǎn)后周期效應(yīng)漸弱，定制家具確定增長。2015年，中纖板行業(yè)銷售收入達(dá)到977.28億元，同比增速為39.27%，行業(yè)整體保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢。去年10月開啟的板材價(jià)格上漲，我們認(rèn)為主要有五點(diǎn)原因，分別是環(huán)保風(fēng)潮、林場限伐、公路運(yùn)輸治理、匯率走低和需求井噴。2016年，我國家具行業(yè)整體收入達(dá)到8，559.50億元，同比增長8.60%，行業(yè)繼續(xù)保持中速增長。在需求端：1）我們認(rèn)為現(xiàn)階段地產(chǎn)后周期效應(yīng)正在逐步減弱。而在這一過程中，二手房和翻新房成為新的家具市場需求來源。2）目前國內(nèi)正在經(jīng)歷第三次消費(fèi)升級，全新的家具消費(fèi)者正在崛起。新消費(fèi)者為家具行業(yè)帶來了全新的個(gè)性化市場需求。定制家具作為最大化滿足消費(fèi)者個(gè)性化追求的產(chǎn)品，我們看好這一家具細(xì)分領(lǐng)域的未來長期發(fā)展。根據(jù)我們測算，未來每年將保持18%以上增速。3）除了二手房、翻新房和消費(fèi)升級對家具行業(yè)的驅(qū)動(dòng)之外，全裝修房屋政策和城鎮(zhèn)化的推進(jìn)都將擴(kuò)容行業(yè)的市場需求。

　　發(fā)展瓶頸有效突破，公司業(yè)績重拾增勢。公司優(yōu)勢：1）公司森林經(jīng)營總面積為181萬畝，與其他同業(yè)相比公司在林木資源方面具備突出優(yōu)勢。2）公司擁有30萬立方米板材的生產(chǎn)能力，可提供E1、E0以及"CARB"、"COC"認(rèn)證產(chǎn)品。同時(shí)旗下地板品牌"永林藍(lán)豹"，曾獲多項(xiàng)國內(nèi)外權(quán)威認(rèn)證，是中國十大地板品牌之一，具備極佳品牌影響力。3）通過收購森源家具，使得公司苗木種植和板材制造業(yè)務(wù)更具針對性和專業(yè)化，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)都得以升級優(yōu)化，公司發(fā)展瓶頸已得到突破。業(yè)績驅(qū)動(dòng)：1）公司是江山歐派木門的前五大原材料供應(yīng)商之一。2015年12月1日，公司與江山歐派簽訂采購合同，成為后者核心戰(zhàn)略合作伙伴。2017年2月10日，江山歐派IPO上市，募集5.02億資金擴(kuò)充產(chǎn)能。下游廠商上市擴(kuò)產(chǎn)，將有利于帶動(dòng)公司板材業(yè)務(wù)的增長。根據(jù)江山歐派招股書披露的募投項(xiàng)目原材量采購情況保守估算，2017-2019年江山歐派對公司的中纖板采購量將分別新增1，029.84立方米、1，379.42立方米和1，716.40立方米，對應(yīng)新增收入分別為1，323.87萬元、1，765.16萬元和2，206.44萬元。2）森源家具是中國乃至亞洲最具知名度和影響力的家具制造商之一，在生產(chǎn)、設(shè)計(jì)、營銷網(wǎng)絡(luò)等方面具備突出優(yōu)勢。短期來看，2016年公司完成對森源家具全年業(yè)績的并表，業(yè)績對應(yīng)增速為150%-200%。而從中長期來看，森源已在原有酒店家具業(yè)務(wù)之上，推出高端民用全屋定制品牌。根據(jù)森源家具管理層預(yù)測，到2019年，森源酒店家具業(yè)務(wù)和精裝家具業(yè)務(wù)將分別實(shí)現(xiàn)主營收入11.89億元和5.71億元，復(fù)合增長率分別為7.98%和18.93%。森源的定制家具業(yè)務(wù)將成為永安林業(yè)未來中長期業(yè)績的主要增長點(diǎn)。

　　估值和投資建議

　　我們預(yù)測公司2016-2018年完全攤薄后EPS為0.38/0.50/0.68元/股。考慮到公司東莞基地建成后定制家具業(yè)務(wù)產(chǎn)能即將快速釋放，我們給予公司2017年P(guān)E為36倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.9元/股，首次給予"增持"評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)。

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　　機(jī)器人：業(yè)績略低于預(yù)期，期待服務(wù)機(jī)器人和特種機(jī)器人新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤

　　投資要點(diǎn)

　　2016年收入增長較快，新業(yè)務(wù)拓展有成效分業(yè)務(wù)看，工業(yè)機(jī)器人營收6.5億元，同比+26%，占營業(yè)收入的比重為32%；物流與倉儲(chǔ)自動(dòng)化營收5.5億元，同比+30%，占營業(yè)收入的比重為27%；自動(dòng)化裝配與檢測生產(chǎn)線及系統(tǒng)集成營收6.5億元，同比+19%，占營業(yè)收入的比重為32%；交通自動(dòng)化營收1.8億元，同比-6%，占營業(yè)收入的比重為9%。我們認(rèn)為公司收入增長較快主要原因是機(jī)器人業(yè)務(wù)成功擴(kuò)大了應(yīng)用領(lǐng)域（軍工，安防，激光導(dǎo)航，服務(wù)機(jī)器人），和拓展了新客戶（新客戶占比達(dá)到32%）。2016年歸母凈利潤增長較慢原因是2015年投資收益較多（2015年非經(jīng)常性損益為1.6億元），造成基數(shù)較高。

　　綜合毛利率31.7%，近年來毛利率持續(xù)小幅降低

　　2016年綜合毛利率31.74%，同比-2.35pct。分業(yè)務(wù)看，工業(yè)機(jī)器人、物流與倉儲(chǔ)自動(dòng)化成套裝備、自動(dòng)化裝配與檢測生產(chǎn)線及系統(tǒng)集成、交通自動(dòng)化系統(tǒng)的毛利率分別是29.69%，28.91%，36.33%，30.37%同比分別為-4.05pct、-1.88pct，-0.98pct、+0.57pct。可以看出，工業(yè)機(jī)器人和物流自動(dòng)化業(yè)務(wù)的的毛利率的下滑導(dǎo)致了綜合毛利率的下滑。2016年三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)14.33%，同比-1.89pct，其中管理費(fèi)用比較穩(wěn)定為13.74%，與2015年基本持平，銷售費(fèi)用為2.27%增加了0.49pct主要系擴(kuò)大營銷投入所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-1.68%減少2.21pct，由于未使用募資資金的存儲(chǔ)利息收入沖抵。

　　應(yīng)收賬款依然偏高，經(jīng)營戰(zhàn)略較為激進(jìn)

　　2016年年底，公司應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重為39.7%，與2015年年報(bào)的39.8%基本持平，比2014年的32.6%高出7個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)收賬款比例的高企反應(yīng)了公司經(jīng)營策略的轉(zhuǎn)變：較為激進(jìn)，正在積極拓展市場。2016年經(jīng)營性現(xiàn)金流為-1.57億元，2015年為-1.19億元，說明了相比2015年，2016年的經(jīng)營戰(zhàn)略更加積極，存貨和應(yīng)收賬款都在增加，導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流繼續(xù)為負(fù)數(shù)。

　　國產(chǎn)機(jī)器人龍頭，新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)方面取得突破

　　公司在新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)的突破如下：（1）特種機(jī)器人發(fā)展迅速，公司擁有軍隊(duì)采購一級供應(yīng)商資質(zhì)和二級保密資格單位資質(zhì)，。（2）自主研發(fā)的零部件助力長期發(fā)展，研發(fā)出服務(wù)機(jī)器人的新版控制器，增加無刷底盤標(biāo)定、最新調(diào)度系統(tǒng)、定時(shí)循環(huán)執(zhí)行作業(yè)等功能。（3）2016年公司與京東簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，幫助公司產(chǎn)品在智能物流方面的加速進(jìn)步。

　　2017年業(yè)績亮點(diǎn)來自于特種機(jī)器人和系統(tǒng)集成訂單確認(rèn)收入。2016公司再獲裝備自動(dòng)保障系統(tǒng)21600萬元的訂單，預(yù)計(jì)該筆訂單在2017年確認(rèn)收入，且2017年會(huì)獲得新增訂單。系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)受益于二線城市的軌交建設(shè)加速，公司獲得了沈陽、哈爾濱、南昌的地鐵訂單。2017年松果系列服務(wù)機(jī)器人有望在房地產(chǎn)和銀行業(yè)務(wù)中廣泛應(yīng)用，取得規(guī)模訂單。

　　工業(yè)機(jī)器人拓展3C客戶，實(shí)現(xiàn)出口

　　公司成為國內(nèi)第一家榮獲工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品CR認(rèn)證的機(jī)器人制造商。2016年公司工業(yè)機(jī)器人正式進(jìn)入PC機(jī)（電腦）及服務(wù)器裝配行業(yè)，已與多家3C行業(yè)客戶展開合作，提供手機(jī)外殼磨拋服務(wù)；公司憑借領(lǐng)先的磨拋技術(shù)完成國內(nèi)首例造船行業(yè)工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)服務(wù)。2016年公司首次實(shí)現(xiàn)SRBJ10A型號(hào)工業(yè)機(jī)器人出口歐洲。

　　投資建議與盈利預(yù)測：

　　我們看好公司作為國產(chǎn)機(jī)器人龍頭具備的可持續(xù)&確定高成長的競爭力，未來將會(huì)受益于工業(yè)機(jī)器人行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。預(yù)計(jì)2017-19年EPS為0.30/0.37/0.44元，對應(yīng)PE為73/60/54X，考慮到公司目前估值水平仍偏高，維持"增持"評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品開拓低于預(yù)期；市場競爭激烈。

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