5月28日收盤后，MSCI公布的A股擴(kuò)容第一階段新納入和剔除個股名單將正式生效。隨著近期市場波動加劇，對于MSCI納入A股的相關(guān)誤讀時有傳出。對此，MSCI的官方信息進(jìn)行了分析和澄清，同時，MSCI中國研究部主管魏震對部分問題向記者進(jìn)行了獨家解釋。

　　5月14日一早，MSCI公布了2019年5月的半年度指數(shù)審議結(jié)果，以及A股擴(kuò)容第一階段新納入和剔除的個股名單，18只大盤創(chuàng)業(yè)板股首次亮相。此番指數(shù)審議結(jié)果將在5月28日收盤后生效。

　　誤讀1：市場波動將影響“三步走”納入決定

　　鑒于外部不確定性繼續(xù)，A股震蕩，有觀點甚至認(rèn)為這可能會影響MSCI擴(kuò)大納入A股的決定。

　　但答案是否定的。早在3月1日MSCI舉行的線上媒體會上，MSCI指數(shù)政策委員會主席布賴恩(RemyBriand)就表示：“這三階段的納入是沒有其他條件附加的，必然會在指定的時間發(fā)生?！?/p>

　　言下之意，無論市場如何波動，都不會影響納入決策，而可能發(fā)生變化的只是屆時季度審議時被剔除或新增納入的個股。

　　“目前所發(fā)生的季度調(diào)整則是MSCI例行的再平衡事項，來決定哪些個股需要被添加，哪些需要被刪除(例如出現(xiàn)任意停牌現(xiàn)象等)?！辈假嚩鞔饲胺Q。

　　在“三步走”完成后，如果A股要在20%的納入因子基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)容，屆時市場波動的考量也并非主要因素，關(guān)鍵在于海外投資者的體驗，即能否順暢進(jìn)出市場、交易假期的不同是否造成不便、衍生品工具是否可以方便獲取等等。

　　誤讀2：市場波動會導(dǎo)致個股被剔除

　　在市場波動下，投資者擔(dān)憂暴漲暴跌是否會導(dǎo)致個股被剔除，這一理解過于片面。

　　除非是長期停牌(導(dǎo)致投資者無法買賣股票、無法有效管理風(fēng)險)，市場波動并不會導(dǎo)致MSCI剔除個股。

　　此外，另一個會導(dǎo)致個股被剔除的原因則是該股票觸及外資持股上限，此時海外投資者無法繼續(xù)買入個股。例如，今年3月初，【大族激光(002008)、股吧】(002008.SZ)觸及持股上限而被MSCI剔除。多位基金經(jīng)理提及，如果某只股票正好是某些基金的重倉股，那么會對單一基金造成一定影響。未來如果大面積股票面臨這樣的問題，進(jìn)一步放開持股上限是必要的。部分基金也表示正在和MSCI進(jìn)行溝通，但目前無需過度擔(dān)憂這一情況。據(jù)測算，3月時，外資持有股本比例超過13%的僅約18只股票。

　　不過，市場波動可能會導(dǎo)致部分股票市值出現(xiàn)波動，例如大盤股的市值收縮為中盤股，這類股票將不能滿足作為A股大盤股被納入MSCI相關(guān)指數(shù)的條件;此外，中盤股的市值可能進(jìn)一步收縮。而到11月，即第三步納入時，MSCI會將符合條件的中國中盤A股(包括符合條件的創(chuàng)業(yè)板股票)納入，此時已非中盤股的股票將不再符合條件。但是，在不影響市值的情況下，單純的漲跌或投資者情緒變化并不會導(dǎo)致個股被剔除。

　　誤讀3：“四大問題”一定要全部解決才能繼續(xù)擴(kuò)大納入

　　今年3月時，MSCI正式宣布了擴(kuò)大納入因子的決定，當(dāng)時MSCI方面表示，如果要在未來幾年進(jìn)一步爭取剩余的80%納入因子，關(guān)鍵在于要使一些機(jī)制和做法更加與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌，四大關(guān)鍵分別是：提升外資機(jī)構(gòu)對于對沖、衍生工具的可獲得性，滿足風(fēng)控需求;使中國境內(nèi)較短的股票資金交易結(jié)算周期(T+1/T+0)與國際接軌(T+0/T+2);逐步向使用綜合交易賬戶機(jī)制過渡;化解互聯(lián)互通機(jī)制下的假期風(fēng)險問題。

　　有觀點認(rèn)為，上述四大問題看似很難在短期內(nèi)解決，而如果不盡快全部解決，A股的進(jìn)一步納入肯定沒戲。

　　然而，這類觀點也并不切合實際。MSCI方面認(rèn)為，隨著A股納入因子的不斷擴(kuò)大，此前被忽略的問題也會不斷突出。不過，5月底指數(shù)調(diào)倉后A股在MSCI新興市場指數(shù)中的占比預(yù)估僅1.76%，即使“三步走”完成后，占比也僅約4%。

　　魏震對記者記者解釋稱，擴(kuò)大納入并非MSCI單方面決定，也不是說當(dāng)前每個問題都必須100%解決，一切都取決于海外投資者的體驗和信心?！叭绻苌窙]有，結(jié)算周期的不同還會大幅加劇交易A股的成本，這可能會影響投資者體驗。反之，如果問題能逐步解決，海外投資者投資A股就能更加便利?！?/p>

　　魏震稱，中國監(jiān)管層已經(jīng)在完善衍生品方面取得進(jìn)展。例如，3月11日，港交所與MSCI簽訂授權(quán)協(xié)議，擬在獲得監(jiān)管批準(zhǔn)后并因應(yīng)市況推出MSCI中國A股指數(shù)期貨合約，MSCI中國A股指數(shù)涵蓋可通過滬深港通買賣交易的大型及中型A股。目前，正式推出的時間表尚未確定，但海外投資者對該期貨反饋積極。

　　至于MSCI在3月時提出的中國資金交割周期短的問題，這給海外投資者的資金周轉(zhuǎn)造成了一定影響。MSCI方面表示，中國現(xiàn)在實行的是股票T+1、資金T+0的交易結(jié)算制度，而國際市場普遍是股票T+0、資金T+2的交易結(jié)算制度。外資如果要加倉A股，有時可能需要先把其他市場股票賣掉，但是，在不同交易結(jié)算制度下，外資賣了其他市場股票后，需要等待兩天資金才能到賬，但A股這邊可能就已經(jīng)需要付錢了，這種割裂有可能導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)問題。

　　“當(dāng)然，這種周轉(zhuǎn)問題可以通過融資或其他方式解決，但這可能加大投資成本和對手風(fēng)險?！蔽赫鸨硎?，“A股結(jié)算周期沿用了20多年，如果要在短期變?yōu)門+2的資金結(jié)算制度，證券、銀行系統(tǒng)都要改，難度較大。”

　　誤讀4：北向資金流出后難以逆轉(zhuǎn)

　　近期，伴隨著A股調(diào)整，年初以來一度以每日50億元凈流入的北向資金開始持續(xù)轉(zhuǎn)為凈流出。上周，北向資金累計凈流出163.36億元，而此前的5月14日當(dāng)日更是創(chuàng)單日凈流出105.87億元的歷史第三高。市場也開始擔(dān)憂，此前說的長期外資凈流入的態(tài)勢是否會被徹底逆轉(zhuǎn)?

　　魏震認(rèn)為，北上資金的流出流入是非常正常的，資金流動是投資者根據(jù)基本面和市場情緒變化所作出的主動決策?！叭绻Y金進(jìn)來了但不能流出，反而限制了長期資金的進(jìn)入。”他稱。

　　此外，外資長期凈流入的態(tài)勢并不會因為短期波動而逆轉(zhuǎn)。首先，全球機(jī)構(gòu)對A股都處于“超低配”的狀態(tài)，隨著MSCI不斷擴(kuò)大納入因子，外資更多的配置A股將是大勢所趨，至少被動資金是有這樣的需求的。就主動基金而言，可以選擇不配置A股，例如可以配置同類H股以達(dá)到跟蹤基準(zhǔn)的類似效果，但當(dāng)A股已經(jīng)成為其業(yè)績基準(zhǔn)中不可忽視的一部分，主動基金很難對A股熟視無睹，需要逐步加大投研和布局。

　　魏震提及，就名義GDP而言，2018年中國GDP已是全世界的16%。根據(jù)IMF估計，五年后這一比例約20%，接近美國;而以購買力平價(PPP)計算，2014年中國就已經(jīng)超過美國，五年后將是美國的1.5倍。與之相適配，投資者在其全球配置中增加中國股票配置將是一個理性選擇。