華夏幸福：盈利持續(xù)快速增長(zhǎng)具備投資價(jià)值

　　公司簡(jiǎn)介及發(fā)展歷程。公司創(chuàng)立于98年，于02年承擔(dān)園區(qū)開(kāi)發(fā)、建設(shè)運(yùn)營(yíng)，逐漸發(fā)展成中國(guó)領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)新城運(yùn)營(yíng)商。主營(yíng)為產(chǎn)業(yè)新城開(kāi)發(fā)建設(shè)，包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)、土地整理、園區(qū)綜合服務(wù)及住宅、生活配套服務(wù)，并輔以城市地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、物業(yè)酒店經(jīng)營(yíng)等，取得均衡發(fā)展。

　　公司盈利模式優(yōu)異。公司與當(dāng)?shù)卣捌诤炗單虚_(kāi)發(fā)協(xié)議，開(kāi)發(fā)貫穿該地區(qū)未來(lái)十年甚至十幾二十年的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城市發(fā)展、人口生活等各方面的不斷提升的需求。公司實(shí)質(zhì)上掌控了該區(qū)域，鎖定其未來(lái)發(fā)展中當(dāng)?shù)卣?、企業(yè)、居民各方面的需求切入口，形成強(qiáng)大的平臺(tái)屬性。

　　布局區(qū)位理想深度受益區(qū)域紅利。公司在京津冀區(qū)域深度布局，并不斷夯實(shí)鞏固區(qū)域優(yōu)勢(shì)；同時(shí)積極擴(kuò)展至長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶，謀劃卡位"一帶一路"和珠江三角洲；在海外項(xiàng)目獲取方面也取得較大突破。未來(lái)巨大的紅利釋放將使公司持續(xù)快速實(shí)現(xiàn)發(fā)展壯大，值得期待。

　　盈利持續(xù)快速增長(zhǎng)慷慨回報(bào)投資者。公司11年上市以來(lái)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)持續(xù)快速的增長(zhǎng)。11年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.9億；15年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收達(dá)383.35億，四年復(fù)合增長(zhǎng)率為48%；歸屬凈利也從13.58億上升至48.01億，復(fù)合增長(zhǎng)率37%。公司在年報(bào)中承諾，2015-2017三年內(nèi)，公司以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)原則上不少于該三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之三十。隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司未來(lái)兩年股利支付金額穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)烈。

　　總結(jié)與投資建議。公司為A股房地產(chǎn)行業(yè)中具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)具備獨(dú)特且優(yōu)勝盈利模式的投資標(biāo)的。自身構(gòu)建起了良好的產(chǎn)業(yè)、城鎮(zhèn)、住房協(xié)同升級(jí)，互相推進(jìn)的業(yè)務(wù)閉環(huán)，有利于盈利持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。其持續(xù)深耕京津冀，同時(shí)積極開(kāi)拓長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、布局"一帶一路"、珠三角等熱點(diǎn)區(qū)域，充分受益區(qū)域紅利帶來(lái)的價(jià)值提升。未來(lái)幾年業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)，同時(shí)積極通過(guò)分紅回報(bào)投資者預(yù)期強(qiáng)烈，公司具備投資價(jià)值。

　　預(yù)測(cè)16年--17年EPS分別為2.23元和2.80元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為12倍和9.5倍，估值較低，維持公司"推薦"投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)銷售下滑；公司發(fā)展進(jìn)程低于預(yù)期

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　　海瀾之家：同店增速放緩，期待門(mén)店調(diào)整后平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　事件：公司發(fā)布年報(bào)，2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入170億元，同比增7.4%；歸母凈利潤(rùn)31.2億元，同比增5.7%，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。其中，16Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.3億元，同比增長(zhǎng)9.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.1億元，同比增長(zhǎng)6.7%，Q4業(yè)績(jī)對(duì)全年有提振作用，主因是2016年冷冬，促進(jìn)冬裝銷售，再加上去年基數(shù)較低。

　　主品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)，愛(ài)居兔開(kāi)始爆發(fā)，線上渠道發(fā)展迅速。分品牌看，2016年主品牌海瀾之家實(shí)現(xiàn)營(yíng)收140.3億元，同比增長(zhǎng)9%，收入增長(zhǎng)主要是通過(guò)開(kāi)店帶來(lái)的，同店增速下滑3.5%。愛(ài)居兔實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.1億元，同比增長(zhǎng)67.2%，在經(jīng)歷探索期后，女裝品牌定位更加清晰（大眾時(shí)尚），同店增長(zhǎng)23.8%，成為未來(lái)品牌的一大亮點(diǎn)。海一家業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為一般，營(yíng)收3.5億元，同比下降9%，同店下滑45.8%，主要單店面積縮減，該品牌還要尋找新的發(fā)展契機(jī)；圣凱諾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.3億元，同比增長(zhǎng)49.8%。分渠道看，線下銷售增速平穩(wěn)，達(dá)5.7%；線上銷售收入達(dá)8.5億元，增長(zhǎng)45.9%，反映出公司加大拓展電商業(yè)務(wù)的力度。

　　16年門(mén)店數(shù)量大增，17年外延式擴(kuò)張放緩。2016年新開(kāi)1500家門(mén)店，關(guān)閉247家門(mén)店，門(mén)店數(shù)量?jī)粼黾?253家至5243家，海瀾之家、愛(ài)居兔和海一家分別凈增加718家、324家和209家，門(mén)店增長(zhǎng)31.4%，與2015年4%的增速相比有顯著的提升。17年公司將優(yōu)化街邊店的門(mén)店布局，加大對(duì)購(gòu)物中心的拓展力度，計(jì)劃凈增加門(mén)店750家，外延擴(kuò)張幅度有所放緩，這能夠降低開(kāi)店過(guò)快帶來(lái)的分流影響。

　　毛利率有所下降，費(fèi)用控制能力提升。16年毛利率下降1.3PCT至39.0%，主品牌海瀾之家的毛利率下降1.5PCT至39.9%，下降的原因是自營(yíng)產(chǎn)品占比下滑，愛(ài)居兔、海一家和圣凱諾的毛利率分別為19.16%、22.72%和49.81%。公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別下降0.1PCT和0.4PCT。雖然公司毛利率有所下降，但是得益于期間費(fèi)用的良好控制，16年凈利率能夠達(dá)到18.4%。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。考慮到公司年報(bào)略低于預(yù)期，我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.77元、0.88元和1.03元，公司未來(lái)大概率繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，給予其18倍估值，目標(biāo)價(jià)13.86元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；外延擴(kuò)張速度帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)。

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　　均勝電子：業(yè)績(jī)?cè)鏊贌o(wú)憂、產(chǎn)品布局優(yōu)異

　　KSS訂單飽滿增速無(wú)憂、產(chǎn)品布局優(yōu)異：2016年公司收購(gòu)KSS，布局汽車主被動(dòng)安全領(lǐng)域。KSS是全球主被動(dòng)安全系統(tǒng)供應(yīng)商，近五年收入復(fù)合增速維持在約20%，遠(yuǎn)超同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司已經(jīng)進(jìn)入特斯拉供應(yīng)體系，獲得ModelX安全帶訂單，Model3方向盤(pán)、安全氣囊項(xiàng)目訂單，顯示出強(qiáng)勁的產(chǎn)品質(zhì)量和客戶拓展能力。在手訂單飽滿，預(yù)計(jì)2016年新項(xiàng)目訂單50億美元，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏善凇Ｎ磥?lái)有望在高端品牌奧迪、寶馬和日韓系品牌進(jìn)一步取得突破，且受益于高田事件，客戶市場(chǎng)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。公司深化主動(dòng)安全產(chǎn)品研發(fā)與客戶拓展，預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)加大在算法和攝像頭技術(shù)方面的投入，借助其龐大的客戶群體和優(yōu)質(zhì)客戶關(guān)系，在產(chǎn)品端進(jìn)一步延伸，有望拓展新的整車廠客戶，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。我們估計(jì)KSS未來(lái)兩年利潤(rùn)復(fù)合增速有望維持在20%以上。

　　普瑞業(yè)務(wù)進(jìn)一步整合、打造新一代座艙電子。2015年公司剝離華德塑料，由功能件逐步轉(zhuǎn)向高附加值內(nèi)飾產(chǎn)品，盈利能力得到進(jìn)一步提升。德國(guó)普瑞近幾年其盈利能力和毛利率持續(xù)提升，客戶市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，在國(guó)內(nèi)和北美市場(chǎng)不斷拓展，拿到多家主機(jī)廠訂單，市占率持續(xù)提升，成就全球人機(jī)交互領(lǐng)先供應(yīng)商。公司2016年收購(gòu)智能車載終端供應(yīng)商TS德累斯頓，進(jìn)一步拓展人機(jī)交互內(nèi)部軟件領(lǐng)域，打造座艙電子全產(chǎn)業(yè)鏈。

　　BMS產(chǎn)品優(yōu)異、高增長(zhǎng)勢(shì)頭不減。普瑞是寶馬的BMS（電池管理系統(tǒng)）獨(dú)家供應(yīng)商，技術(shù)水平領(lǐng)先全球。拓展了奔馳、特斯拉、中國(guó)南車、吉利、奇瑞等新客戶，與國(guó)內(nèi)長(zhǎng)安、北汽、長(zhǎng)城、蔚來(lái)汽車等整車廠的合作也在全面推進(jìn)，預(yù)計(jì)能保持每年50%以上的高增速。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：KSS和TS與均勝電子原有業(yè)務(wù)形成協(xié)同并且打造全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)，產(chǎn)品布局優(yōu)異，市占率有望提升，向全球汽車電子第一梯隊(duì)進(jìn)軍。預(yù)測(cè)2016年、2017年、2018年均勝電子EPS分別為0.78、1.33、1.64元，對(duì)應(yīng)PE分別為40.2X、23.7X、19.2X，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)景氣度不及預(yù)期；2）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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　　浙江眾成：募投項(xiàng)目即將投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)騰飛可期

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+生產(chǎn)成本下降，公司盈利能力顯著提升：公司主要從事POF熱收縮膜產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，已成為國(guó)內(nèi)占有率第一、全球占有率第二的POF熱收縮膜行業(yè)龍頭企業(yè)。公司堅(jiān)持高端化、差異化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略，積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升交聯(lián)膜等高附加值產(chǎn)品的占比。17年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化，主業(yè)的穩(wěn)健增長(zhǎng)將為公司提供每年1億穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

　　募投產(chǎn)能釋放在即，TPAE將成為新增利潤(rùn)點(diǎn)：15年12月，公司公告擬非公開(kāi)發(fā)行募集資金不超過(guò)4億元用于投資建設(shè)年產(chǎn)12萬(wàn)噸熱塑性彈性體材料生產(chǎn)項(xiàng)目，目前已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。新型TPAE材料作為熱塑性彈性體材料發(fā)展的新趨勢(shì)，市場(chǎng)空間大，是公司的獨(dú)有產(chǎn)品，技術(shù)和工藝壁壘極高，國(guó)際市場(chǎng)上類似產(chǎn)品售價(jià)高達(dá)12萬(wàn)元/噸。公司可通過(guò)充油拓寬TPAE材料的硬度范圍，降低生產(chǎn)成本，一方面可實(shí)現(xiàn)進(jìn)口產(chǎn)品的替代，另一方面降低成本后可以拓展新的應(yīng)用領(lǐng)域。該預(yù)計(jì)將于17年二季度末投產(chǎn)，保守預(yù)計(jì)全部達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年均銷售收入29.6億元，年均利潤(rùn)總額10億元（公司51%持股比例），不僅將豐富公司產(chǎn)品線，同時(shí)公司將迎來(lái)重要的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，盈利水平進(jìn)入快速上升通道。

　　取得丙烯系聚合物相關(guān)專利，可用于制作有價(jià)證券：15年5月公司計(jì)劃投資不超過(guò)1億元投資建設(shè)"高性能功能性聚丙烯薄膜試制項(xiàng)目"，用于建設(shè)高性能功能性聚丙烯薄膜的試制生產(chǎn)線并進(jìn)行深化放大。16年以來(lái)公司相繼收到國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局頒發(fā)的關(guān)于丙烯系聚合物的多項(xiàng)發(fā)明專利。這些專利可用于制作有價(jià)證券。專利的獲得提升了公司可持續(xù)發(fā)展能力，豐富公司產(chǎn)品線，有望為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)新突破。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司積極布局和開(kāi)展對(duì)新材料、新工藝的研發(fā)工作，不斷完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。隨著募投產(chǎn)能的逐步釋放以及新型研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司16~18年?duì)I業(yè)收入將分別達(dá)到5.39億元、7.01億元和15.06億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為1.05、億元、1.36億元和4.50億元，同比增速分別為54.84%、29.14%和232.41%，考慮增發(fā)攤薄，17-18年的EPS分別為0.15、0.50元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18年36倍PE。給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)28元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑影響下游需求、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響產(chǎn)品價(jià)格及盈利水平。

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　　長(zhǎng)園集團(tuán)：智能裝備與電網(wǎng)設(shè)備拉動(dòng)快速增長(zhǎng)

　　公司發(fā)布2016年報(bào)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.40億，YOY32.52%

　　公司發(fā)布2016年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.49億元，同比增加40.54%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.40億元，同比增加32.52%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤(rùn)5.50億元，同比增加41.51%。公司收入利潤(rùn)增長(zhǎng)符合市場(chǎng)預(yù)期，主要增量來(lái)源于收購(gòu)和鷹科技、運(yùn)泰利的全年并表以及智能電網(wǎng)設(shè)備銷量的增加。公司同時(shí)公布16年利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股分紅0.8元。

　　外延并購(gòu)成效顯著，推進(jìn)智能裝備加速增長(zhǎng)

　　智能工廠裝備板塊全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.99億元，同比增長(zhǎng)219.69%，是公司收入利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要來(lái)源。其中運(yùn)泰利首次實(shí)現(xiàn)全年并表，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.96億，凈利潤(rùn)2.00億元，超出業(yè)績(jī)承諾2000萬(wàn)元，隨著海外新一代智能手機(jī)、手表等設(shè)備上市有望再度擴(kuò)大收入規(guī)模；和鷹科技8月實(shí)現(xiàn)并表，貢獻(xiàn)收入6.17億元，利潤(rùn)1.28億元。裝備板塊利潤(rùn)率改善顯著，毛利率同比增加6.35個(gè)pct。公司先后參股的非標(biāo)智能工廠設(shè)備商道元實(shí)業(yè)、華為設(shè)備網(wǎng)絡(luò)能源核心供應(yīng)商安科訊等發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，后續(xù)有望為公司增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　智能電網(wǎng)產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)，受益十三五巨量配網(wǎng)投資落地

　　智能電網(wǎng)板塊全年實(shí)現(xiàn)收入25.87億元，同比增17.38%，其中長(zhǎng)園深瑞依舊為主要利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)，全年貢獻(xiàn)收入14.28億元，凈利潤(rùn)2.06億元；長(zhǎng)園電力和長(zhǎng)園共創(chuàng)分別貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)3685和4489萬(wàn)元。盡管公司同日發(fā)布公告終止2016年2月4日通過(guò)的非公開(kāi)發(fā)行募資預(yù)案并撤回申請(qǐng)文件，我們認(rèn)為公司電網(wǎng)板塊的整合工作仍將繼續(xù)進(jìn)行。十三五期間配網(wǎng)投資增速顯著上升，五年規(guī)劃累計(jì)投入超過(guò)1.7萬(wàn)億，智能電網(wǎng)改造對(duì)母線保護(hù)需求旺盛，公司作為細(xì)分行業(yè)絕對(duì)龍頭，將充分受益新一輪配電網(wǎng)改造紅利。電動(dòng)汽車材料增速略受抑制，外延預(yù)期不減全面布局

　　電動(dòng)汽車材料板塊全年?duì)I收14.97億元，同比增長(zhǎng)8.89%，毛利率38.06%，同比下降0.57pct，毛利率降低主要是由于上游成本上升以及下游電動(dòng)汽車產(chǎn)銷增長(zhǎng)低于預(yù)期導(dǎo)致的價(jià)格壓力上傳。華盛產(chǎn)量收入均同比增長(zhǎng)15%左右，待產(chǎn)能問(wèn)題解決后有望實(shí)現(xiàn)突破性進(jìn)展。增資中鋰新材、金鋰科技均屬行業(yè)領(lǐng)先，全資收購(gòu)中鋰未成并不影響公司布局全面性和后續(xù)擴(kuò)張意愿。智能裝備增量顯著，電網(wǎng)產(chǎn)品提供安全邊際，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)

　　根據(jù)公司外延并購(gòu)進(jìn)度以及智能電網(wǎng)研發(fā)與生產(chǎn)項(xiàng)目的進(jìn)展，預(yù)測(cè)公司17-19年的凈利潤(rùn)分別為8.77、11.06、13.35億元，EPS為0.67、0.84、1.01元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為24、19、16倍，目標(biāo)價(jià)24.00-26.00元。考慮智能裝備持續(xù)增長(zhǎng)性強(qiáng)，新能源汽車市場(chǎng)回暖，看好公司后續(xù)維持高速增長(zhǎng)，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工業(yè)固定投資增速不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致智能設(shè)備銷量增速下降，新能源汽車與智能電網(wǎng)產(chǎn)品售價(jià)降低導(dǎo)致毛利率下滑

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