端午節(jié)小長假期間，減持新規(guī)發(fā)布的消息“一石激起千層浪”。節(jié)后首個(gè)交易日，A股高開后短暫沖高便震蕩回落。有券商人士認(rèn)為，減持新規(guī)發(fā)布提振A股市場信心，利于穩(wěn)定運(yùn)行。不過，市場風(fēng)格難改，調(diào)整筑底態(tài)勢(shì)仍難改變。

　　減持新規(guī)利于市場穩(wěn)定

　　5月27日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。這對(duì)調(diào)整了一個(gè)月有余的A股市場形成利好。5月31日端午節(jié)后首個(gè)交易日，A股市場主要指數(shù)均跳空高開。其中，創(chuàng)業(yè)板指高開近1%，表現(xiàn)突出。但追高意愿不足，導(dǎo)致市場先揚(yáng)后抑，雖然權(quán)重板塊午后紛紛崛起，但主要指數(shù)仍然收出長上影線的小陰線。

　　市場熱點(diǎn)沒有發(fā)生明顯切換，商貿(mào)零售、房地產(chǎn)、石油石化、非銀金融和交通運(yùn)輸?shù)劝遵R股、權(quán)重股集中的板塊領(lǐng)漲。昨日市場成交額仍然維持在地量水平，滬深兩市成交額分別為1779.13億元和2112.24億元。市場人士表示，預(yù)計(jì)大盤將繼續(xù)在3100點(diǎn)上方進(jìn)行震蕩調(diào)整，蓄勢(shì)整固。

　　自4月中旬以來，A股市場進(jìn)入了一輪調(diào)整，當(dāng)前正處于底部構(gòu)筑期，此時(shí)對(duì)于減持行為的限制，有助于市場信心構(gòu)筑。如果從定增解禁的角度考慮，新規(guī)的發(fā)布對(duì)A股穩(wěn)定可謂是“及時(shí)雨”。廣發(fā)證券(000776)首席策略分析師陳杰指出，2017年至2018年的定增解禁量將史無前例，第一個(gè)高峰期就在今年三季度，若不對(duì)解禁減持加以控制，確實(shí)可能造成股市供需結(jié)構(gòu)失衡。這是由于2014年至2016年是A股上市公司的定增高峰期，年均定增融資規(guī)模1.2萬億元，是往年的三到四倍?？紤]到定增針對(duì)配售機(jī)構(gòu)的鎖定期是一年、針對(duì)大股東的鎖定期是三年，因此這兩年將迎來巨額定增解禁。考慮到定增解禁的第一個(gè)高峰期就在今年三季度，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)出臺(tái)減持新規(guī)是有必要的。

　　從歷史來看，股東減持雖然不是市場疲弱主因，但對(duì)市場的“抽水”影響不容小覷。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年和2016年A股市場的重要股東減持參考市值分別高達(dá)5480億元和3600億元，規(guī)模遠(yuǎn)超IPO融資金額。

　　申萬宏源(000166)證券分析師林瑾測算，由于減持新規(guī)對(duì)大宗交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持量及受讓方股份轉(zhuǎn)讓的時(shí)間等限制，預(yù)計(jì)將顯著降低這兩類交易的活躍度。減持新規(guī)出臺(tái)前，2017年6-12月首發(fā)和定增累計(jì)解禁資金為1.53萬億元，其中定增解禁資金9084億元。假設(shè)僅進(jìn)行競價(jià)減持，模擬測算出，按照減持新規(guī)執(zhí)行，2017年下半年首發(fā)和定增累計(jì)解禁資金將下降85.81%。

　　至于新規(guī)對(duì)減持規(guī)模的影響，興業(yè)證券(601377)首席策略分析師王德倫表示，首先，2016年以來每個(gè)月受影響的減持市值占全部大宗交易減持市值的比重在40%至55%之間，平均值為46%。其次，是對(duì)首發(fā)限售股股東減持節(jié)奏的影響：推遲首發(fā)限售減持高峰約半年；在2018年5月之前新規(guī)下的首發(fā)限售股月減持規(guī)模，比無限制下的減持規(guī)模平均減少90%以上。然而在此之后，減持規(guī)模會(huì)在較高水平上保持較長時(shí)間。再者，對(duì)增發(fā)限售股股東減持節(jié)奏的影響：集中競價(jià)交易減持下每月平均壓縮了65%的減持規(guī)模，1年期定增的減持峰值被推遲約1年。大宗交易減持下每月平均壓縮了24%的減持規(guī)模，1年期定增的限售解禁減持峰值被推遲約2個(gè)月。

　　王德倫指出，新規(guī)最直接的影響是減持規(guī)模進(jìn)一步縮小，有利于中短期市場的穩(wěn)定。延伸來看，其他股東減持公司首次公開發(fā)行前股份、上市公司非公開發(fā)行股份的行為納入監(jiān)管，定增項(xiàng)目發(fā)行難度進(jìn)一步提升，上市公司通過融資進(jìn)行內(nèi)延和外延發(fā)展的動(dòng)力均進(jìn)一步減弱。因此，這更加利于內(nèi)生增長穩(wěn)定、現(xiàn)金流充裕的成熟期價(jià)值股的投資機(jī)會(huì)，其中行業(yè)龍頭盈利性更加確認(rèn)、股息率更高，更具備投資價(jià)值。

　　成長股將加速優(yōu)勝劣汰

　　減持新規(guī)發(fā)布之后，“中小創(chuàng)”受益更明顯。海通證券(600837)首席策略分析師荀玉根指出，今年以來中小創(chuàng)明顯跑輸主板，除了盈利估值匹配問題，微觀供求關(guān)系也是重要影響變量：中小創(chuàng)減持壓力較大，而且從IPO情況看，1-5月主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)數(shù)量占各板塊存量上市公司比例分別為6%、4%、11%。

　　實(shí)際上，今年的市場結(jié)構(gòu)性特征尤其明顯，家電、白酒、大保險(xiǎn)等板塊連續(xù)上漲，同時(shí)多數(shù)個(gè)股持續(xù)調(diào)整，其中成長股尤為突出。近期，投資者加大了對(duì)成長股走勢(shì)的關(guān)注。但一些券商認(rèn)為，A股市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換暫難產(chǎn)生。

　　陳杰指出，減持壓力緩解可能會(huì)使小盤股獲得短期的股價(jià)修復(fù)，但“減持新規(guī)”疊加“再融資新政”已使小盤股的“外延成長性”減弱，中期來看小盤股已不能再和“成長股”劃上等號(hào)。由于小盤股“外延成長性”的減弱，即使限制了“大小非”的減持流出，也再難獲得偏好成長的增量資金流入，因此小盤股很難有持續(xù)的風(fēng)格優(yōu)勢(shì)。

　　安信證券首席策略分析師陳果指出，新政有利于減緩?fù)顿Y者擔(dān)憂情緒和股票供給預(yù)期，結(jié)構(gòu)上尤其有利一些減持壓力小的次新股。中期看不利于沒有內(nèi)生性增長的低質(zhì)公司，對(duì)于內(nèi)生性增長較好的優(yōu)秀公司將由于稀缺性享有估值溢價(jià)。

　　興業(yè)證券首席策略分析師王德倫認(rèn)為，成長股將加速優(yōu)勝劣汰。其中，多數(shù)標(biāo)的估值仍然較高，未進(jìn)入可以配置的區(qū)間，尤其是減持新規(guī)和此前的再融資新規(guī)發(fā)布后，成長股中缺乏內(nèi)生增長、估值畸高、資本運(yùn)作的標(biāo)的后續(xù)依然將不被投資者看好。但是，成長股中部分有穩(wěn)定內(nèi)生增長、估值已調(diào)整至合理區(qū)間的優(yōu)質(zhì)白馬股當(dāng)前已經(jīng)具備配置價(jià)值，建議在成長股中精選并關(guān)注。

　　市場格局暫難改變

　　市場迎來減持新規(guī)利好，但市場中期核心矛盾未解，A股市場仍然需要以時(shí)間換空間，等待真正的市場出清后才能筑底完成，迎來趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。

　　陳杰指出，減持新規(guī)無法改變中期的盈利和利率趨勢(shì)。情緒和博弈可能會(huì)影響股市的短期波動(dòng)，股市的中期趨勢(shì)還是受盈利、利率、風(fēng)險(xiǎn)偏好這三方面的共同影響。未來一到兩年，首先A股盈利增速的高點(diǎn)應(yīng)該就在今年一季度，接下來很可能進(jìn)入連續(xù)兩年的盈利下行周期；其次，在“金融去杠桿”沒有完成之前，國內(nèi)將處于利率上行周期之中。這樣來看，僅僅依靠“減持新規(guī)”，無法扭轉(zhuǎn)A股市場中期“慢熊”格局。

　　陳果認(rèn)為，當(dāng)前市場核心問題是金融去杠桿背景下，利率上升及資金撤離的預(yù)期，以及經(jīng)濟(jì)走過短周期拐點(diǎn)后企業(yè)盈利下行預(yù)期。

　　不過，中信證券(600030)指出，新增受限又有固定償付期限的定向增發(fā)和PE類產(chǎn)品，新規(guī)改變了其減持節(jié)奏，但并不改變其流動(dòng)性約束下減持的意愿，而且“小額多次”的減持方式對(duì)股價(jià)的壓力不一定比“大額單次”的方式小。