從目前的最新估值情況看，科創(chuàng)板的整體市盈率為65.03倍，30家已經(jīng)上市的公司，12家市盈率超過了100倍，微芯生物(56.900, -4.50, -7.33%)的動(dòng)態(tài)市盈率已高達(dá)810.88倍。按照前證監(jiān)會(huì)主席肖鋼的說法，注冊制可以糾偏存量公司的高估值，可迄今為止，試點(diǎn)注冊制的公司不僅一上市就估值高得驚人，上市兩個(gè)多月后，近期也是剛剛才出現(xiàn)了個(gè)別市值被腰斬的案例，與國外成熟市場注冊制對高估值的市場化調(diào)節(jié)作用大相徑庭。

　　政策似乎對虛高估值有些愛不釋手

　　一樣的政策在不同的發(fā)力狀態(tài)下所產(chǎn)生的受力效應(yīng)并不一樣，科創(chuàng)板的上市門檻盡管已很大程度上體現(xiàn)了注冊制的特點(diǎn)，但在目前的審核方式下，雖然很少發(fā)生過會(huì)被否決的案例，但過會(huì)前的問詢環(huán)節(jié)，早就將常規(guī)性行政審核那一套沒有最嚴(yán)只有更嚴(yán)的審核作風(fēng)發(fā)揮得有過之而無不及。但壓力越大反彈強(qiáng)度越大，科創(chuàng)板市盈率的一飛沖天，除了高新科創(chuàng)企業(yè)本身所具有的高成長性概念帶給了市場更大的想象空間，一定程度上與科創(chuàng)板在推行問詢式審核過程中所刻意制造的不是審核卻勝似審核的趨勢也是分不開的。過于嚴(yán)格的審核把關(guān)不僅有違試點(diǎn)注冊制的初衷，在有形的上市門檻不高而無形的門檻卻憑空高出許多的市場條件下，高新科創(chuàng)企業(yè)作為原本就較為稀缺的市場資源稀缺性越發(fā)高漲。在此背景下，新股估值發(fā)言權(quán)和發(fā)行定價(jià)權(quán)兩位一體推波助瀾，自然更容易使得一級市場的高市盈率發(fā)行和二級市場的高價(jià)位炒作，成為發(fā)行人和機(jī)構(gòu)共同受益的自肥機(jī)制。

　　另外，科創(chuàng)板二級市場目前所實(shí)行的上市前五日無漲跌停限制，和之后的漲跌停限制由10%放寬到20% 的制度設(shè)計(jì)，也為發(fā)行定價(jià)時(shí)的過高估值很快就演變?yōu)楦叩氖杏食醋髌鸬搅嘶鹕蠞灿偷淖饔?。也許有人會(huì)說，政策的初衷并不是為助漲而專門設(shè)計(jì)的，國際上實(shí)行注冊制的成熟市場也都是這樣做的。但美國和香港一上市就跌破發(fā)行價(jià)的案例比比皆是，這在A股科創(chuàng)板則成為了遙不可及的事情。由此可以充分說明，比成熟市場更熱衷于炒新炒高炒概念是A股客觀存在的市場現(xiàn)象，而有關(guān)方面在設(shè)計(jì)科創(chuàng)板交易制度的時(shí)候，卻沒有考慮到這方面的利弊權(quán)衡，如果說活躍了交易就可被視為科創(chuàng)板的政績，而市盈率被炒得過高即歸咎于市場的投機(jī)性，如此左右逢源的政策設(shè)計(jì)實(shí)在是有些好大喜功的私心，并不是注冊制對于糾偏高估值愛莫能助，而是政策對于虛高估值有些愛不釋手。

　　政策應(yīng)讓市場心生敬畏

　　以香港市場為例，根據(jù)港交所行政總裁李小加的說法，跌破發(fā)行價(jià)除了跟過高的發(fā)行價(jià)有關(guān)之外，與發(fā)行到上市的時(shí)間間隔過大也是分不開的。為此，港交所有可能會(huì)將這個(gè)間隔時(shí)間像歐美國家一樣從T+5、T+6縮短到T+1甚至T+0，以減少股價(jià)受間隔期內(nèi)外部情況變化的影響。這種偏重于技術(shù)層面的考量盡管不能說一點(diǎn)道理也沒有，不過，正像把注冊制的糾偏作用片面地理解為馬后炮一樣，將注冊制條件下的市場化調(diào)節(jié)功能視同于奇技也不免有失偏頗。歐美成熟市場注冊制的成功經(jīng)驗(yàn)與其說是在于縮短了新股發(fā)行上市的間隔期，不如說是發(fā)行交易體制更加市場化的結(jié)果。因足夠透明的信息披露和強(qiáng)有力的法律制約，發(fā)行人和投行即使想自漁其利也不可能在抬高發(fā)行價(jià)上一手遮天。而上市公司一旦德不配位，則無論再怎么戀戰(zhàn)心切也無法該退不退。至于無孔不入無所不能的做空機(jī)制，當(dāng)然更是讓一切做賊心虛的發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)都不能不為之且需要時(shí)刻警惕的。正是注冊制條件下這種三位一體機(jī)制的共同作用，才使得過高的估值無法在市場上橫行無忌。換言之，成熟市場的注冊制雖然看起來似乎也像我們一樣對于虛高估值和高市盈率發(fā)行上市瞠乎其后，實(shí)際上卻無時(shí)無刻不在有形無形之中對一切不實(shí)信息披露和虛高估值發(fā)揮著切實(shí)而有效的制衡作用。

　　建立在虛高估值基礎(chǔ)上的過高市盈率，對于科創(chuàng)板上市公司來說，不過是一種現(xiàn)代版的拔苗助長。如果不能適當(dāng)糾偏，終究不免離注冊制可復(fù)制可推廣的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。注冊制要讓上市公司的投資價(jià)值更好地在市場化的基礎(chǔ)上得到真實(shí)可靠的體現(xiàn)，就一定要在法治到位的基礎(chǔ)上，切實(shí)發(fā)揮以信息披露為本的市場化定價(jià)機(jī)制、該退則退的退市機(jī)制以及適度而有效的做空機(jī)制的全面制衡作用，讓市場心生敬畏。