【東珠生態(tài)(603359)、股吧】(603359)事件點評：簽署41億元大合同，在手訂單充足保障業(yè)績增長

　　簽署 41 億元合同， 在手訂單持續(xù)放量奠定業(yè)績增長基礎(chǔ)

　　此次簽署的重大合同為公司聯(lián)合中鐵十八局集團中標的江東大道提升改造工程(濱江二路西段-河莊大道、青六路東-蘇紹高速)及地下綜合管廊 EPC 項目，建設(shè)內(nèi)容主要包括道路、綜合管廊、隧道、橋梁、管線、路燈、景觀綠化等，合同金額 41.20 億元， 公司負責項目除橋梁隧道外的部分道路、管線、綜合管廊等全部景觀綠化工程施工，承擔施工工程總價款 49%的工程量， 公司合同再增一單。 2019 年開年以來，公司訂單獲取不斷， 截至 2019 年 5 月 25 日，公司 2019年以來新中標項目 12 個， 金額 78.68 億元， 是 2018 年全年新中標項目金額 30.32 億元的 2.59 倍，公司訂單持續(xù)放量， 預計 2019 年全年新增訂單有望超預期，充足的在手訂單為業(yè)績的高增長奠定基礎(chǔ)。 資金方面： 截至 2019Q1，公司在手貨幣資金 7.42 億元，在手資金充裕，同時資產(chǎn)負債率只有 43.75%，融資尚有不少空間，在手訂單充足+資金充裕，公司業(yè)績高增長可期。

　　生態(tài)濕地修復龍頭企業(yè)，受益國家政策支持有望實現(xiàn)快速成長

　　公司主營生態(tài)濕地、市政綠化、地產(chǎn)景觀、公園廣場等的設(shè)計、施工和養(yǎng)護，是國內(nèi)少數(shù)同時擁有“城市園林綠化一級”和“風景園林工程設(shè)計專項甲級”資質(zhì)的企業(yè)之一，并且擁有甲級資質(zhì)設(shè)計院—東珠景觀(603359,股吧)設(shè)計研究院，目前具備“苗木-設(shè)計-工程-養(yǎng)護”的生態(tài)景觀全產(chǎn)業(yè)鏈實施能力，為各類大型綜合性項目提供一體化的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，尤其是在生態(tài)濕地修復領(lǐng)域，深耕行業(yè)多年，打造出淮安白馬湖濕地公園、杭州錢塘江沿江生態(tài)景觀工程等項目，品牌優(yōu)勢明顯。 根據(jù)《 全國濕地保護“十三五”實施規(guī)劃》 的目標： 到 2020 年，全國濕地面積不低于 8 億畝，濕地保護率達 50%以上，恢復退化濕地 14 萬公頃，新增濕地面積 20 萬公頃， 168 個國家重大濕地保護項目規(guī)劃總投入176.81 億元。 2019 年政府工作報告加強污染防治與生態(tài)建設(shè)是十大任務(wù)之一， 提出要繼續(xù)開展退耕還林還草還濕，深化國家公園體制改革， 推進山水林田湖草生態(tài)保護修復工程試點，生態(tài)濕地修復市場空間廣闊，作為行業(yè)龍頭，公司有望借助國家政策東風實現(xiàn)快速成長。

　　股票期權(quán)+高管增持+員工持股，綁定核心團隊，利于公司長期發(fā)展

　　1)2018 年 2 月，公司向核心管理層 90 名對象授予股票期權(quán) 757.40萬份，行權(quán)價格 24.16 元/股，行權(quán)條件是以 2017 年扣非后的凈利潤(且不含激勵成本)為基數(shù)， 2018-2020 年的凈利潤較 2017 年增長80%/170%/251%； 2)2018 年 9 月，公司 5 名董事高管通過二級市場增持公司股份 59.65 萬股，增持金額 1012.52 萬元，增持均價 16.97元/股； 3) 2019 年 3 月公司員工持股計劃通過二級市場購買公司股份 221.61 萬股，購買金額 3582.05 萬元，增持均價 16.16 元/股。多種激勵措施綁定核心團隊利益，利于公司長期發(fā)展，同時股票期權(quán)的業(yè)績增長行權(quán)條件顯示出管理層對公司未來發(fā)展的信心。

　　盈利預測和投資評級： 維持公司“增持” 評級。 根據(jù)公司 2018 年業(yè)績情況，我們下調(diào)公司的盈利預測， 預計公司 2019-2021 EPS 分別為 1.40、 1.89、 2.42 元，對應(yīng)當前股價 PE 為 12、 9、 7 倍， 鑒于公司在手訂單充足且目前估值水平較前期基本持平，因此維持公司“增持”評級。

　　風險提示： 項目拓展不及預期的風險、應(yīng)收賬款大幅增加的風險、 利率上行風險、 項目執(zhí)行低于預期風險、 宏觀經(jīng)濟下行風險。(國海證券 譚倩,任春陽)

　　文山電力(600995)文山發(fā)售電一體化公司，積極開展配售電業(yè)務(wù)

　　云南文山發(fā)售電一體化公司。公司2004年上市，具備地方電網(wǎng)資源，主營發(fā)售電業(yè)務(wù)，擁有約11萬千瓦的小水電裝機，以售電業(yè)務(wù)為主，實現(xiàn)對云南省文山州內(nèi)文山、硯山、丘北、富寧和西疇等五個市縣直供電；受云南電網(wǎng)委托管理文山州內(nèi)馬關(guān)、麻栗坡供電局的資產(chǎn)，開展對州內(nèi)廣南縣，對外省的廣西電網(wǎng)百色供電局、廣西德保、那坡兩縣的躉售電服務(wù)。公司2016-2018年實現(xiàn)供電量為49.7、55.0和59.8億千瓦時，公司自發(fā)電利用率高，量較為穩(wěn)定約6-7億千瓦時/年，約85%以上供電來自外購省網(wǎng)及地方水電，外購電占比較高。

　　2018年業(yè)績創(chuàng)近年來新高。公司2016-2018年營收18.4、20.4和20.3億元，同比增長-6.0%、10.8%和-0.5%；歸母凈利潤1.6、1.6和3.0億元，同比增長54.5%、-1.7%和89.0%。2019Q1實現(xiàn)營收5.6億元(+0.47%)，實現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元(-7.2%)，雖略有所下滑，但由于2018年基數(shù)高，整體看來水及發(fā)電情況1季度業(yè)績?nèi)蕴幱诟呶?，公司總體業(yè)績穩(wěn)中有升。2016-2018年毛利率分別為23.0%、26.2%和30.0%，逐年有所提高；費用率管控良好，平均約12%。

　　積極開展配售電業(yè)務(wù)。除發(fā)售電業(yè)務(wù)外，公司積極開展相關(guān)的電力勘察設(shè)計及配售電服務(wù)等業(yè)務(wù)?？毓晌纳轿碾婇_展電力設(shè)計、勘察等業(yè)務(wù)；控股文電能源開展增量配售電及綜合能源服務(wù)等業(yè)務(wù)；參股深圳前海蛇口自貿(mào)區(qū)供電有限公司。配售電業(yè)務(wù)已成為公司重要的業(yè)務(wù)構(gòu)成及增長點。

　　隨著國改電改推進，有望受益。公司實際控制人為南方電網(wǎng)，是南網(wǎng)旗下唯一上市公司平臺，集團下轄資產(chǎn)包括云南國際等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在國企改革及電力改革推進下，公司或有望受益。

　　盈利預測與投資建議。預計2019-2021年EPS分別為0.58、0.60和0.62元，對應(yīng)PE分別為14X、13X和13X；公司業(yè)績表現(xiàn)較好，且為南網(wǎng)旗下唯一上市平臺；首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風險提示：電價下行風險；來水波動風險；國改電改低于預期風險等。(西南證券 王穎婷)

　　明陽智能(601615)技術(shù)路線獨辟蹊徑，挑戰(zhàn)現(xiàn)有風機格局

　　平安觀點：

　　國內(nèi)風機前三甲，訂單規(guī)?？焖僭鲩L。公司主營風機銷售和風電場運營，根據(jù)風能協(xié)會統(tǒng)計，公司2018年國內(nèi)風機市場占有率12.41%，排名第三，連續(xù)多年穩(wěn)居行業(yè)新增裝機容量前三位。2018年，公司風機中標規(guī)模507.3萬千瓦，同比增長54%；2019年1-4月，公司新增的風機中標金額約198億元，中標的風機容量約441.6萬千瓦，增長勢頭強勁。

　　攜半直驅(qū)技術(shù)，挑戰(zhàn)陸上風機格局。隨著風電市場重返三北，國內(nèi)風機大型化進程有望加快，主流風機企業(yè)紛紛推出大兆瓦新機型，近期的風機招標也呈現(xiàn)出青睞大兆瓦機組的傾向。公司3MW以上大容量機組采用半直驅(qū)技術(shù)，結(jié)合了直驅(qū)和雙饋技術(shù)的優(yōu)點。2018年，公司3MW機組銷量600MW(其中海上129MW，陸上471MW)，同比增長約13倍，大致估算公司在3MW等級風機產(chǎn)品的國內(nèi)份額約40%，大容量機組市場拓展方面具有先發(fā)優(yōu)勢。在陸上風機大型化趨勢下，公司依托半直驅(qū)技術(shù)突出的優(yōu)勢，有望挑戰(zhàn)現(xiàn)有的陸上風機競爭格局，市占份額有望提升。

　　乘海風發(fā)展大勢，成就海上風機龍頭。2018年，國內(nèi)新增海上風電裝機容量165.5萬千瓦，同比增長42.7%；截至2018年底，國內(nèi)在建、核準待建、核準前公示的海上風電項目總規(guī)模約49.3GW，儲備項目充足。廣東是我國發(fā)展海上風電最積極的省份之一，公司地處廣東，依托先進的半直驅(qū)技術(shù)，已經(jīng)在海上風電市場取得先機。2018年，公司在國內(nèi)海上風電公開招標項目中合計中標157.3萬千瓦，占全國公開掛網(wǎng)招標開標容量近一半的市場份額。目前公司在手的海上風機訂單超過3.3GW，且在高位鎖定價格，隨著成本下降未來盈利水平有望提升。

　　投資建議：根據(jù)在手訂單情況，估計公司風機外銷規(guī)模有望快速增加，尤其海上風機的批量交付，將帶動收入規(guī)?？焖僭鲩L。預計2019-2020年收入規(guī)模106.0、161.3億元，歸母凈利潤3.8、10.3億元，EPS0.27、0.74元，動態(tài)PE39.1、14.3倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風險提示：行業(yè)政策調(diào)整風險；技術(shù)路線和產(chǎn)品成熟度風險；業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U大帶來的經(jīng)營管理風險。(平安證券 皮秀,朱棟,張龑)

　　潔美科技(002859)紙帶龍頭，橫向拓展打開成長空間，縱向延伸構(gòu)筑護城河

　　MLCC等下游電子元器件的出貨量長期呈增長態(tài)勢，拉動紙帶、塑料載帶、離型膜的需求，疊加公司近幾年的產(chǎn)能擴充，業(yè)績有望持續(xù)增長， 首次覆蓋，給予增持評級。

　　支撐評級的要點：

　　紙質(zhì)載帶龍頭，原紙自產(chǎn)構(gòu)筑壁壘。 公司是紙質(zhì)載帶領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，具備從原紙生產(chǎn)到后續(xù)加工全流程生產(chǎn)能力， 成本和技術(shù)優(yōu)勢明顯。 近年來， 受益于下游電子元器件需求的增長， 紙帶收入規(guī)模持續(xù)增長， 2018年達到 9.95 億元。 紙帶產(chǎn)品的收入結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，售價和毛利率較低的分切紙帶的比重在降低， 打孔紙帶和壓孔紙帶的收入占比在提升。未來公司紙帶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化和下游客戶電子元器件產(chǎn)能擴充帶來的紙帶需求增長將支撐公司紙帶業(yè)績的持續(xù)增長。

　　橫向拓展進軍塑料載帶，致力于原材料自產(chǎn)。 公司于 2011 年開始拓展塑料載帶業(yè)務(wù)， 2018 年實現(xiàn)收入約 5563 萬元。在塑料載帶領(lǐng)域，公司復制紙質(zhì)載帶發(fā)展路徑，致力于實現(xiàn)主要原材料黑色塑料粒子的自產(chǎn)。 經(jīng)過多次配方驗證和改進后， 自產(chǎn)的黑色塑料粒子各項指標已得到進一步優(yōu)化。預計在實現(xiàn)原材料切換后， 塑料載帶業(yè)務(wù)的毛利率將逐步提升。

　　布局離型膜產(chǎn)品，打開新的成長空間。 離型膜應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，與紙質(zhì)載帶和塑料載帶相比，成長空間更大。公司 2018 年離型膜業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入 2207 萬元，隨著下游客戶送樣驗證的推進，離型膜業(yè)務(wù)有望迎來增長。

　　估值

　　預計公司 2019 年-2021 年的 EPS 分別為 1.27 元、 1.73 元和 2.24 元，當前股價對應(yīng)的 PE 分別為 23 倍、 17 倍和 13 倍，首次覆蓋，給予增持評級。

　　評級面臨的主要風險

　　紙帶下游景氣度恢復不及預期、 塑料載帶原材料自產(chǎn)進度不達預期、轉(zhuǎn)移膠帶客戶拓展不及預期、木漿價格波動。(中銀國際 趙琦)

　　永泰能源(600157)近期情況點評

　　投資收益大幅減少導致公司業(yè)績大幅下滑。根據(jù)永泰能源披露的 2018 年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 223.27 億元(-0.27%)，歸屬于上市公司股東凈利潤 6592 萬元(-89.06%)，每股收益為0.0053 元/股(-89.07%)。同時，公司披露 2019 年一季度報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 52.61 億元(+12.68%)，歸屬于上市公司股東凈利潤 2.1 億元(+7.58%)，每股收益為 0.0026 元/股(-93.67%)。近期公司業(yè)績大幅下滑的主要原因是 2019 年一季度投資收益大幅下降(去年同期公司處置華升資管)。

　　財務(wù)費用大幅上升拖累公司業(yè)績，債務(wù)問題有望逐步解決。報告期內(nèi)，由于電力板塊新機組投產(chǎn)導致相關(guān)借款費用損益化，公司財務(wù)費用(44.63 億元)同比大幅提升 23.48%，同比增加 8.49 億元，對公司業(yè)績形成拖累。2019 年 3 月 22 日公司發(fā)布公告稱已與絕大部分債券持有人協(xié)商并制定了《“16 永泰 01”展期兌付和解協(xié)議》。協(xié)議中規(guī)定“16 永泰 01”債券持有人本金在原募集說明書約定的到期兌付日后展期三年，展期期間的利率按 4.75%/年的利率計算，也為降低債券利率作出了第一次成功嘗試。若目前公司全部債券利率均降至基準利率(4.75%)，則公司財務(wù)費用有望實現(xiàn)大幅下降，后續(xù)建議持續(xù)關(guān)注公司債務(wù)違約進展情況。

　　煤炭價格保持穩(wěn)定，未來市場將以穩(wěn)定為主。近期煤炭日耗量持續(xù)低位盤整，下游需求處于疲弱態(tài)勢，導致港口煤炭產(chǎn)品價格走勢相對較弱；但建國 70 周年將要來臨，更加嚴格的安全監(jiān)管政策將逐步出臺，供給量也將出現(xiàn)回落態(tài)勢，加之夏季來臨，煤炭需求也將逐漸回暖，未來一段時間內(nèi)，國內(nèi)煤炭價格有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。盈利預測：我們預測公司 2019 年-2021 年 EPS 分別為 0.03 元、0.04 元、0.04 元，對應(yīng) PE 分別為 60.1 倍、42.4 倍和 47.8 倍，給予“增持”評級。

　　風險提示：1)宏觀經(jīng)濟增速不及預期風險；2)債務(wù)問題無法解決風險；3)新能源持續(xù)替代風險。(財達證券 楊鵬)

　　士蘭微(600460)近期情況點評

　　一季度盈利下滑。1Q19公司營收6.60億元，同比增長1.48%；歸母凈利潤2320萬元，同比下降25.49%。盈利下滑主要是子公司士蘭集昕、士蘭明芯虧損增加所致。

　　持續(xù)加大芯片制造投入，開建12寸產(chǎn)線。子公司士蘭集昕18年11月產(chǎn)能已達3.7萬片/月，接近月產(chǎn)芯片4萬片目標，全年產(chǎn)出芯片29.86萬片，同比大幅增長422.94%。預計完全達產(chǎn)后可逐漸攤薄固定成本，扭轉(zhuǎn)虧損。公司18年10月在廈門布局的兩條12寸90-65nm芯片生產(chǎn)線開建，計劃1Q20將進入工藝設(shè)備安裝階段。同時，公司積極推動4/6英寸兼容先進化合物半導體器件生產(chǎn)線，預計19H2試生產(chǎn)，這將增強公司在IDM體系的競爭實力。

　　加快在白電、工業(yè)控制等市場拓展。公司IPM功率模塊產(chǎn)品在國內(nèi)白色家電、工業(yè)變頻器等市場繼續(xù)發(fā)力。18年國內(nèi)多家主流白電整機廠商使用了超過300萬顆士蘭IPM模塊，較17年增加50%；公司推出的語音識別芯片和應(yīng)用方案，將在主流白電廠家的智能家電系統(tǒng)中應(yīng)用；公司在變頻電機控制領(lǐng)域推出完整應(yīng)用方案和配套電路，今后將廣泛應(yīng)用于白色家電、電動工具、園林工具等各種無刷直流電機的控制，19年將會快速拓展市場。此外，公司已推出針對智能手機的快充芯片組，以及針對旅充、移動電源和車充的多協(xié)議快充解決方案的系列產(chǎn)品，19年上述產(chǎn)品將快速上量。

　　分立器件產(chǎn)品快速成長。分立器件產(chǎn)品中，公司低壓MOSFET、超結(jié)MOSFET、IGBT、IGBT大功率模塊(PIM)、快恢復管等增長較快，主要得益于8寸芯片產(chǎn)線產(chǎn)出增長較快。公司已開始規(guī)劃進入新能源汽車、光伏等市場，未來幾年公司分立器件產(chǎn)品仍將快速成長。

　　盈利預測：預計公司2019-2021年營收增20%、18%和15%，EPS為0.14元、0.20元和0.23元，給予公司“增持”評級。

　　風險提示：1)下游需求增長不及預期；2)新產(chǎn)線建設(shè)進度不及預期。(財達證券 劉衛(wèi)華)