展望即將到來的四季度，近期多家券商公布了四季度策略，對于四季度走勢，各券商的觀點不一，有券商認為市場將從增量轉(zhuǎn)至減量博弈，也有券商認為結(jié)構(gòu)性慢牛正徐徐打開，某些行業(yè)在四季度存在逆襲機會，大眾證券報記者擷取其對四季度宏觀面、經(jīng)濟面、市場面的看法，希望對投資者今年最后一個季度的投資有一定參考作用。

　　上海證券：

　　周期龍頭走強趨邏輯尚在

　　證監(jiān)會8月15日發(fā)布題為《今年以來我國股市總體運行平穩(wěn)》的文章。該文主要提到4點，一是主要股指穩(wěn)中有漲。二是市場波幅明顯收窄。三是市場估值結(jié)構(gòu)趨于合理。四是市場運行內(nèi)在穩(wěn)定性增強，我們認為這是一種趨勢性的、結(jié)構(gòu)性的，甚至是永久性的變化，是中國股市發(fā)展的一個新階段，可稱之為是立體化的價值投資時代的來臨。

　　經(jīng)濟運行進入“W”后半段，仍處于企穩(wěn)向好的通道中。而目前穩(wěn)定壓倒一切，金融去杠桿可能還有下半程。屆時需謹防市場“風(fēng)險偏好”觸頂，無論大藍籌還是中小創(chuàng)四季度超額收益大概率重回確定性溢價。

　　我們認為當(dāng)前經(jīng)濟的內(nèi)外部環(huán)境以及股票市場本身結(jié)構(gòu)，皆具備了進一步體現(xiàn)“韌勁”的基礎(chǔ)。同時，當(dāng)前GDP增速已經(jīng)遠超年度目標(biāo)，為全年經(jīng)濟穩(wěn)定打下良好基礎(chǔ)，難以滑出決策層的系統(tǒng)性風(fēng)險底線。

　　重要會議前，市場“風(fēng)險偏好”觸頂將是大概率事件，無論大藍籌還是中小創(chuàng)，四季度超額收益將重回確定性溢價。重要會議之后，需重視金融“去杠桿”下半程。

　　我們認為四季度周期龍頭走強的邏輯尚未徹底動搖。下半年宏觀經(jīng)濟不悲觀。需求端韌性疊加供給端在供給側(cè)改革與環(huán)保督查的雙重壓力之下繼續(xù)收縮，行業(yè)的報表修復(fù)仍有空間。周期板塊產(chǎn)業(yè)集中度提升，馬太效應(yīng)將會日趨明顯，行業(yè)龍頭的優(yōu)勢地位將越來越凸顯，報表修復(fù)+估值修復(fù)的雙重邏輯尚未動搖。

　　一線地產(chǎn)調(diào)控政策與銷量同步見底，一二線房地產(chǎn)龍頭企業(yè)未來存在預(yù)期修復(fù)的可能，多數(shù)大型房地產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了白馬股低估值穩(wěn)定增長的特質(zhì)，四季度存在增配的價值。

　　另外，6月《海南總體規(guī)劃》上報國務(wù)院，審批回復(fù)漸行漸近，而海南省規(guī)劃委員會的成立則是厲兵秣馬、蓄勢待發(fā)，建議關(guān)注海南區(qū)域板塊。

　　四季度結(jié)構(gòu)機會的確定性：商業(yè)化拐點上的新技術(shù)，建議關(guān)注新能源汽車、AR新一代交互技術(shù)。

　　中國銀河(601881)(601881)：

　　回歸白馬大金融

　　在經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)下滑后，市場對需求端的預(yù)期趨向悲觀，上游強周期股票及相關(guān)大宗商品價格均出現(xiàn)顯著回調(diào)，應(yīng)對上游周期股持謹慎態(tài)度，創(chuàng)業(yè)板則受業(yè)績下滑與估值高企影響，整體反彈的持續(xù)性存疑。預(yù)計市場風(fēng)格再度轉(zhuǎn)向白馬消費股與受政策影響的新能源汽車主題。

　　我們認為四季度需求端仍將緩慢下滑。最重要的固定資產(chǎn)投資8月單月增速降至3.8%，累計增速降至8%以下，四季度預(yù)計仍在8%以下。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈四季度將受到“限購升級+嚴查消費貸+首套房貸款利率上浮”三重暴擊，預(yù)計四季度銷量、新開工、投資增速將延續(xù)下滑趨勢。

　　基建投資四季度在前三季度經(jīng)濟超預(yù)期、財政赤字率、地方政府融資約束、PPP增速放緩的背景下，基建投資增速四季度可能下滑。

　　設(shè)想未來的路徑，若繼續(xù)單純?nèi)ギa(chǎn)能和嚴格執(zhí)行環(huán)保督查將會加劇上游資源品價格的上漲，進而以成本推動的形式向中游制造業(yè)及下游消費品傳導(dǎo)。但由于需求端下滑的趨勢還在持續(xù)，下游終端產(chǎn)品對消費者的溢價能力相對有限，上游漲價只會越來越擠占中下游行業(yè)的盈利。在盈利整體進入下行周期后，上中下游行業(yè)的盈利分配發(fā)生較大變化。四季度，需求下滑、通脹上升會成為一種可能的量價組合。

　　在上述可能的經(jīng)濟及政策路徑下，我們認為單純供給端收縮帶來的上游資源品價格的上漲不具有持續(xù)性。四季度市場將面臨一定變數(shù)，風(fēng)格將較二、三季度發(fā)生轉(zhuǎn)換，重點推薦業(yè)績穩(wěn)定、安全邊際高、品牌溢價能力較強、存在估值切換的白馬消費龍頭及大金融板塊。

　　國金證券(600109) (600109)：

　　增量轉(zhuǎn)至減量博弈

　　目前全球經(jīng)濟維持平穩(wěn)，“縮表”預(yù)期依舊存在，美聯(lián)儲仍處在漸進式加息的路徑上，預(yù)計2017年12月仍有一次加息（全年共三次）。歐洲央行今年還有兩次政策會議，分別是在10月26日和12月14日。預(yù)計10月ECB會議宣布2018年1月開始的月度減少購買的規(guī)模將少于400億歐元。美國債務(wù)上限的懸而未決，我們預(yù)計年底VIX指數(shù)波動率相應(yīng)會擴大。

　　受制于社融成本的抬升，貸款利率基準(zhǔn)上浮、地產(chǎn)調(diào)控影響，今年樓市“金九銀十”或趨于平淡。房地產(chǎn)后周期效應(yīng)在逐漸的消退。下游需求受制于社融成本提升，供給側(cè)改革帶來了傳統(tǒng)周期性行業(yè)的增長，要提防后續(xù)政策出臺促使恢復(fù)生產(chǎn)，促使價格回歸合理，四季度PPI與資金面存在非常明顯的對立關(guān)系，預(yù)計上行趨勢受阻，成為強弩之末。

　　我們認為四季度增量切換至“減量博弈”，A股的杠桿率已經(jīng)有了明顯抬升，接近今年1月或4月水平，增量資金在今年7月21日后開始跑步進場，公私募倉位較高，市場樂觀因子隨著連際變化將讓A股市場步入“減量博弈”市場，年“上證綜指”可能回落至3200點附近。

　　在行業(yè)配置方面，我們建議回避估值過高的中小市值板塊、創(chuàng)業(yè)板以及次新股板塊等。盈利驅(qū)動，價值為王，聚焦細分龍頭，建議把握三條主線：1）增加對“流動性好的板塊”的配置，如“大金融（銀行、非銀）”板塊;2）增加適合于做“年底估值切換”板塊的配置，其中受益于消費升級，有持續(xù)需求的消費板塊有“天然”的估值切換優(yōu)勢，如：“白酒、電子、旅游酒店”等;3）機構(gòu)前期配置相對較低，但板塊已證明業(yè)績（中報）表現(xiàn)靚麗，后續(xù)板塊政策上存在悲觀預(yù)期修正的板塊，如：“房地產(chǎn)、園林、電網(wǎng)”等。

　　在主題投資方面，建議從改革角度、產(chǎn)業(yè)潮流角度布局，可積極關(guān)注：區(qū)域規(guī)劃（如：上海、深圳、海南等）、租售同權(quán)、土地流轉(zhuǎn)、國企改革、軍民融合、中美合作項目：Tesla產(chǎn)業(yè)、大飛機產(chǎn)業(yè);安防、人臉識別、冷鏈物流等。

　　博星證券：

　　結(jié)構(gòu)性慢牛剛剛開始

　　今年以來，A股市場維持震蕩向上，呈現(xiàn)消費白馬、金融、周期股、真成長輪動的結(jié)構(gòu)性牛市。而近期周期股出現(xiàn)高位回落，支撐周期走強因素邊際趨弱，周期板塊彈性趨于弱化。

　　我們認為，宏觀經(jīng)濟總體保持穩(wěn)定的背景下，A股市場由價值投資驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性慢牛或許才剛剛開始。不同于以往由粗放式擴張或者貨幣放水帶來的牛熊快速轉(zhuǎn)換、市場大起大落，這一次的牛市新征程將是一場優(yōu)勢企業(yè)價值投資的盛宴，龍頭優(yōu)質(zhì)公司有望進入估值溢價新時代，即沒有最高，只有更高。

　　從長期來看，決定股票價格的核心變量在于企業(yè)自身的凈資產(chǎn)收益率以及市場的整體利率水平。擁有持續(xù)、穩(wěn)定高凈資產(chǎn)收益率的企業(yè)能夠不斷創(chuàng)造股權(quán)價值，這是企業(yè)股票價格持續(xù)上漲的根基。此外，當(dāng)前貨幣政策保持穩(wěn)健、房地產(chǎn)政策倡導(dǎo)發(fā)展租賃市場抑制投機，這些都為股票市場的慢牛提供了有利條件。

　　我們認為，消費白馬相對周期風(fēng)險收益比更高，建議關(guān)注消費。而2017年中報創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速下滑速度遠超主板和中小板，三季度業(yè)績也不會有起色，在大的市場環(huán)境沒有變化前創(chuàng)業(yè)板整體缺乏持續(xù)上行的基礎(chǔ)與條件，但部分質(zhì)地優(yōu)良的個股能夠走出獨立。建議關(guān)注光線傳媒(300251) (300251)、愛爾眼科(300015) (300015)、東方財富(300059) (300059)、贏家財富網(wǎng)(300033)、聯(lián)建光電(300269) (300269)、中際裝備(300308) (300308)等。而基于基金年度排名的激烈博弈，四季度存在逆襲的行業(yè)，17年以來地產(chǎn)、建筑累計漲幅低于上證綜指漲幅，建議關(guān)注房地產(chǎn)、建筑類、軍工混改概念等品種低吸的機會。