國家統(tǒng)計局發(fā)布的報告顯示，2017年上半年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值381490億元，同比增長6.9%，預(yù)期為6.8%，經(jīng)濟呈穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。截至2017年8月31日，中國A股上市公司半年報公布完畢，本文依據(jù)半年報數(shù)據(jù)對上市公司盈利情況進行實證分析，從市盈率和盈利增速的角度跟蹤A股上市公司的市場價格與企業(yè)盈利之間的狀態(tài)，觀察經(jīng)濟發(fā)展的新動向。

　　我們對A股延續(xù)采用分市值大小建立組合，對比市盈率和盈利增速的方法進行分析，以下載于萬得數(shù)據(jù)庫的全部3346個A股股票作為分析對象。因為計算盈利增速TTM（又稱為滾動市盈率）的需要，剔除337個未公布2015半年報的股票（多為新上市公司），剔除7個ST股票，剩余分析樣本3003個。

　　計算結(jié)果顯示，截至2017年8月31日，基于2017年的上市公司半年報盈利，整體組合的市盈率TTM為20，盈利增速TTM19.5%。從分市值組合的市盈率看，低于100億市值的組合市盈率為67.1，顯著大于整體水平；從分市值組合的盈利增速看，低于1000億市值組合的盈利增長超過40%，顯著大于1000億以上市值組合。

　　2017年半年報顯示25家銀行業(yè)上市公司實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤7746億元，同比增加4.92%，占當(dāng)期上市公司總凈利潤的46.9%。銀行及其他金融類上市公司凈利潤變動對整體凈利潤的影響太大，共74家予以剔除。2017年半年報顯示中國石油(601857) 和中國石化(600028) 兩家上市公司實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤397億元，占當(dāng)期上市公司總凈利潤的2.4%，也予以剔除。剔除這兩類公司后，以期剩余2927家分析樣本可以更好地反映實體經(jīng)濟企業(yè)的真實狀況。

　　對比剔除前后的計算結(jié)果發(fā)現(xiàn)，整體市盈率從20上升至31.6，大幅上升；整體盈利增速從19.5%變成43.4%，盈利增速顯著提升。說明金融類公司和石油石化的盈利對上市公司總體盈利有較大影響，不僅占當(dāng)期整體盈利的比例超過50%，而且這兩類公司的低市盈率拉低了市場整體市盈率，影響了對其它公司市盈率大小的判斷。剔除這兩類公司后的盈利增速顯著上升，說明金融類公司和石油石化在過去的12個月里盈利增長慢于其他行業(yè)公司。

　　2017年半年報數(shù)據(jù)顯示，1000億市值以下各組合非經(jīng)常性損益/盈利比率超過10%，特別地，100億市值以下組合達到25.4%。說明小市值公司的盈利對于非經(jīng)常性損益非常依賴，非經(jīng)常性損益項目主要發(fā)生于與公司生產(chǎn)經(jīng)營無直接聯(lián)系的相關(guān)領(lǐng)域，不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的主營業(yè)務(wù)能力，也有可能被上市公司用來改善報表，影響報表使用人對企業(yè)狀況的判斷。由于非經(jīng)常性損益的性質(zhì)特殊，持續(xù)性存在不確定，上市公司提高主營業(yè)務(wù)收入尤其必要。

　　選取25家銀行上市公司進行分析，截至2017年8月31日，市盈率TTM為7.4，顯著低于全體水平20；其盈利增速TTM為3%。而對2017年半年報統(tǒng)計顯示，25家上市銀行盈利季度同比增長4.9%，有邊際改善的趨勢。與此相對應(yīng)的是，銀行業(yè)的不良率和不良貸款余額居于高位，根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，25家上市銀行的平均不良率已達1.586%；不良貸款余額達12196余億元。

　　樣本內(nèi)的 3003家上市公司2017年半年報合計歸屬母公司股東的凈利潤16518億元，比上年同期的14017億元增長17.8%，而剔除金融和石油石化后，更是增長34.8%，盈利增長速度非常引人注目。按中信證券(600030) 二級行業(yè)分類來看，25家銀行總計賺得凈利潤7746億元，顯著超過其他行業(yè)，占當(dāng)期上市公司總盈利的46.9%，非銀金融以1179億元緊隨其后。房地產(chǎn)、建筑和汽車行業(yè)排名分列第三、四、五位。金融、房地產(chǎn)、建筑和汽車等行業(yè)仍舊是中國經(jīng)濟體系中最重要的經(jīng)濟部門。

　　近些年政府在穩(wěn)步推行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，周期性傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)歷了去產(chǎn)能和去庫存的過程。2017年上半年宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)增長，固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資比較穩(wěn)定，周期性板塊企業(yè)經(jīng)營業(yè)績顯著改善。從凈利潤同比增長來看，鋼鐵行業(yè)以552%的整體增長列第一位，鋼鐵作為重要的原材料，處于工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的中游位置，其行業(yè)凈利潤的大幅增長反映了當(dāng)期基建、房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)投資的旺盛需求。緊隨其后的是煤炭、石油化工、有色金屬、機械建材等周期性行業(yè)公司。整體來看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對傳統(tǒng)周期性行業(yè)影響顯著，上中游資源品類行業(yè)實現(xiàn)了非常大的盈利改善。

　　受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，傳統(tǒng)周期性行業(yè)的產(chǎn)能和庫存情況改善，固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資穩(wěn)定，2017年宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)增長，帶動了相關(guān)行業(yè)公司的業(yè)績改善。截至2017年年中，A股上市公司整體凈利潤明顯增長，從行業(yè)分布看，金融行業(yè)占據(jù)盈利半壁江山，而周期性資源品行業(yè)受益于當(dāng)期投資需求旺盛和產(chǎn)能去化，業(yè)績增長非常顯著。

　　隨著傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能的持續(xù)推進，環(huán)保限產(chǎn)措施的實施，鋼鐵、煤炭等周期性行業(yè)集中度進一步提升；政策面上的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度和房地產(chǎn)調(diào)控等因素，將繼續(xù)影響建筑、資源類周期行業(yè)的需求，對周期性板塊業(yè)績產(chǎn)生密切影響。

　　在上半年宏觀經(jīng)濟增速穩(wěn)定，供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革深度推進的背景下，中國保持經(jīng)濟增長固然重要，但增長速度并不是核心問題，增長的可持續(xù)性和質(zhì)量效益更加重要，對固定資產(chǎn)投資刺激經(jīng)濟的方式適時調(diào)整，激發(fā)市場的活力，轉(zhuǎn)向更可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟路徑。

　　（作者歐陽輝系長江商學(xué)院金融學(xué)教授、杰出院長講席教授、長江商學(xué)院金融創(chuàng)新和財富管理研究中心聯(lián)席主任；作者常杰，系長江商學(xué)院金融創(chuàng)新和財富管理研究中心高級研究員；本文略有刪改。本報記者李思采訪整理）