連續(xù)5年扣非凈利潤為負的上市公司會是一家怎樣的公司？

　　可能在不少讀者眼里，這肯定是一家財務(wù)狀況惡劣，在退市的邊緣掙扎的上市公司。但事實往往會出乎大家的預(yù)料，這家公司不但沒有“披星戴帽”，反而市值逼近1000億元，在A股近3700家上市公司中排名第91位。

　　那么如此不同尋常的公司會是誰呢？這家公司就是蘇寧易購（002024.SZ）。

　　對蘇寧易購來說，2014年是一個分水嶺，在此之前蘇寧易購的扣非凈利潤均為正數(shù)，但從該年度開始，蘇寧易購的扣非凈利潤均為負數(shù)，今年上半年甚至達到了創(chuàng)紀錄的-31.90億元。

　　不過扣非凈利潤為負，并不代表蘇寧易購的歸母凈利潤為負。

　　自2001年至今，近20年的時間里，蘇寧易購的歸母凈利潤全部都是正數(shù)。在2018年，蘇寧易購歸母凈利潤達133.28億元的，創(chuàng)下上市以來的新高；并且今年前三季度，蘇寧易購預(yù)計歸母凈利潤在116.39億元至121.39億元之間。

　　2018年歸母凈利潤超過100億元，今年前三季度歸母凈利潤又超過100億元，這一成績足以傲視絕大多數(shù)A股上市公司。但就是這么一家有錢的公司，其扣非凈利潤卻連續(xù)5年為負。這不禁使人好奇，這背后蘊藏著怎樣的難言之隱——不缺錢的情況下都不能賺錢，這是否意味著蘇寧易購缺乏賺錢能力？

　　處置資產(chǎn)獲利380億

　　一般而言，扣非凈利潤連續(xù)多年為負的公司，為了避免被退市，都會通過非經(jīng)常性損益使得公司的歸母凈利潤為正，常見的非經(jīng)常性損益有政府補助、處置長期股權(quán)投資、處置固定資產(chǎn)等。蘇寧易購也不例外，通過處置資產(chǎn)的方式，在近6年的時間里獲利377億元。

　　2014年是蘇寧易購扣非凈利潤為負的第一年，我們以2014年為第一年開始算起：

　　2014年，蘇寧易購非經(jīng)常性損益為21.19億元，其中非流動資產(chǎn)處置損益為24.21億元。

　　2015年，蘇寧易購非經(jīng)常性損益合計為23.37億元，其中處置子公司產(chǎn)生的投資收益為14.48億元，非流動資產(chǎn)處置損益為13.97億元。

　　2016年，蘇寧易購非經(jīng)常性損益合計為18.12億元，其中處置子公司產(chǎn)生的投資收益13.04億元，非流動資產(chǎn)處置損益為5.02億元。

　　2017年，蘇寧易購非經(jīng)常性損益合計為43.01億元，其中處置可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益為41.15億元。

　　2018年，蘇寧易購非經(jīng)常性損益為136.87億元，其中處置子公司產(chǎn)生的投資收益為12.20億元、處置可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益為113.35億元。

　　2019年上半年，蘇寧易購非經(jīng)常性損益為53.29億元，其中處置子公司產(chǎn)生的投資收益37.58億元。

　　5年半的時間里，蘇寧易購非經(jīng)常性損益合計為295.82億元，其中處置子公司產(chǎn)生的投資收益加上非流動資產(chǎn)處置損益再加上處置可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益合計為275億元。

　　但這僅僅只是5年半的數(shù)據(jù)，如果加上今年第三季度的數(shù)據(jù)，蘇寧易購?fù)ㄟ^處置資產(chǎn)獲得的收益或高達377億元。

　　2019年10月15日，蘇寧易購發(fā)布了2019年前三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2019年第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為95億到100億元之間，同比增長7582.54%-7986.89%。主要原因系蘇寧易購?fù)瓿商K寧金服的增資擴股工作，蘇寧金服不再納入合并報表范圍，成為蘇寧易購有重要影響的參股公司，本次交易增加蘇寧易購凈利潤約102億元。

　　論有個“好爹”的重要性

　　有賣就有買，蘇寧易購處置了377億元的資產(chǎn)，那么其“接盤俠”都是誰呢？

　　眾所周知，蘇寧易購?fù)ㄟ^在2017年至2018年出售持有的阿里巴巴的股票收益頗豐。其中2017年，通過出售阿里巴巴的股票，蘇寧易購實現(xiàn)凈利潤約人民幣32.5億元；2018又通2次減持，獲得了約108.05億元的凈利潤，合計獲利約140.55億元。但是扣除掉這140.55億元后，還有236.45億元，剩下的這些錢都是誰付的呢？

　　調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，剩下的236.45億元中，有很大一部分來自于蘇寧易購實控人張近東及其控制的企業(yè)。

　　以最近完成的蘇寧金服增資擴股為例，本次增資擴股使蘇寧易購凈利潤增長約102億元。增資擴股前，蘇寧金服前五大股東分別為蘇寧易購、南京潤煜、蘇寧金控、南京澤鼎和上海云鋒，持股比例分別為50.13%、29.22%、8.75%、8.75%、4.17%、2.47%；完成后，前五大股東分別為蘇寧易購、南京潤煜、蘇寧金控、南京潤雅和南京潤歆，持股比例分別為41.15%、24.01%、21.27%、0.77%、0.89%。

　　此次交易，股權(quán)變化最大的是蘇寧易購、蘇寧金控2家，蘇寧易購持股比例從50.13%下滑至41.15%，蘇寧金控則從8.75%上漲至21.27%。天眼查顯示，蘇寧金控大股東為蘇寧控股，而蘇寧控股的第一大股東和第二大股東正是張近東和張康陽二人。

　　除了蘇寧金服增資擴股，蘇寧易購還有以下2項金額較大的關(guān)聯(lián)交易。

　　2016年，蘇寧易購全資子公司北京蘇寧云商銷售有限公司將其子公司北京京朝蘇寧電器有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓于蘇寧電器集團有限公司或其指定的主體，轉(zhuǎn)讓價格13.05億元。天眼查顯示，張近東持有蘇寧電器集團有限公司50%的股權(quán)，

　　2015年10月30日，蘇寧易購購將其持有PPLive Corporation 68.08%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給蘇寧文化或其指定的子公司，轉(zhuǎn)讓價款為25.89億元。蘇寧易購表示，蘇寧文化或其指定子公司系公司實際控制人張近東控制的企業(yè)。

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　　可以看到，在蘇寧易購處置資產(chǎn)一事上，該公司實際控制人張近東出力頗多，多次大手筆地給出真金白銀予以支持。這也體現(xiàn)了蘇寧易購獨特的“優(yōu)勢”——處置資產(chǎn)時，可以更加游刃有余。但此時，新的問題也來了，張近東為何能夠給予蘇寧易購如此大的支持呢？

　　近期，2019中國民營企業(yè)500強正式發(fā)布，蘇寧控股集團以6024.56億元的營收排名第三。要知道蘇寧易購2018年的營收為2449.57億元，二者之間的差額為3574.99億元。也就是說，蘇寧控股集團旗下的其他業(yè)務(wù)產(chǎn)生的營收比蘇寧易購要多出約1000億元。

　　不缺錢的蘇寧卻缺乏盈利能力

　　背靠中國第三大民營企業(yè)，可以說，比之絕大多數(shù)民營企業(yè)，相對而言，蘇寧易購是不缺錢的。但問題是，不缺錢的蘇寧易購，就是不賺錢——扣非凈利潤已經(jīng)連續(xù)5年為負了。

　　反觀蘇寧易購的競爭對手們——阿里巴巴、京東和拼多多。阿里巴巴2016年至2018年的GAAP準則下歸屬母公司股東的凈利潤均為正數(shù)；京東也在今年上半年扭虧為盈。

　　唯一虧損的是拼多多，但拼多多成立于2015年9月，至今僅有5年歷史。正處于高速增長期的拼多多，今年上半年實現(xiàn)營收118.35億元，去年同期為40.94億元，同比增長189.01%，而蘇寧易購今年上半年的營收增長率為22.49%。并且，這一增長率比之規(guī)模更大的阿里巴巴和京東也沒有明顯優(yōu)勢，京東今年上半年營收增長率為22%，阿里巴巴今年第一季度營收增長率為42%。

　　通過對比，我們不難發(fā)現(xiàn)，蘇寧易購正處于一個尷尬的境地：比盈利，蘇寧易購比不過阿里巴巴和京東；比營收增長率，與拼多多相比，蘇寧易購差距甚遠，與營收規(guī)模更大的京東和阿里巴巴相比，蘇寧易購也沒有明顯的優(yōu)勢。

　　如果說，一家缺錢的公司比不過競爭對手是情有可原的，那么蘇寧易購這種情況又該如何看待？蘇寧易購明明是不缺錢的，否則不會在扣非凈利潤為負的情況下歸母凈利潤還能超過100億元。但不缺錢都不能賺錢，那么什么情況下蘇寧易購才能賺錢呢？癥結(jié)又究竟出在哪呢？