核心觀點(diǎn)

　　證券業(yè)：華泰、長(zhǎng)江中報(bào)業(yè)績(jī)改善，大券商分類(lèi)評(píng)級(jí)結(jié)果預(yù)計(jì)將提升

　　長(zhǎng)江、華泰披露中期業(yè)績(jī)，兩家券商營(yíng)收水平均實(shí)現(xiàn)較好提升，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)邊際改善，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好，去通道化顯著。8月市場(chǎng)交投情緒維持在較高水平，前兩周日均股票交易額保持在5000億元以上。兩融規(guī)模持續(xù)回升，預(yù)計(jì)下半年債券承銷(xiāo)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)較好改善。2016年券商分類(lèi)評(píng)級(jí)結(jié)果積極公布，在新標(biāo)準(zhǔn)下大型券商更有優(yōu)勢(shì)，行業(yè)分化將加劇。預(yù)計(jì)海通、中信、廣發(fā)、華泰、招商、申萬(wàn)宏源(000166)等大型券商評(píng)級(jí)將得到提升。2017年券商股估值處于歷史低位水平，大券商2017PB水平1.4-1.6倍左右，2017PE水平14-16倍。推薦國(guó)泰君安(601211)、中信證券(600030) 、長(zhǎng)江證券(000783) 、國(guó)元證券(000728) 、興業(yè)證券(601377) 。

　　保險(xiǎn)業(yè)：把握行情調(diào)整窗口，預(yù)期中報(bào)業(yè)績(jī)顯著改善

　　支撐今年保險(xiǎn)行情的核心邏輯為上市險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)狀況的整體改善，價(jià)值增長(zhǎng)同時(shí)估值提升。而本周金融板塊整體調(diào)整，保險(xiǎn)指數(shù)下跌3.6%。板塊內(nèi)部分化明顯，新華保持0.8%的漲幅，太保相對(duì)漲幅達(dá)1.1%，行情波動(dòng)中價(jià)值為王邏輯強(qiáng)化體現(xiàn)。預(yù)計(jì)年中太保、平安新業(yè)務(wù)價(jià)值增速將達(dá)到45%~50%，新華、國(guó)壽新業(yè)務(wù)價(jià)值增速將分別達(dá)到35%、30%。從利潤(rùn)看，預(yù)計(jì)前期負(fù)增長(zhǎng)的太保、新華將出現(xiàn)正增長(zhǎng)。經(jīng)歷本周調(diào)整后，太保、新華、平安、國(guó)壽2017年P(guān)/EV分別達(dá)到1.03、1.24、1.16、1倍，再度回落低位，是難得的布局窗口期。

　　銀行業(yè)：銀行不良貸款率穩(wěn)定，抓龍頭看轉(zhuǎn)型

　　本周平安、華夏、常熟銀行(601128)公告中期業(yè)績(jī)，不良貸款率基本保持穩(wěn)定，凈息差下降主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)端定價(jià)的滯后效應(yīng)，隨著價(jià)格逐步調(diào)整到位，三四季度預(yù)計(jì)會(huì)有顯著的改觀。明年一季度央行擬將同業(yè)存單納入MPA考核，表明貨幣環(huán)境緊平衡的基調(diào)繼續(xù)強(qiáng)化。流動(dòng)性偏緊有利于正規(guī)金融體系提升議價(jià)能力。板塊估值在7月份達(dá)到高位后出現(xiàn)回調(diào)，但龍頭股股價(jià)依舊堅(jiān)挺。資金荒以及監(jiān)管政策紅利給予大型銀行在經(jīng)營(yíng)上更多選擇空間，但也不可忽視當(dāng)前積極改革轉(zhuǎn)型的優(yōu)秀標(biāo)的。個(gè)股選擇要抓龍頭看轉(zhuǎn)型，推薦工商銀行(601398) 、建設(shè)銀行(601939) 、招商銀行(600036) 、平安銀行(000001) 。

　　多元金融：關(guān)注低估值金控，把握信托轉(zhuǎn)型升級(jí)和公司分化兩大邏輯

　　金控：受益于國(guó)企改革的加速推進(jìn)，板塊估值安全邊際厚，推薦五礦資本(600390)，關(guān)注中航資本。信托：短期看信托擔(dān)負(fù)壓杠桿去通道過(guò)渡期重?fù)?dān)，長(zhǎng)遠(yuǎn)看行業(yè)在監(jiān)管壓力下重塑，政策引導(dǎo)下革新，下半年投資邏輯從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)型升級(jí)和公司分化，把握優(yōu)質(zhì)個(gè)股機(jī)會(huì)，關(guān)注愛(ài)建集團(tuán)(600643)（股權(quán)之爭(zhēng)落定，管理層聚焦業(yè)務(wù)發(fā)展）、經(jīng)緯紡機(jī)(000666) （行業(yè)龍頭，國(guó)改預(yù)期較強(qiáng)）、安信信托(600816) （業(yè)績(jī)白馬，主動(dòng)管理行業(yè)標(biāo)桿）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、改革推進(jìn)不及預(yù)期、政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　行業(yè)熱點(diǎn)

　　證券業(yè)

　　【券商業(yè)務(wù)邊際改善，大券商分類(lèi)評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)提升】

　　市場(chǎng)交投情緒持續(xù)活躍，兩融、債承等業(yè)務(wù)規(guī)模邊際持續(xù)改善。8月市場(chǎng)交投情緒維持在較高水平，前兩周日均股票交易額保持在5000億元以上。兩融規(guī)模維持在9000億以上并實(shí)現(xiàn)持續(xù)回升，截至8月10日兩融規(guī)模9，134.52億元，環(huán)比+0.74%。7月債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)模環(huán)比+101%，預(yù)計(jì)在企業(yè)融資需求剛性的情況下，下半年業(yè)務(wù)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)較好改善。資本市場(chǎng)改革力度和長(zhǎng)期發(fā)展方向不變，金融工作會(huì)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)直接融資重要性，未來(lái)幾年直接融資市場(chǎng)將大發(fā)展，進(jìn)而撬動(dòng)股權(quán)投資發(fā)展。當(dāng)前行業(yè)整頓規(guī)范已延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)期，業(yè)務(wù)全面規(guī)范后進(jìn)入常規(guī)軌道，券商行業(yè)中長(zhǎng)期受益于投行產(chǎn)業(yè)鏈%2B股權(quán)投資+業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　2016年分類(lèi)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)修訂，預(yù)計(jì)大券商評(píng)級(jí)結(jié)果將改善。2016年券商分類(lèi)評(píng)級(jí)結(jié)果即將發(fā)布，根據(jù)最新的分類(lèi)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，新增四大加分項(xiàng)，將營(yíng)業(yè)收入排名、機(jī)構(gòu)客戶投研服務(wù)收入排名、境外子公司收入、以及信息系統(tǒng)建設(shè)投入占比納入加分指標(biāo)，鼓勵(lì)券商提升綜合實(shí)力。2016年超過(guò)半數(shù)券商被降級(jí)，監(jiān)管層對(duì)各券商風(fēng)險(xiǎn)管控能力提出更高要求。在監(jiān)管趨嚴(yán)的大環(huán)境下，各券商積極提高風(fēng)控合規(guī)體系建設(shè)力度，整體扣分次數(shù)較2015年有所減少，預(yù)計(jì)今年評(píng)級(jí)結(jié)果將得到改善。根據(jù)今年評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，總體上看加分指標(biāo)范圍有所擴(kuò)大，但整體標(biāo)準(zhǔn)有所提升；加分項(xiàng)目對(duì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力方面的強(qiáng)調(diào)更偏重于合規(guī)風(fēng)控能力，有利于大型券商提升評(píng)價(jià)等級(jí)。預(yù)計(jì)海通、中信、廣發(fā)、華泰、招商、申萬(wàn)宏源等大型券商評(píng)級(jí)將得到提升。

　　【長(zhǎng)江證券（000783）中報(bào)點(diǎn)評(píng)-轉(zhuǎn)型圖進(jìn)，蓄勢(shì)待發(fā)】

　　營(yíng)收增幅大幅好于行業(yè)平均，隨改革推進(jìn)業(yè)績(jī)將逐步改善。2017H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10億元，同比-11%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28億元，同比+7.3%；EPS為0.18元，ROE為3.86%。公司營(yíng)收增幅大幅好于行業(yè)平均。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型落地，形成民企加央企強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的混合所有制格局。目前二次創(chuàng)業(yè)推進(jìn)中，在機(jī)制、戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)、人員方面進(jìn)行了多維度的改革，上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)新設(shè)、人員數(shù)量與結(jié)構(gòu)優(yōu)化、業(yè)務(wù)拓展等導(dǎo)致成本投入有所上升，凈利潤(rùn)率下滑。目前公司改革成效初顯，預(yù)計(jì)隨著成果逐步落地業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)較好改善。

　　經(jīng)紀(jì)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型深化，資本中介維持上升態(tài)勢(shì)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)智能化+定制化雙輪驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)尾客戶服務(wù)向智能化系統(tǒng)遷移，中高端客戶服務(wù)向?qū)I(yè)化、個(gè)性化轉(zhuǎn)型?；ヂ?lián)網(wǎng)金融轉(zhuǎn)型深化，IVatarGo上線加速財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。股基交易市場(chǎng)份額1.86%，較年初上升4bp；上半年新增開(kāi)戶數(shù)93萬(wàn)戶，創(chuàng)歷史新高。實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入7.9億元，同比-27%。資本中介業(yè)務(wù)維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中兩融規(guī)模198億元，股票質(zhì)押未解壓市值184億元。實(shí)現(xiàn)利息凈收入6.6億元，同比+28%。

　　債券承銷(xiāo)規(guī)模逆勢(shì)上升，新三板業(yè)務(wù)維持行業(yè)前列。投行業(yè)務(wù)加速向投融資綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展交易性投行業(yè)務(wù)，投行、投資和交易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)資源和能力互補(bǔ)。把握ABS、可交換債、綠色債等業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。投行業(yè)務(wù)排名大幅提升，股票主承銷(xiāo)金額27億元，其中IPO及再融資規(guī)模分別為3.5億元及23.8億元，總規(guī)模排名第20；IPO在審項(xiàng)目16個(gè)。債券主承銷(xiāo)金額230億元，逆勢(shì)上漲55%，企業(yè)債主承銷(xiāo)金額排名第一。實(shí)現(xiàn)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)凈收入3.5億元，同比+20%。上半年年新三板新增掛牌融資金額16億元，行業(yè)排名第9；榮獲主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)NO.1。

　　資管主動(dòng)管理規(guī)模持續(xù)攀升，投資業(yè)績(jī)大幅轉(zhuǎn)好。公司著力構(gòu)建“大資管”全業(yè)務(wù)體系，豐富產(chǎn)品線，積極開(kāi)發(fā)期權(quán)、量化等特色產(chǎn)品。集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模大幅提升。截止2017年6月末公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模1396億元，同比+28%；其中主動(dòng)管理規(guī)模688億元，較年初+23%，占比近50%。實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入2.9億元，同比+26%。大投資業(yè)務(wù)體系完善，私募投資、產(chǎn)業(yè)基金及創(chuàng)新投資發(fā)力，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)全覆蓋。自營(yíng)倉(cāng)位254億元，規(guī)模小幅提升，以交易性金融資產(chǎn)為主。上半年實(shí)現(xiàn)投資凈收益5.2億元，同比+68%。

　　可轉(zhuǎn)債進(jìn)一步提升資本實(shí)力，轉(zhuǎn)型助力彎道超車(chē)。3月公司公告可轉(zhuǎn)債方案，擬募資不超過(guò)50億元。資金到位后資本實(shí)力大幅提升，為各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展打開(kāi)廣闊空間。目前公司積極布局海外業(yè)務(wù)，發(fā)展另類(lèi)、直投業(yè)務(wù)，多元化程度提升，業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。

　　保險(xiǎn)業(yè)

　　【把握行情調(diào)整窗口，中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期顯著改善】

　　行情調(diào)整，難得的窗口期

　　今年以來(lái)保險(xiǎn)板塊連續(xù)上漲，保險(xiǎn)指數(shù)從年初至今上漲36.5%，領(lǐng)跑全行業(yè)。而支撐行情的核心邏輯為上市險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)狀況的整體改善，價(jià)值增長(zhǎng)同時(shí)估值提升。而本周金融板塊整體調(diào)整，保險(xiǎn)指數(shù)下跌3.6%。板塊內(nèi)部分化明顯，新華保持0.8%的漲幅，太保相對(duì)漲幅達(dá)1.1%；而西水股份(600291) 、華資實(shí)業(yè)(600191) 轉(zhuǎn)型保險(xiǎn)股分別下跌13%、12%，行情波動(dòng)中價(jià)值為王邏輯強(qiáng)化體現(xiàn)。經(jīng)歷本周調(diào)整后，中國(guó)太保(601601) 、新華保險(xiǎn)(601336) 、中國(guó)平安(601318) 、中國(guó)人壽(601628) 2017年P(guān)/EV分別達(dá)到1.03、1.24、1.16、1倍，再度回落低位，是難得的布局窗口期。

　　中報(bào)在即，預(yù)期利潤(rùn)與價(jià)值雙增長(zhǎng)

　　今年以來(lái)，上市險(xiǎn)企深化調(diào)整結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)期保障產(chǎn)品成為核心突破口，新業(yè)務(wù)價(jià)值率進(jìn)一步提升。與此同時(shí)，一季度增長(zhǎng)迅猛的開(kāi)門(mén)紅為去年保費(fèi)收入奠定基礎(chǔ)。從行業(yè)整體看，具有長(zhǎng)期穩(wěn)健風(fēng)險(xiǎn)管理和保障功能的普通壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)占比52%，較去年底上升17個(gè)百分點(diǎn)；萬(wàn)能險(xiǎn)占比17%，下降20個(gè)百分點(diǎn)；分紅險(xiǎn)占比29%，上升5個(gè)百分點(diǎn)。從新單業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，期繳原保險(xiǎn)保費(fèi)收入占比33%，同比上升6.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，3至5年期和10年期及以上期繳份額上升比較明顯，分別占新單業(yè)務(wù)的12%和16%，占比上升2.6和2.1個(gè)百分點(diǎn)。在量、質(zhì)雙升的情況下，上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值將高增長(zhǎng)。與此同時(shí)，投資收益的提升與貼現(xiàn)率降幅的趨緩，將提前釋放價(jià)值利潤(rùn)。預(yù)計(jì)年中太保、平安新業(yè)務(wù)價(jià)值增速將達(dá)到45%~50%，新華、國(guó)壽新業(yè)務(wù)價(jià)值增速將分別達(dá)到35%、30%。從利潤(rùn)看，預(yù)計(jì)前期負(fù)增長(zhǎng)的太保、新華將出現(xiàn)正增長(zhǎng)。

　　持續(xù)關(guān)注保費(fèi)情況，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)助推器

　　保費(fèi)的持續(xù)性關(guān)系著新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)的動(dòng)力。近期放緩的人身險(xiǎn)保費(fèi)只是一質(zhì)補(bǔ)量，對(duì)價(jià)值負(fù)面影響弱。人身險(xiǎn)增速同比有所放緩，主要原因是健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展的趨緩。而背后的深層原因是在行業(yè)深化調(diào)整，限制中短存續(xù)期人身險(xiǎn)產(chǎn)品后，大部分儲(chǔ)蓄型和高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品停售，導(dǎo)致鑲嵌了以上特性的健康險(xiǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑。但在行業(yè)回歸本源的引領(lǐng)下，真正的長(zhǎng)期保障產(chǎn)品銷(xiāo)量不斷增加。因此整體來(lái)看，健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2616億元，同比仍增長(zhǎng)11%。同時(shí)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入15210億元，同比增長(zhǎng)29%。需要關(guān)注的是9.30將停售的快速返還保險(xiǎn)產(chǎn)品，目前部分險(xiǎn)企已停售或限售，各險(xiǎn)企正積極研究相關(guān)替代產(chǎn)品以在來(lái)年開(kāi)門(mén)紅良好續(xù)接。

　　產(chǎn)險(xiǎn)持續(xù)改善，再度提振估值

　　從產(chǎn)險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)看，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和政策支持力度不斷加大，非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1682億元，同比增長(zhǎng)25%，較去年同期上升20個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)占比多年來(lái)首次突破3成，達(dá)32%。車(chē)險(xiǎn)二次費(fèi)改的推行加劇了行業(yè)分化，大型產(chǎn)險(xiǎn)公司如平安、太保、人保保費(fèi)增速同比提高，而中小險(xiǎn)企收縮嚴(yán)重。整體而言車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速放緩，實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入3594億元，同比增長(zhǎng)9%。產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)前期的承包虧損與增速趨緩前期對(duì)綜合性保險(xiǎn)公司估值造成拖累，而今大型產(chǎn)險(xiǎn)的改善復(fù)蘇將進(jìn)一步提升險(xiǎn)企估值。推薦太保、新華、平安、國(guó)壽。

　　銀行業(yè)

　　【降低期限錯(cuò)配，引導(dǎo)行業(yè)轉(zhuǎn)型—點(diǎn)評(píng)同業(yè)存單擬納入MPA考核】

　　一年以內(nèi)同業(yè)存單擬納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)

　　在第二季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行提出擬于2018年一季度評(píng)估時(shí)起，將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進(jìn)行考核。對(duì)其他銀行繼續(xù)進(jìn)行監(jiān)測(cè)，適時(shí)再提出適當(dāng)要求。我們判斷這會(huì)對(duì)銀行發(fā)行同業(yè)存單的積極性造成一定影響。引導(dǎo)行業(yè)發(fā)行更長(zhǎng)期限的同業(yè)存單，壓減同業(yè)負(fù)債在總負(fù)債的比例。

　　中型股份行、城商行指標(biāo)貼近監(jiān)管紅線

　　MPA體系規(guī)定，只要同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債比例超過(guò)33%，那么該項(xiàng)指標(biāo)得分為0分。在之前的考核中同業(yè)存單并沒(méi)有納入同業(yè)負(fù)債統(tǒng)計(jì)范圍。如果按照新規(guī)定執(zhí)行，那么根據(jù)25家A股上市銀行最新財(cái)報(bào)以及存量同業(yè)存單測(cè)算，（同業(yè)負(fù)債+同業(yè)存單）/總負(fù)債超過(guò)33%的上市銀行有6家，分別是興業(yè)、杭州、上海、浦發(fā)、民生、寧波。五大行、中型股份行、城商行、農(nóng)商行的平均比例為12%、30%、31%、16%。中型股份行、城商行貼近監(jiān)管紅線。注意結(jié)算性同業(yè)存款可以在計(jì)算同業(yè)負(fù)債中剔除，所以實(shí)際超標(biāo)銀行數(shù)量可能會(huì)少于6家。

　　新規(guī)落地將做好預(yù)期管理，預(yù)計(jì)行業(yè)達(dá)標(biāo)難度不大

　　今年整體基調(diào)是穩(wěn)中求進(jìn)，所以規(guī)定出臺(tái)考慮到了預(yù)期管理。針對(duì)同業(yè)存單納入MPA的問(wèn)題，央行提出做好準(zhǔn)備工作，并在利率定價(jià)自律機(jī)制會(huì)議等場(chǎng)合披露相關(guān)考慮，為平穩(wěn)實(shí)施留出充分的過(guò)渡期。現(xiàn)在距離2018Q1有半年多的時(shí)間，足夠讓銀行業(yè)在規(guī)定實(shí)施前調(diào)整同業(yè)負(fù)債占比。而且從MPA規(guī)則分析，資產(chǎn)負(fù)債情況滿分100分，及格線60分。包含廣義信貸、委托貸款、同業(yè)負(fù)債三項(xiàng)。即使同業(yè)負(fù)債占比不達(dá)標(biāo)，只要廣義信貸達(dá)標(biāo)，那么資產(chǎn)負(fù)債情況依然能夠達(dá)到及格線。不過(guò)為加強(qiáng)MPA的約束力，不能排除以后提高M(jìn)PA達(dá)標(biāo)要求的可能性。

　　一年以上同業(yè)存單發(fā)行量將增加，有利于降低體系金融風(fēng)險(xiǎn)

　　新規(guī)定的直接影響是促使銀行加大發(fā)行一年以上的同業(yè)存單。預(yù)計(jì)一年以上同業(yè)存單的占比會(huì)從現(xiàn)在的1.7%得到較大幅度的提升。一年以上同業(yè)存單要求使用浮動(dòng)利率計(jì)息，這將提高銀行業(yè)同業(yè)負(fù)債的平均成本和管理難度，引導(dǎo)銀行將更多資源向存款和金融債傾斜。從長(zhǎng)期看，拉長(zhǎng)同業(yè)負(fù)債期限有利于減少同業(yè)業(yè)務(wù)的期限錯(cuò)配，降低體系的金融風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，擁有較強(qiáng)存款吸納能力、專(zhuān)注主業(yè)的銀行能夠脫穎而出。這也是金融業(yè)服務(wù)實(shí)體、回歸本源的內(nèi)涵。

　　【債轉(zhuǎn)股辦法推出，加快風(fēng)險(xiǎn)處置—點(diǎn)評(píng)新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法】

　　銀行債轉(zhuǎn)股管理辦法征求意見(jiàn)，解決股權(quán)投資法律障礙

　　銀監(jiān)會(huì)于7日發(fā)布《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法》（征求意見(jiàn)稿），對(duì)銀行債轉(zhuǎn)股子公司的運(yùn)營(yíng)進(jìn)行規(guī)范。《辦法》規(guī)定，銀行通過(guò)實(shí)施機(jī)構(gòu)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，應(yīng)當(dāng)先由銀行向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)，再由實(shí)施機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)象企業(yè)股權(quán)。這解決了《商業(yè)銀行法》中銀行不能直接持有非金融企業(yè)股權(quán)的法律障礙，將加快銀行對(duì)問(wèn)題貸款的處理速度。

　　主出資人為銀行，可以使用多種方式融資

　　《辦法》新設(shè)“金融資產(chǎn)投資有限公司”牌照，要求必須有一家境內(nèi)商業(yè)銀行作為主出資人，出資比例不低于擬設(shè)實(shí)施機(jī)構(gòu)全部股本的50%。目前工農(nóng)中建交等大型銀行籌建的債轉(zhuǎn)股子公司均為100%控股。對(duì)持股比例的放寬，給予銀行在子公司層面引入戰(zhàn)略合作的機(jī)會(huì)。金融資產(chǎn)投資公司除了可以從事債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)外，還能對(duì)債權(quán)重組轉(zhuǎn)讓處置、募集資金用于債轉(zhuǎn)股、發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)金融債券、參與同業(yè)市場(chǎng)等。牌照的融資靈活性較高，業(yè)務(wù)開(kāi)展資金能夠通過(guò)募資迅速到位。

　　轉(zhuǎn)股債權(quán)不限定風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股保障銀行利益

　　轉(zhuǎn)股債權(quán)范圍以銀行企業(yè)貸款債權(quán)為主，并不限定貸款風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型。所以不只是不良類(lèi)貸款，關(guān)注類(lèi)、正常類(lèi)貸款也能進(jìn)行債轉(zhuǎn)股；這使銀行能夠在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)早期就開(kāi)始著手處置資產(chǎn)?！掇k法》保護(hù)銀行債轉(zhuǎn)股過(guò)程中的商業(yè)利益，對(duì)“僵尸企業(yè)”、失信企業(yè)、債務(wù)復(fù)雜企業(yè)和不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)不得實(shí)施債轉(zhuǎn)股。《辦法》重申市場(chǎng)化運(yùn)作的要求。只要轉(zhuǎn)股資產(chǎn)能夠進(jìn)行公允定價(jià)，銀行的權(quán)益可以得到充分的保障。

　　允許以資管計(jì)劃承接轉(zhuǎn)股資產(chǎn)，減少銀行資本消耗

　　如果使用表內(nèi)資金債轉(zhuǎn)股，股權(quán)投資過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將消耗銀行資本。針對(duì)這點(diǎn)，《辦法》允許金融資產(chǎn)投資公司申請(qǐng)成為私募基金管理人，向合格社會(huì)投資者募集資金用于債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。以表外資管產(chǎn)品資金對(duì)接轉(zhuǎn)股資產(chǎn)，既減少并表對(duì)資本金的消耗，也使銀行能夠在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)隔離的情況下提升股權(quán)運(yùn)作能力。轉(zhuǎn)債股權(quán)可以通過(guò)證券發(fā)行或交易以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出，中長(zhǎng)期看有利于銀行向綜合化運(yùn)營(yíng)的發(fā)展。

　　不良貸款處置手段豐富，看好板塊盈利估值提升

　　目前已有約8000多億元的貸款簽訂債轉(zhuǎn)股框架協(xié)議。預(yù)測(cè)對(duì)未來(lái)3年銀行凈利潤(rùn)增速提升幅度在每年2-3個(gè)百分點(diǎn)左右。不良貸款處置手段的多元化，加快銀行甩開(kāi)資產(chǎn)質(zhì)量包袱實(shí)現(xiàn)輕裝上陣。資金面的緊平衡持續(xù)，提升銀行議價(jià)空間。我們看好未來(lái)銀行盈利水平和板塊估值的提升。

　　【平安銀行（000001）：中報(bào)點(diǎn)評(píng)—多措并舉控不良，積極轉(zhuǎn)型蘊(yùn)生機(jī)】

　　2017H凈利潤(rùn)增速2.13%，凈利息收入后續(xù)有望回暖

　　2017H實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)125.5億元，同比增2.13%；營(yíng)收540.7億元，同比降1.27%，還原營(yíng)改增前營(yíng)收同比增幅3.78%，撥備前利潤(rùn)402億元，同比增11%。營(yíng)收增速較低除營(yíng)改增因素外，主要由于凈利息收入增速繼續(xù)保持低位（-0.62%），在規(guī)模增速穩(wěn)健背景下，息差由1季度2.53%環(huán)比降8bp至2.45%，判斷主要由于二季度同業(yè)成本進(jìn)一步上行，負(fù)債端成本壓力提升所致，下半年隨著市場(chǎng)利率企穩(wěn)，資產(chǎn)端提價(jià)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，凈利息收入有望回暖。2017H實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)157億元，同比增4.64%，主要來(lái)自于信用卡業(yè)務(wù)收入同比增35%，手續(xù)費(fèi)收入占比29%，占比穩(wěn)定。

　　資產(chǎn)負(fù)債端零售發(fā)力效果明顯，資金荒下同業(yè)負(fù)債依存度不減

　　資產(chǎn)總額達(dá)30，921億元，同比增10.4%，環(huán)比上年末增4.7%。貸款環(huán)比上年末增8%，占比提高1.48pct至50%，其中零售貸款余額環(huán)比增21%，占比較2016年末提高4pct至41%，零售業(yè)務(wù)發(fā)力明顯；同業(yè)資產(chǎn)同比降14.1%，占比7.71%，持續(xù)處于壓降通道；投資類(lèi)資產(chǎn)占比穩(wěn)定在27%，其中應(yīng)收款項(xiàng)類(lèi)投資為主要項(xiàng)目，然而占比較1季度下降2pct，表內(nèi)自營(yíng)非標(biāo)規(guī)模有所壓降。負(fù)債端存款規(guī)模較上年末降0.49%，主要由于企業(yè)存款規(guī)模下降，而零售存款同比增16%。同業(yè)負(fù)債+應(yīng)付債券占比達(dá)31%，占比環(huán)比Q1提高2pct，資金荒下同業(yè)負(fù)債來(lái)源依然為主要渠道。

　　加大不良處置力度，大數(shù)據(jù)提升零售貸款質(zhì)量

　　不良率1.76%，環(huán)比Q1提高2BP，關(guān)注類(lèi)貸款占比4.14%，環(huán)比Q1提高2BP?？疾旃举Y產(chǎn)確認(rèn)力度，2017H逾期90天以上貸款/不良貸款比例154%，較2016年末下降4pct，資產(chǎn)確認(rèn)力度繼續(xù)加強(qiáng)。2017Q2信貸成本保持繼續(xù)下降態(tài)勢(shì)，撥備覆蓋率稍降2pct至161.32%。公司資產(chǎn)質(zhì)量主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)依然存在于企業(yè)貸款，不良率環(huán)比2016年末提高22BP，在科技引領(lǐng)零售轉(zhuǎn)型大戰(zhàn)略下，零售端投放資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升，個(gè)貸不良率1.32%，環(huán)比2016年末降低24BP。此外公司特殊資產(chǎn)管理部門(mén)繼續(xù)加快不良清收力度，上半年回收不良資產(chǎn)44億元，同比增67%。

　　積極處置不良，扎實(shí)推進(jìn)零售

　　公司自2016年起零售轉(zhuǎn)型堅(jiān)決推進(jìn)，各項(xiàng)零售指標(biāo)如約出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，2017上半年零售業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)40%。零售轉(zhuǎn)型帶來(lái)的高生息資產(chǎn)收益率，存款增長(zhǎng)以及手續(xù)費(fèi)收入有力提振公司業(yè)績(jī)。我們認(rèn)為零售銀行的定位有利于充分發(fā)揮平安集團(tuán)綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)。目前公司核心一級(jí)/一級(jí)/資本充足率分別為8.13%/9.05%/11.23%，近期公布260億可轉(zhuǎn)債計(jì)劃，未來(lái)轉(zhuǎn)股后進(jìn)一步夯實(shí)資本提高發(fā)展動(dòng)能?？春霉疚磥?lái)零售轉(zhuǎn)型效果。

　　【華夏銀行(600015) ：中報(bào)點(diǎn)評(píng)—設(shè)立基金子公司，加強(qiáng)區(qū)域合作】

　　利潤(rùn)同比微增，中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)

　　2017H歸母凈利潤(rùn)、撥備前利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入增速分別為0.1%、13.7%、6.9%。歸母凈利潤(rùn)增速下滑主要是因?yàn)樯①Y產(chǎn)增長(zhǎng)放緩所致。測(cè)算得生息資產(chǎn)受同業(yè)資產(chǎn)收縮影響，6月末同比增速為7.5%，較Q1下降6.9個(gè)百分點(diǎn)。半年度凈息差2.10%，降幅較Q1小幅縮窄，資產(chǎn)端收益率已經(jīng)企穩(wěn)。凈利息收入增速微降0.4%。受理財(cái)和銀行卡業(yè)務(wù)的推動(dòng)，中間業(yè)務(wù)收入保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增幅30.2%，占營(yíng)業(yè)收入比重升至27.0%。成本收入比和Q1基本持平，為34.6%。

　　存款活期率提升，核心一級(jí)資本較為緊張

　　6月末資產(chǎn)總額2.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.7%。貸款同比增長(zhǎng)12.4%，占資產(chǎn)比重環(huán)比提升到52.6%。上半年新增貸款主要投向?qū)J款中的租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款以及個(gè)人貸款。負(fù)債端存款同比微降0.4%，占負(fù)債比重環(huán)比降至60.8%。從細(xì)分結(jié)構(gòu)看，活期存款占比受對(duì)公活期拉動(dòng)，環(huán)比小幅提升2.1個(gè)百分點(diǎn)到51.4%。核心一級(jí)資本充足率和資本充足率分別為8.29%和12.63%，較Q1增長(zhǎng)-0.08和1.27個(gè)百分點(diǎn)。核心一級(jí)資本較為緊張，需要關(guān)注未來(lái)資本補(bǔ)充進(jìn)度。

　　資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)略有改善，但仍然承壓

　　資產(chǎn)質(zhì)量顯性指標(biāo)略有改善，但隱性指標(biāo)有所反彈。6月末不良貸款率1.68%，季度環(huán)比微降1bp。不良貸款余額221億元，同比增長(zhǎng)22%，增速較Q1下降。撥備覆蓋率158%，環(huán)比減少10個(gè)百分點(diǎn)。逾期90天以上貸款/不良貸款比例為248%，環(huán)比增加23個(gè)百分點(diǎn)。不良貸款集中于批零業(yè)、制造業(yè)、采礦業(yè)。批零業(yè)、采礦業(yè)不良率較年初上升，制造業(yè)不良率相對(duì)減少。

　　擬設(shè)立基金子公司，加大和區(qū)域企業(yè)合作力度

　　公司加快業(yè)務(wù)改革步伐。公司擬作為發(fā)起人與其他合作股東共同籌建基金管理公司，注冊(cè)資本3億元，持股比例70%。大資管是銀行業(yè)轉(zhuǎn)型的下一個(gè)風(fēng)口。設(shè)立基金子公司有利于公司優(yōu)化中間業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)，促進(jìn)綜合化經(jīng)營(yíng)。同時(shí)圍繞京津冀協(xié)同發(fā)展等國(guó)家戰(zhàn)略，公司加大與區(qū)域企業(yè)合作力度。公司完成與首都16家重點(diǎn)企業(yè)的簽約，正在推進(jìn)業(yè)務(wù)合作落地實(shí)施。

　　看好公司未來(lái)改革進(jìn)展

　　盡管承受資本和資產(chǎn)質(zhì)量壓力，但公司中收保持高速發(fā)展，機(jī)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域合作的效果會(huì)在未來(lái)逐步顯現(xiàn)。京津冀協(xié)同發(fā)展是長(zhǎng)期大戰(zhàn)略，擁有區(qū)位優(yōu)勢(shì)富于改革精神的優(yōu)秀企業(yè)將在這一輪歷史大潮中脫穎而出。我們看好公司改革進(jìn)展。